周六福三战IPO：靠加盟商三年半收入53亿，服务费毛利率达99%

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作者| 德林社

周大福、周生生、周大生，让人傻傻分不清，黄金珠宝行业，似乎是周姓的天下。

如今，又一家周姓品牌珠宝要IPO了。

2月28日，周六福披露招股书，拟登陆深交所主板，中信建投证券担任独家保荐人。

这不是周六福第一次冲击上市。早在2019年5月，周六福首次递表深交所主板，但因受聘的会计师事务所正中珠江被证监会立案调查，IPO审查被中止。

2020年9月，周六福再度递交上市申请材料，然而在2020年10月召开的第十八届发审委第154次会议上被否。

2022年7月，周六福再次披露招股书，申报深交所主板上市，上市未有进展，这次注册制落地，周六福第三次冲刺A股上市申报平移至深交所。也就是说，为了上市，周大福等了4年，至少三次冲击IPO了。

2021年周六福的营收达到28亿，净利润超4亿，其中绝大多数由加盟商贡献，近三年半时间周六福从加盟商处赚了53亿，由于像服务费的毛利率高达99%，周六福基本没有支出成本，即获得暴利，也引起监管的关注。

潮汕兄弟打造，300年的老字号？

招股书称，周六福集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体，主要运营“周六福”珠宝品牌。

珠宝世家中，周大福、周生生、周大生的创始人均姓周，目前都已实现上市，其中周大福是这些品牌当中的鼻祖，总市值超过1500亿，周大生市值180多亿，周生生的市值不到100亿。周六福本次IPO拟募资14亿，按发行10%的股份计算，市值约为140亿。

与周大福、周生生、周大生等由“周”姓创始人一手打造的黄金珠宝品牌不同，周六福的实控人是来自广东潮汕的一对李姓兄弟。

招股书显示，2004年4月，李伟蓬、陈创金共同出资100万元设立了周六福有限。2005年3月，陈创金将所持有的50%股权转让给了李伟柱。至此，周六福成为李伟蓬和李伟柱兄弟二人的名下资产。

随后，李氏兄弟二人多次对周六福进行增资扩股，先后引入多名投资者，其中包括多只私募投资基金，但周六福的控制权始终牢牢掌握在李氏兄弟二人的手里。

据招股书，目前李伟柱和李伟蓬合计持有周六福94.11％的股份。

因为创始人既不姓周、也非老字号，因此周六福常被吐槽为“碰瓷”，甚至被称为“山寨”。

2016年，周六福在中国香港开出了第一家门店，店铺位置正对着周大福。有媒体报道称，新店开业当天请来了刘嘉玲担任嘉宾。刘嘉玲表示，自己刚开始也以为邀请她的是周大福或者六福珠宝，后来才知道原来是周六福。

另外，周六福还存在夸大的情况。有媒体援引其官网的说法，集团成立于十八世纪初，实力雄厚，信誉卓著，是一家专业制造销售珠宝首饰的大型企业。这段描述中，周六福试图将自己打造成拥有300年经历的老字号。

由于与众多品牌名称相似，周六福常常陷入商标以及著作权纠纷中。2015年5月，香港周六福珠宝国际集团将周六福送上了法庭，双方的案子打了多年。招股书披露，周六福集团主要诉周六福商标侵权。

2017年3月，广东原创动力文化传播有限公司因周六福与青岛李沧区金金艺珠宝店涉嫌生产、销售带有“喜羊羊与灰太狼”系列不同形态的吊坠等事宜，将其告上法庭。

众多的侵权纠纷中，有一个比较知名是“大腕”葛优发起的一纸诉状称周六福侵犯其个人肖像权。

根据天眼查最新数据显示，目前周六福涉及的647起法律纠纷中，73%为侵害商标纠纷案件，其中多个案件为周六福状告他人侵权。

此前，发审委在问询中也提到周六福的商标、品牌保护等问题，要求其说明主要商标的取得及使用情况、多起商标权纠纷的原因等。

近4000家门店

周六福的模式，以加盟为主，收入也主要靠加盟商贡献。

招股书显示：截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有加盟店 3798 家、自营店 74 家。根据中国珠宝玉石首饰行业协会称，周六福连 锁门店数量以及品牌市场占有率在境内珠宝公司中均排名前五。

目前，周六福依然在加大开店的速度，2020年全年新增 18家自营店、2021年全年新增 30 家自营店、2022 年 1-6 月新增 4 家自营店。

财务方面，2019年至2021年，周六福实现营业收入分别为22.73亿元、20.82亿元、28.29亿元；归母净利润分别为4.03亿元、3.86亿元、4.29亿元。另外，2022年上半年，周六福实现营收13.8亿，归母净利润3亿。

