237家IPO“临阵逃单”，哪家券商投行撤否率最高？

纵观过去一年，A股首发募集资金达到428家。虽然年内新增上市公司数量不及2021年，但是2022年合计首发募集资金约5869.66亿元（2021年为5426亿元），同比涨逾8%，创历史新高。

来源：Wind

尽管2022年全球IPO活动明显放缓，但A股市场一枝独秀，全球IPO数量和筹资额前两位均为上海证券交易所和深圳证券交易所，表现均远超全球范围其他资本市场。

与此同时，随着资本市场注册制改革取得显著进展，券商投行业务迎来发展机遇。不过，作为企业IPO保荐人，券商在辅导和指导企业上市过程中功不可没，如何帮助企业成功闯关，提升投行业务水平也是非常重要的。而保荐企业IPO的撤否率也成为衡量投行执业质量的关键指标。

2022年科创板和创业板成为A股IPO市场的主力。按融资额计算，科创板和创业板分别为2520.44亿元和1796.36亿元，占比A股总融资额（5869.66亿元）超七成。

来源：Wind

从行业来看，2022年A股IPO企业主要来自工业及材料、信息技术及电信服务、医疗和医药、消费行业。

截至2022年12月31日，73家券商IPO承销收入总计287.84亿元，同比微幅下滑，2021年78家券商全年IPO承销收入为294.63亿元。

其中，IPO保荐承销收入排名前十的券商分别是中信证券（45.51亿元）、中金公司（29.02亿元）、中信建投证券（27.91亿元）、海通证券（23.85亿元）、国泰君安（19.23亿元）、华泰证券（18.38亿元）、国信证券（9.79亿元）、民生证券（9.79亿元）、安信证券（9.17亿元）、申万宏源（6.84亿元）。

从承销收入增幅数据来看，中金公司、中信建投、国泰君安（601211.SH）3家头部券商IPO承销收入较2021年同期增三到四成；海通证券、国信证券、安信证券收入增幅紧随其后；同比下滑幅度最大的是民生证券，下滑幅度超40%。

就投行IPO保荐项目而言， 民生证券近年来无论是保荐数量还是承销金额，皆增长迅速，并自2020年开始跻身行业前十。去年民生证券投行收入下滑与其保荐项目频繁撤回有关。仅在2022年8月一个月时间内，民生证券在创业板保荐项目中，便铩羽了5单。其中4单提前撤回申请告终，另一单则是在上会中遭到了监管层的直接否决。去年下半年其保荐的杭州蓝然等多个项目也被撤回材料或取消审核项目。

新媒体德林社联合创始人黄利明表示，过去两年A股融资额超过3万亿，很好地支持了实体经济。当然，这也凸显市场扩容速度持续在高位运行。

然而，伴随众多企业申请上市，背后则是高比例的撤单量。

实际上，近两年IPO市场一直存在大规模IPO申请撤回现象。2020年，主动撤回IPO申请的企业只有80家。2021年，这一数字增加至238家。

Wind数据显示，截至2022年12月31日，去年以来有359单的IPO项目（包括北交所项目在内）被终止（撤回）材料，主动撤回的企业数量237家。其中，创业板撤单量最高，有190家，占比超五成。

资深投行人士王骥跃介绍，撤回数量是和申报数量挂钩的，每年上市的公司有400-500家。但申报家数多了很多，峰值过千家。那么就一定是有一些公司质量不够，或是申报材料质量不够、在等待期内业绩大幅下滑了，或者觉得等待时间太长了，觉得上市希望不大或者可能被否，就会撤回。

王骥跃还表示，主动撤回，有些是公司质地的原因，体现了一些投行的承揽能力较弱，只能揽到质地偏弱的公司，最终还是撤回了；有些是投行工作质量问题，活多了时间又紧张，赶着上报抢排队，材料质量下降了。

从去年的撤回家数上看，撤回数量最多的是中信证券，主动撤回15家企业的上会申请。海通证券、国泰君安、民生证券、中金国际、华泰联合撤回项目数量也均超过10家。

不过由于有大量的项目基础，尽管头部券商撤回数量较多，但是撤回率仍不算高。例如，中信证券IPO撤回数量最多，但是其撤回率只有5.45%。海通证券与民生证券分别为11.35%和10.83%。中信建投的撤回率更低一些，为6.45%。

据Wind数据，撤回率低于10%的券商有10家，撤回率在10%-20%之间的有22家，撤回率超过20%的有10家。

相对于大型券商，小券商撤否率（包括撤回和被否的所有项目）普遍较高。如国都证券、申港证券、中德证券各有1个项目主动撤回，撤否率达到了100%。信达证券、万联证券、华融证券、国融证券、华福证券、华兴证券撤否率均为50%。

