黑田东彦：让日本经济在金融层面再度失落十年

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· 陈刚 | 文  关注秦朔朋友圈  ID：qspyq2015 ·

世界经济中，有“失落的十年”（lost decade）一说。比如，1946～1955年的英国、上个世纪整个80年代的拉丁美洲、1998～2008年的韩国，这些国家及地区的经济，都发生了“失落的十年”现象。

“失落的十年”一词，到了日本开始发生变化，日文中的“失われた20年”（失落的20年，指1993年到2013年）及“失われた30年”（失落的30年，指1993年到2022年）在媒体报道中被经常使用。

是否有专用的英文词汇对应日本1993年至2022年的长期失落？

是否在日本之外的国家也存在长期停滞、一直失落的现象？

笔者对其他国家的研究不多，相关的专用英文词汇也一直未能找到。

经济学中的“长期停滞”，通常指“失落的十年”（lost decade）那种停滞，但超过10年的情况，除了在日本能够见到外，其他国家并不常见，至少7国集团（G7）国家仅有日本出现了这种现象。

本文想把焦点集中在安倍经济学，尤其是黑田东彦2013年主政日本中央银行“日本银行”后的金融政策上，分析为何金融政策的失败，最终导致了日本经济长期失落。

“失落的30年”中，最为艰难的是2013年之后的十年失落

美国经济从1992年6.52万亿美元，提升到了2002年的10.92万亿美元后，又在2012年爬升到了16.25万亿美元，到了2022年按世界货币基金组织（IMF）的预测，将达到25.03万亿美元。

中国的相关情况如下：1992年GDP为0.49万亿美元，2002年提升到了1.46万亿，2012年为8.53万亿，2022年预计为20.25万亿美元。

简而言之，美国在过去30年时间里，GDP增加了283.89%，中国增加了4032.65%。

而日本的情况是：1992年GDP为3.98万亿美元，2002年提升到了4.18万亿美元，2012年为6.27万亿，2022年预计为4.30万亿美元，比1992年仅增加了8.04%。

日本经济在2012年安倍上台前尚有较大幅度的增长，但之后便进入了衰退中，尤其拿2012年GDP和2022年比，从6.27万亿下滑到了4.30万亿，2022年的GDP相当于10年前的不到七成（68.58%）。

如果看日元计算的GDP，也只是从2012年的500.47万亿日元提升到了552.29万亿，提升了一成多一点。考虑到通胀等因素，几乎看不到日本经济出现了增长情况。

｜表1：美中日GDP的变化。出处：笔者根据IMF数字制表。

人们关心的是，为何日本经济在长达30年的时间里出现了停滞，并且在最近这十年间出现了快速的衰退？

西方经济学称日本经济的这种现象为“日本病”。那么，环顾世界，是否在日本之外的地方，也出现了“日本病”？

一些国际经济方面的研究家认为，如今的英国就患上了相当严重的“日本病”。但英国用美元计算的GDP，2012年为2.71万亿美元，到了2022年为3.19万亿美元（增加17.71%）。用英镑计算的话，从2012年的1.72万亿英镑增加到了2022年的2.54万亿英镑，增加了47.67%，和日本的情况很不一样。

同样从GDP发展规模看，法国、德国也未发生“日本病”，以笔者的计算，德国很有可能在今后几年内经济规模超过日本。

日本的失落也许仅仅是日本一个国家的独特现象。

对于长达30年的失落，日本经济学界、媒体中认真研究的论文、文章不多，尤其这10年，安倍经济学让日本的股价飞涨（从2012年上台前的10,395日元，提升到了安倍2020年下台时的27,444日元，提升了264.01%）。

此外，日元贬值让在海外投资的企业更是赚到了差价（安倍上台前的2012年1美元兑换79.79日元，2020年下台时则降到了106.77日元，贬值33.81%。）日元的贬值让企业拿到的超额利润无形中多出了许多。