从收入来源看，周六福相当部分的收入来自于加盟商。2019年，加盟商的收入占到周六福的主营业务收的 82%。报告期内，加盟商收入分别为17.9亿、13.3亿、15.5亿、6.2亿，三年半从加盟商处赚了53亿。

随着电商业务规模增长、自营店铺数量扩张，周六福的自营模式下的收入占比不断提升，2022 年上半年，自营模式占到54%，与加盟收入来源平分秋色。

招股书披露，周六福从加盟商处的收入主要有三部分：产品销售、品牌使用费、特许经营费。前两年，周六福向加盟商收取服务费（包含特许经营费和品牌使用费）所占比重不到30%，但到了2022年，这块的收入占比达到57%。

对于不同产品的采购，加盟商需要向周六福缴纳不同标准的品牌使用费。其中，针对素金产品，加盟商新店开店需要上缴5.5万-8万元的费用，此后每年收取4万-6万元的服务费 。针对钻石产品，加盟商新店需要缴纳10万-24万元品牌使用费，此后每年上缴6万-1 6万元；特许经营店铺中，新店加盟需要缴纳3万元费用，此后每年上缴1万-3万元。

周六福称，加盟商自授权供应商处购买产品并在公司入网后使用公司品牌进行销售，公司基于“周六福”的品牌价值，向加盟商收取的费用。” 此前，在周六福IPO过程中，加盟模式成为监管问询的焦点，一方面加盟收入占比较高，另一方面，对加盟商所收取的费用较高。

周六福向加盟商收取的服务费，可谓一项暴利收入。招股书显示，2019-2022年上半年，加盟模式下，周六福服务费的收入分别为3.09亿、3.21亿、4.76亿、3.56亿，占总收入比例分别为17.28%、24.05%、30.59%、57.76%，比重逐年递增，三年半从加盟商收取的服务费达到14.6亿。

而服务费的毛利率分别为100.00%、99.33%、99.87%、99.97%，其中像特许经营费的毛利率均100%，这相当于是一本万利的生意，“中间商”周六福没有任何成本支出，即可以获得14.6亿收入。

此前，证监会要求周六福详细披露加盟模式下品牌使用费收入占比高、毛利率接近100%的原因及合理性；同时分析不同业务模式、相同销售模式下毛利率差异的原因及合理性。

周六福解释称，由于品牌方通过品牌影响力、口碑等方式能够给加盟商带来客户资源，因此特许经营模式下收取特许经营费或品牌使用费为通常的盈利模式。

不过，从公司的费用支出来看，周六福在广告推广方面的费用并不多。报告期各期，公司销 售费用分别为 2.57亿、2.33亿、3.26亿， 1.84亿，占营收比重10%左右，其中广告宣传及推广费用在6000万左右。

多次被投诉

周六福的加盟店在大江南北遍地开花，由此带来的经营乱象也一并浮出水面。其中，周六福产品质量屡次暴雷，成为消费者诟病的焦点。

公开报道显示，2017年至2022年间，周六福曾累计7次登上质检黑榜，遭到上海市市场监督管理局、辽宁省市场监督管理局以及山西省工商行政管理局等不同省市部门通报。

在黑猫投诉上，与周六福相关的投诉超过500多条，问题涉及产品质量差、诱导消费、虚假宣传等多个方面。

周六福在招股书中表示，加盟模式下经营管理的主导权由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量违规经营的风险。另外，若加盟商自主撤店或转为投资其它珠宝品牌，而公司又无法对空缺的渠道进行及时、有效的招商和调整，则公司收入将面临增长放缓甚至下降的风险。

值得一提的是，周六福的存货较高，存货账面价值分别为 8.43亿、11.07亿元、 12.46亿、 13.91亿，占总资产比例分别为 60.38%、67.17%、 61.35%和 59.01%，存货绝对金额规模较大，同时在总资产中占比亦较高。

周六福坦言，公司存货主要为钻石镶嵌、素金首饰，且其价值容易受黄金、铂金及钻石原料的市场价格波动而变动，因此其存在性和减值风险较大。未来若主要原材料价格大幅下跌，公司将面临因计提存货跌价准备导致利润下降的风险。

本次IPO，周六福计划募集资金14亿元，用于营销网络扩建、电商平台升级、品牌营销及门店综合能力提升和补充流动资金。

对于周六福IPO情况，我们将进一步关注。

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