对被撤否数量偏高的保荐券商来说，黄利明认为在对IPO合规审核乃至国家扶持实体经济导向上，大概率会引发发审委风险风控严格把关。而对券商投行而言，也会影响拟IPO和再融资企业更加谨慎的选择，很多企业是不想将融资这样关键的资本运作放到被否概率高的券商。

去年10月，有两家保荐机构和保荐代表人均是在撤回IPO材料后仍领了罚单，主要因内控管理存在缺陷被监管部门重罚。

比如，创业板野风药业IPO项目中，安信证券的保荐代表人于右杰因擅自大幅删改《招股书》内容，性质恶劣，被证监会加重处罚，拟认定其为不适当人选6个月。

2022年，安信证券的项目之一——江苏中恒宠物用品股份有限公司（中恒宠物），被抽中现场检查。有意思的是，中恒宠物的上市申请于2021年12月31日被深交所受理，2022年1月7日被抽中现场检查，1月13日就撤回了上市申请，上市之旅仅14天。

再如，天威新材IPO项目中，时任东莞证券质控负责人潘云松，同时担任天威新材的保荐代表人，在辅导检查、股东核查时没有回避。证监会认为，这一行为反映出东莞证券内控存在问题，未能有效地实施质控和内核机制，内控制度不严，存在明显漏洞，对东莞证券采取责令改正的监管措施，潘云松则被监管谈话，分管投行业务的副总裁郜泽民被出具警示函。

不过，对于企业来讲，撤单不意味着就此封死IPO之路，可能会转板上市。如八马茶业股份有限公司本拟创业板上市，去年5月9日撤回后，随即在4天后再次发布IPO辅导备案，转而冲击主板。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，券商保荐IPO撤回过多，说明申报材料存在硬伤、准备不足或者造假问题，对于券商投行部门乃至直接签字的保荐人的负面影响也是不言而喻的。

2022年12月2日，中证协发布了《证券公司投行业务质量评价办法（试行）》，对投行的执业质量设置了多个加减分项目，其中，IPO项目材料撤回成重点减分项目，申报项目被撤、被否都会被记入评价指标体系。自发布之日起施行。

2022年，IPO审核被否27家，涉及券商方面，中天国富证券、国信证券被否3家，其余均被否1-2家。

被否企业分布来看，其中上证主板5家、深圳主板4家、创业板16家，科创板保持了“0”被否记录，创业板被否企业数量大幅增加，开市一年里北交所2家企业被否。

观察去年A股被否IPO企业上会问询情况，可以发现，被否原因方面，发审委/上市委的问询多集中在公司业绩真实性、持续盈利能力、治理规范性、经营可持续性、行业与板块定位、实控人及控股权相关、股权转让等相关问题。其中，内部控制问题可谓IPO折戟的首要原因，涉及企业超10家。其次持续盈利、业绩异常、关联交易等问题也较为集中。

去年10月，贝迪新材创业板上会被否。上市委员会审议认为，贝迪新材报告期内主营业务毛利率呈下降趋势，主要产品市场占有率较低，新业务尚未实现工业化量产及市场化推广，未能充分说明其属于成长型创新创业企业及符合创业板定位。

12月22日，冲刺主板IPO的江河纸业上会被否，发审委针对该公司提出四方面问题，涉及公司业绩、销售收入、客户占比、财务状况等多方面。

上述企业的保荐券商分别为中信建投、中信证券。

中信建投2022年以来的投行业务似乎流年不利。

去年11月25日，因在保荐利源精制2017年非公开发行股票的执业过程中，尽职调查未勤勉尽责，内控机制执行不到位等，中信建投及3名责任人收警示函。

刚刚过去的12月最新审核动态中，深交所的现场督导结论，以实证打脸生泰尔及保荐单位中信建投。据深交所查明，生泰尔的销售人员与其客户、销售人员与其他员工之间皆存在大额异常资金往来，中信建投或将遭到追责处罚。

中国证券业协会最新发布的2022年证券公司投行业务质量评价结果显示，中信证券、中金公司、华泰联合等12家券商被评为A类，中信建投被分到了B类，成为“三中一华”缺失的一角。

柏文喜表示，券商保荐IPO被否过多，说明券商在技术层面存在问题太多，对于券商的市场形象和品牌都会造成负面影响，对于直接负责签字的保荐人的职业生涯负面影响也会很大。

中介机构执业质量一直是市场比较关注的问题。压实中介机构的责任，强化中介机构的“看门人”作用，已然成为监管关注的重点所在。

去年9月初，深交所集中约谈了8家“带病申报”的保荐机构，指出投行问题“三个不到位”（发行上市准备不到位、勤勉尽责不到位、创业板定位理解不到位），对履职尽责不到位的这8家保荐机构的投行、质控、内核负责人，以及保荐代表人实施谈话提醒。

在全市场落地注册制的大背景下，更多企业拥有机会步入资本市场，与投资者共享发展机遇。不过IPO的闯关之旅并非都是坦途，保荐机构理应勤勉尽责，切实承担起核查把关职责。

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