前对冲基金经理麦卡洛：纳斯达克是我们最喜欢的做空对象

如果你认为美联储因为经济衰退风险而不敢把利率维持在高位，那么独立投资研究公司Hedgeye Risk Management首席执行官基思·麦卡洛(Keith McCullough)很乐意和你聊聊这个话题。他认为，2023年美国企业利润将陷入衰退，此外，今年会出现一场信贷紧缩，企业将难以获得融资和偿还债务。 

和许多市场分析师一样，麦卡洛去年多次对美联储放任通胀失控、然后又在经济放缓时加息的做法提出批评。现在，麦卡洛依然持此观点，进一步认为美联储在导致许多公司的股东和企业陷入困境的过程中扮演了“同谋”的角色。

麦卡洛预测，美联储制造的困境将在2023年再次给美股市场带来打击，尤其是前几年股市上的“宠儿”。麦卡洛说：“纳斯达克指数是我们最喜欢的做空对象。”他还特别提到了特斯拉(TSLA)，麦卡洛说，在下跌过程中，特斯拉股东的士气会被磨灭，就像其信徒曾在股价上涨过程中受到的鼓舞一样。

麦卡洛近日在接受MarketWatch采访时探讨了他认为投资者现在应该把钱投在哪里，什么会让他更看好债券，以及为什么特斯拉和马斯克处于美联储制造的“泡沫之母”的中心等话题。 

MarketWatch：2022年美股市场大幅下跌后，现在投资者正期待美联储停止加息。你认为美联储会很快按照市场的意愿行事吗？ 

基思·麦卡洛：我认为投资者最多只能等来一个“暂停键”，这届美联储不会走鸽派路线。投资者有一种信念体系，他们需要或想要相信美联储将会拯救他们，他们应该明白自己的叙事是不现实的。 

MarketWatch：如果美联储仍不出手相救，会给2023年的投资环境带来什么影响？ 

基思·麦卡洛：目前我们处于我称之为"Quad 4"的环境中，意思是美国GDP增长和通胀同时放缓，公司利润和股票市盈率也会下降。

与之相反的是“Quad 2”，即经济增长和通胀同时加速。这是我们在2021年做多加密货币和特斯拉的原因。在"Quad 2"环境中，我们会买成长股和投机性股票。2021年通胀飞涨，GDP也是如此，当年年中美国GDP同比增长12.2%。

“泡沫之母”由此诞生。美联储在“Quad 2”和"Quad 4"中都扮演了同谋的角色。美联储显然在通胀问题上大错特错，当时称通胀是暂时性的，在印钞而不收紧货币政策上也是大错特错。现在美联储正试图纠正之前的错误，可以说是犯了一个更大的错误，导致了"Quad 4"所描述的情况。 

美联储主席鲍威尔曾在2018年第四季度这么做过，但不同之处在于，当时他是个新手，在2018年圣诞节后很快就转向了鸽派。这一次，他将在更长时间内维持紧缩政策，而不会降低利率。现在的问题是美联储什么时候停止加息？什么时候开始大幅降息？ 

如果你把这些和经济部分领域放缓的速度联系起来看的话，就会触及我们的市场预测的核心观点：由于多种不同因素，我们现在到了“Quad 4”描述的经济放缓速度最快的阶段。

以住房市场为例，豪宅销量正在下降，抵押贷款需求大幅下降，不管30年期抵押贷款利率在6%到8%之间如何波动，押贷款利率上升就会抑制需求。这也是黑石集团(Blackstone )旗下BREIT产品面临压力的原因之一，BREIT是最大的私募房地产投资信托基金，因此持有人数最多，它显然是一个承诺“X”回报和年流动性的游戏，现在回报已经触及了峰值，接下来将陷入困境。 

这是市场将面临的众多由资本成本上升造成的危机之一。美国经济的许多组成部分都押注于低成本资金、充足的流动性和“美联储看跌期权”。现在我们谈论的是资金成本上升、美联储不会降息和流动性缺乏等问题。

在我看来，黑石的BREIT就面临这些问题。风险投资和私募股权投资的风险还没有暴露出来，但这并不意味着它们中的很多都没有问题，这两个领域存在很大的泡沫。 

MarketWatch：你认为投资者现在应该关注哪些问题？ 

基思·麦卡洛：整个2022年发生的事情是，投资者过于关注通胀，忘了衰退风险。现在投资者开始达成共识：通胀已是昨天的新闻，已经见顶了。 

接下来的问题是，经济衰退期间会发生什么。我们预计美国第一季度GDP将出现近3%的负增长。我们现在看到的是我所说的熊市“第三阶段”，也就是公司利润同比下降，然后陷入利润衰退。 

利润衰退会导致信用违约事件，从黑石的BREIT到特斯拉，都会出现信用违约事件，因为利润放缓后它们的流动性压力会加大。人们对特斯拉或通过杠杆收购推特的马斯克过于“狂热”，黑石推出的BREIT一直被认为是无风险产品，就像一些加密货币相关产品曾被认为的那样，目前有很多这类东西存在违约风险。 