种种表面现象，让太多的学者、媒体人为安倍经济学大唱赞歌，掩盖了日本经济持续失落、衰退的现实。

｜表2：1992年以后日经年平均股价的推移。出处：笔者根据《日本经济新闻》相关数字制作

从有限的对日本经济冷静做出分析的论文、文章中，大致可以将长期停滞的原因归结为：

• 日本经济结构出了问题；

• 错过了刺激经济的时机，出现了财政政策的失败；

• 通缩导致金融政策的失败；

• 资产负债表的失衡（房地产、土地价格的不断下调，让银行不能顺利回收资金，企业及个人不再能从房地产升值中获得利益，负债增加了，投资及消费不断缩减，经济整体进入到了收缩状态中）。相关分析可以参见小川一夫《日本经济的长期停滞——实证分析透视出的机制》（日本经济新闻出版社，2020年11月）。

笔者常年从事日本产业政策、技术革新及日企在华经营方面的研究，对日本金融、财政了解不多。从笔者擅长的专业角度看，认为日本技术革新的停滞，尤其在IT平台方面的严重滞后，在电动车、蓄电池、风力发电等新能源、5G通讯技术、工业互联网等方面的投资严重滞后，是日本经济长期停滞的重要原因。

笔者熟悉的日本学界朋友中，现在依旧在研究产业的人已经不多，从事财政、金融研究的人占了主流。从和日本学者的交流看，他们认为只要血脉（金融及财政）通了，日本经济自然能够重新振兴，至于骨骼（产业）、大脑（IT）等，在血脉疏通后，自然能够振兴，产业政策及产业本身不再是经济研究的重点。

2012年12月，从未做过内阁大臣，也未做过地方长官的安倍晋三出任首相，安倍是个有外交、国内政治能力的政治家，但在经济政策方面毫无特长。安倍上台前就提出了大胆的“三支箭”方针——金融政策、机动的财政政策及唤起民间投资的成长战略（通过制度松绑，让资本市场及劳动力市场更为流动，通过自由竞争来提升劳动生产率）。

当时还敢对政府政策提出批评的《朝日新闻》，其经济部记者戏称“三支箭”为“安倍经济学”。在很长时间里，安倍拒绝使用“安倍经济学”一词。等媒体将含有讽刺意味的“安倍经济学”洗白后，这个词才成为最近这十年日本最为流行的、全面赞美安倍经济政策的专用词汇。

安倍经济学中的成长战略的失败，在今天已经众所周知。那么财政政策、金融政策真的成功了吗？其中金融政策的最重要的内容，便是日本央行的利率政策、通过发行国债提供充裕的现金的金融政策。

那么这样的财政政策、金融政策为何不能给日本带来经济增长？再换句话说，没有经济增长的财政政策、金融政策还能算作成功的政策吗？

降低长期利率，大量发行国债带来了进一步失落

2012年12月，安倍晋三入主日本内阁后，他提出的“三支箭”方针（后来的“安倍经济学”），希望通过日元贬值、降低银行利率，让企业能够较容易地从银行拿到设备投资的资金，以此来改善企业业绩，提升员工工资。等日本国内的个人消费扩大后，希望出现物价的良性提升，企业也因此而增加销售额，保有设备投资的资本，进一步扩大设备投资，从而让日本经济走上良性循环之路。

2013年3月，安倍挑选黑田东彦出任日本银行总裁。4月，黑田开始按安倍的旨意，在金融方面推进超宽松的货币政策。过去每年日银购买50万亿日元的国债，但从2014年开始，黑田麾下的日银每年购买80万亿日元的国债，让多出的30万亿日元流向市场，为企业、个人提供了超级宽松的货币供应。

国债发行量大了，日银需要为国债付的利息也就水涨船高，但日银有决定银行利率的权力，让利率为零，或者出现负利率的情况，就可以逼企业或者个人投资或消费。

2016年以后，日本开始导入了负利率政策，2020年以后，负利率政策依旧不能刺激企业投资、个人消费，黑田干脆撤销了日银对买入国债的限制，在银行或者基金买入国债后，任何时候只要想卖出国债，日银都会接手，让大量国债流向市场，货币供应愈发宽松起来。

日本政府手头的债务在安倍晋三执政期间开始迅速增加。1992年日本政府总债务与GDP比为66.64%，2002年也只有154.10%，但安倍掌管内阁后，从2013年开始升入229.63%。2020年安倍辞退首相职务时，政府债务已经是GDP的259.43%，通过债务来维持国家经济的方式方法，在安倍的后任菅义伟、岸田文雄时代继续“发扬光大”。日本成为了G7中债务最为沉重的国家。

