我们认为英伟达(NASDAQ:NVAD)23年下半年极有可能实现反弹，并预计该公司将在其新产品周期和ChatGPT的炒作推动下经历巨大的需求顺风。我们认为，在加密采矿相关GPU销售的严重负面影响被计入股票和前景后，NVDA在将其游戏供应恢复到更正常的总可寻址市场（TAM）方面做得很好。与一年前相比，现在英伟达更有建设性，因为我们预计该公司的可服务可用市场(SAM)将随着它加入人工智能潮流而扩大。我们认为该股在当前水平提供了有利的风险回报。英伟达股价在周三盘后交易中飙升逾8%，此前该公司的营收和利润均超过预期。该公司报告营收为60.5亿美元，预期为60亿美元，每股收益为0.88美元，预期为0.81美元。我们认为，英伟达已经达到了拐点，现在正着眼于半空间内一个不断扩大的潜在市场:人工智能芯片。我们预计该公司的两个核心部门:游戏和数据中心将出现连续增长。由于云需求疲软，以及以太坊从工作量证明转向股权证明，该公司面临与加密相关的GPU销售疲软的风险，我们在2022年的大部分时间里一直对半导体公司进行出售评级。去年10月，我们上调了英伟达股票的评级，因为我们认为加密货币相关销售的疲软已被消化，该公司有更好的表现。与我们的预期一致，英伟达一直在反弹，并在此过程中扩展其人工智能服务。下图概述了过去一年我们对英伟达的评级历史:
我们看好英伟达股票的原因是，我们相信，在需求的推动下，该公司今年有望反弹。过去一年对英伟达来说是艰难的一年，该股跌至52周低点，每股108.13美元。我们认为，游戏需求疲软和云计算需求疲软的负面影响已经反映在该股的价格中，预计英伟达的表现将超过预期，未来也将超过同行。我们预计英伟达将在以下方面复苏:
我们认为，该股收益后业绩飙升的部分原因是英伟达进军人工智能领域。该公司在人工智能计算芯片上的投资正在获得巨大回报。我们相信，英伟达正在采取措施巩固其在不断增长的人工智能市场中的地位。英伟达如何融入人工智能战场?英伟达的人工智能芯片使计算机能够理解大量数据并训练软件决策。英伟达提供NVIDIA DGX解决方案，第一个专门建造的AI超级计算机组合，以及几个AI企业产品。该公司还宣布将拥有自己的人工智能云服务，与甲骨文公司(NYSE:ORCL)、微软公司(NASDAQ:MSFT)和谷歌(NASDAQ:GOOGL)合作，提供使用英伟达的GTX机器进行人工智能处理的服务。OpenAI的ChatGPT让市场看到了人工智能领域更大的增长机会，我们预计英伟达将成为未来人工智能军备竞赛的重要参与8者。英伟达首席执行官黄仁勋在23年第四季度的收益电话会议上强调了这一点，他说:“人工智能的采用正处于一个拐点。OpenAI的ChatGPT引起了全世界的兴趣，让人们可以直接体验人工智能，展示了生成式人工智能的可能性。”今年以来，英伟达股票的表现已经超过了费城证券交易所半导体指数(SOX)。下面的图表概述了英伟达的股票与同行的比较。
在全球采用生成式AI应用程序的推动下，我们预计英伟达将继续超越预期和同行，这些应用程序需要英伟达在AI超级计算机、算法、数据处理和训练方法方面的专业知识。我们相信，英伟达在GPU领域已经领先于其最大的竞争对手——AMD(NASDAQ:AMD)。Tom's Hardware最近测试了英伟达、AMD和英特尔(NASDAQ:INTC)的AI推断产品，发现英伟达图形单元表现更好。随着人工智能成为全球焦点，我们预计英伟达的人工智能服务将大幅提高收入。
我们预计该公司将作为最大的gpu供应商在训练AI模型方面发挥更重要的作用，生成式AI市场预计将在2022年至2030年间以34.6%的复合年增长率增长。我们相信，英伟达不仅正在从其游戏业务的低迷和数据中心业务的放缓中复苏，而且正在渗透新的增长市场。我们认为，英伟达在游戏和数据中心方面的弱点已经反映在股价中。英伟达 23年第四季度的收益报告显示，游戏收入同比下降46%，但环比增长16%。我们不太担心收入逐年下降;我们认为，该公司正在调整游戏供应，以适应去年加密货币泡沫破裂后的正常需求。我们认为，更重要的是强调游戏收入的连续增长，这是积极的。我们预计游戏需求将在24年上半年出现更有意义的回升。另一方面，数据中心收入同比增长11%，但环比下降6%。我们认为，数据中心需求的下降主要是由于宏观经济逆风对IT支出造成的云需求疲软。我们看到包括英特尔和AMD在内的其他半导体公司在云计算方面的支出正在减弱。我们预计，受其新的数据中心GPU的推动，英伟达的数据中心部门的收入增长将在23年下半年恢复。以下概述了截至23年第四季度，英伟达按市场划分的季度收入趋势。
英伟达 earnings presentation 4Q23
英伟达股票并不便宜，但尽管其估值相对较高，我们认为该股票提供了有利的风险回报组合。按市盈率计算，该股的市盈率为53.9倍(2023年每股收益的4.35美元)，而同行的平均市盈率为25.5倍。该股目前的EV/C2023销量为17.3倍，而同行的平均水平为5.1倍。我们相信，英伟达将受益于人工智能领域的需求，并通过其新产品周期受益。
华尔街和我们一样看好该股。在研究该股的43位分析师中，29位评级为买入，12位评级为持有，其余分析师评级为卖出。我们认为，游戏需求疲软和云支出疲软的不利因素已被纳入该股，并建议投资者随着英伟达扩展其人工智能服务开始寻找该股的入口点。
我们看好英伟达公司，尽管其估值很高。该公司23年第四季度的收益报告超出预期，但游戏业务同比下降46%。虽然英伟达可能没有恢复大流行导致的高点，但我们预计该公司将从2022年的低点大幅反弹，并积极扩大其在生成人工智能和数据中心市场的增长机会。我们认为英伟达目前的风险回报状况良好。我们预计英伟达股票将在23年下半年实现上涨。
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