这就是我做多适合当前紧缩环境下的资产的原因，比如贵金属，我们通过SPDR Gold Shares (GLD)做多黄金，通过iShares Silver Trust (SLV)做多白银，通过abrdn Physical Platinum Shares (PPLT)做多铂金。我们还通过VanEck Gold Miners ETF (GDX)、VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ)和ETFMG Prime Junior Silver Miners ETF (SILJ)做多金矿商和银矿商。 

MarketWatch：经济前景如此黯淡，难怪你看涨黄金和其他贵金属。

基思·麦卡洛：我并不总是看涨黄金，但目前看涨，黄金在我们的资产配置模型中排在前三。去年11月我们买入了黄金、白银和铂金，根据当前经济和市场状况，我很乐意持有一年或五年。白银没排在我们资产配置模型的前三，但在前十内。我们也配置了一些股票，AGFiQ U.S. Market Neutral Anti-Beta Fund (BTAL)是一只和贝塔投资反着来的ETF，然后通过iShares US Aerospace & Defense (ITA)和Health Care Select Sector SPDR (XLV)配置了防御型股票和医疗保健股。 

最重要的一点是，黄金在“Quad 4”环境中会有很好的表现。去年金价仅下跌了1%，我认为今年黄金将成为赢家。我配置最多的三项投资是美元、黄金和上面提到的AGFiQ U.S. Market Neutral Anti-Beta Fund。投资者都喜欢投资高贝塔值的股票，而不喜欢做多看上去很无聊的低贝塔值股票，但“Quad 4”描述的市场崩溃和经济衰退中，你应该做相反的事情。 

MarketWatch：经济衰退时股市的表现会很糟糕，你为今年标普500指数设定的目标价是多少？ 

基思·麦卡洛：我们认为标普500指数在基本预期情境下的点位是3200点。虽然我每天都会更新风险区间，但我要求每个人都去看5年图表，把最近几年的泡沫拿掉，回到疫情前的情况，由此得出3200点的目标价。我的目标不是无限看空，但一个相当保守的观点是回看疫情前标普500指数的历史高点。 

MarketWatch：你还建议做战略性卖空操作，你的公司目前最大的空头头寸有哪些？ 

基思·麦卡洛：从2022年初开始，纳斯达克指数就一直是我们最喜欢做空对象。我认为纳斯达克指数很有可能跌到9000点，这是疫情前的水平，而且这只是一个开始，2019年该指数曾跌到更低的水平。此外，SPDR S&P Retail ETF (XRT)是做空美国零售商的绝佳选择，我们仍在做空Discretionary Select Sector SPDR (XLY)，特斯拉和亚马逊(AMZN)占该ETF的40%，另外我们还做空比特币，它们一直是我们的前三大做空目标，而且我们还在继续做空。 

2023年上半年会发生一些信贷违约事件，因此我们也做空了ETFs iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond (HYG)和SPDR Bloomberg High Yield Bond (JNK)。做空高收益债券和垃圾债最能体现我们对利润衰退和信贷违约事件的预期。由于市场的深度和广度以及流动性的缺乏，高收益债券可能存在最被低估的风险，投资者可以买入看跌期权或做空这些ETF。 

MarketWatch：不过今年开年债券在上涨，你怎么看美国国债和投资级债券的前景？

基思·麦卡洛：如果高收益债券和垃圾债市场出现信用违约事件，那将是我买入投资级债券的时候。这不是因为收益率有吸引力，而是因为证券的定价将反映出衰退风险，短期债券的收益率曲线将保持在高位，因为美联储不会降息，只是暂停加息，但长期债券的收益率曲线将横盘整理或者下降。我认为收益率曲线一直都在释放正确的信号，收益率曲线倒挂是经济衰退比较明确的信号之一。 

MarketWatch：你谈到过投资者对特斯拉的“狂热”和加密货币以及网红股热潮一样，你现在对特斯拉的股票有什么看法？

基思·麦卡洛：特斯拉靠两样东西招揽投资者：汽车和股票，没别的了，这很疯狂。有大量投资者抱着“不管涨跌都稳稳拿住”(hold on for dear life，简称HODL)的心态，推动了一个完全不真实的信仰体系。 

由于需求放缓和特斯拉的高杠杆，我有理由认为特斯拉的市值会被多次腰斩。 

2021年全年我们一直看涨特斯拉，从2022年初开始看跌。在加密货币、房地产、股票、债券、整个高收益市场、网红股以及SPAC这些泡沫中，我认为特斯拉和马斯克本人处于所有泡沫的“震中”。

“泡沫之母”是一系列同心圆，马斯克在正中间。不久前他还在宣传狗狗币，这家伙无处不在。在那些被从狗狗币到比特币牵着走的人当中，他们最热衷于做多的股票就是特斯拉。

如果你以前从未对泡沫进行过风险管理，教训将是惨痛的，我没想到——这本身就是一个很好的教训——这一次的泡沫会比互联网泡沫还大，但事实确实是这样。

文 | 乔纳森·伯顿(Jonathan Burton)

编辑 | 郭力群

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年1月28日报道“‘The Nasdaq is our favorite short.’ This market strategist sees recession and a credit crunch slamming stocks in 2023.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）