｜表3：日本政府债务余额及债务与GDP比。出处：笔者根据IMF资料制表。

政府债务（国债）如果没有央行随时回收，那么银行、国内外的基金就不会购买。2013年黑田出任央行总裁时，央行的国债保有率为11.5%，但到了2022年9月，日本国债余额为1066万亿日元，日银保有了其中的536万亿日元，占比超过了50%。

换句话说，在黑田时代，国债占比增加了将近40%，此外，日本所发行的国债转了一圈回到央行手里，并没有实现刺激经济的作用。

｜日本国债的发行余额与日银保有的比率。出处：《朝日新闻》2022年12月20日。

这里赘言几句。美国、欧洲国家的央行，也保有一部分国债，但占比大致在2～3成左右，没有占到5成以上的情况。

还有一个特点是，美国、欧洲的央行是因为新冠疫情的原因，需要大量放出货币，才有了国债占比2～3成的情况。黑田做总裁以后的数年，坏了央行的规矩，对今后的影响将长期存在。

有了充裕的资金，企业是否就会进行设备投资呢？从2022年12月7日《朝日新闻》的报道看，日本和美欧主要国家比，设备投资的增长率最低，尤其在黑田实施超级宽松的货币政策后，设备投资增长率完全不能追上美欧主要国家。

国家的经济政策的重点在金融，自然不会鼓励企业投资。另一方面，由于整个日本社会老龄化严重，市场在缩减，在日本投资，其风险就会比去其他国家大。

同时，二战后大量产生的企业家在进入到21世纪后，基本从一线退出，企业由只负责两年到三年、最多干两届的职业经理人负责，而职业经理人并无长期经营计划。因为这些原因，日本企业尽管保有大量的半导体、电池、IT、工业互联网、汽车制造等技术，但就是看不到企业在相关领域投资，让太多的技术在这些年随着时间的流逝而变得陈腐起来。真正具有在技术上属于世界领先的产品，在今天的日本开始变得很难寻找到。

宽松的货币环境并未给日本带来设备投资，个人消费也几乎没有增长，在安倍经济学中，不论是日元汇率、股价，还是利率，日银的金融政策具有非常重要的作用。

2023年3月底，黑田的总裁一职到期，他不能将僵硬的安倍经济学原封不动地交给下一任总裁。

2022年12月20日，日本的长期利率上限开始从0.25%提升到了0.5%。尽管和美国等国家提升的利率依旧有相当大的落差，但毕竟是动了安倍经济学的根本，日元汇率开始猛升，股市下滑。

现在回答为何日本经济会罕见地出现连续30年失落这个问题。

2012年以后的日本，过度强调金融、股市、国债在国民经济中的作用，几乎不谈技术革新，刻意放缓产业在电动车、5G、工业互联网方面的革新。日本的政治家、经济方面的学者专家，大都认为股市价格飙升、土地房地产价格飞涨带来的泡沫经济问题是个金融问题，将金融问题很好地解决掉以后，日本经济应该能出现复苏。

经济复苏的最直接的表现为股市的繁荣。确实在安倍当政时代，日本股市出现了繁荣，但设备投资及个人消费的缺失，让日本经济一直不能实现规模的扩大，维持现有规模都相当困难。如果看美元计算的日本GDP，则在过去十年时间里，日本出现了巨大的倒退。

2023年4月，黑田东彦离开央行后，日本是否就有了修正经济路线的机会？从2022年底，索尼、京瓷发出的半导体投资计划、丰田投资电池产业的计划等方面看，日本企业终于出现了较大规模的投资动向。但随着整个世界因美国脱钩政策、日本经济安保政策等造成了供应链断裂，2023年以后的相关投资其风险更为严峻。

一旦金融成为经济政策的重点，尤其像日本那样，由黑田东彦长期主管日本央行，其给日本经济带来的负面影响已经难以挽回，今后日本国家也只能在失落的道路上持续走下去。

• 作者：日本（企业）研究院执行院长。

「 图片 | 视觉中国 」

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