肖磊：硅谷银行破产与美元特权的反噬

作者：肖磊看世界

这两天硅谷银行破产这个事，发酵得比较快，但大部分都还停留在技术性的问题拆解和知识普及阶段，并没有说明白，这个事情，是在什么样的大背景下产生的。

有人说，美国一年平均要破产好几千家银行，硅谷银行破产，算不了什么，对市场和全球的冲击，非常有限。

那真是这样吗？下面我就闲聊一下，仅供大家茶余饭后讨论。

硅谷银行在美国商业银行里面，排名第16，在中国的话，相当于广发银行（珠三角）、上海银行（长三角）和北京银行（京津冀）这样的排名和体量，大家可以想想，这三家银行在中国银行业里面的位置，以及地域性的标志意义。

这种商业银行，跟投资银行还是不一样的，投资银行一般情况下大部分资产是风险较高的衍生品等，而商业银行一般是安全性非常高的债权类资产等，政府对两者的要求也是不一样的。

所以，硅谷银行的破产，跟2008年雷曼破产，从性质上是不同的，但硅谷银行破产是危机的升级版。

那什么叫危机的升级版呢？听我慢慢扯。

危机的第一种表现形式，是简单的产业危机，比如某个产业被新的技术替代了，或者产业发展出现严重泡沫导致的不可持续，整个产业都做不下去了等等，这样原始的产业集群和从业者，就面临被淘汰掉的风险，比如触屏手机的流行，就直接导致了诺基亚等传统按键手机的淘汰等，这样的例子太多了，举不胜举，这就是简单的产业危机。

一般的产业危机对经济的影响比较有限，很多时候甚至可能是优胜劣汰的结果，反而可能有刺激经济运行效率的作用。

还有一种危机，叫做金融危机，就类似于2008年美国的次贷风暴引发的金融危机，这类危机的触发点一般是相对复杂的，有可能是直接的金融机构出现经营性危机导致的，也有可能是由于产业危机过于严重，或者说支柱性的大产业遇到了危机，就可能会间接的引发金融危机，实际上美国2008年的金融危机，就是由最初的房地产危机引爆的。

而金融危机，如果从严格意义上来说，叫做对金融机构和金融市场的信任危机，也就是大家不太信任类似雷曼等金融机构了，因为雷曼持有了大量的次级债，这些次级债是怎么来的呢，是此前各大房地产消费贷款机构，为了搞业绩，给不具备偿还能力的购房者发放贷款生成的，比如这些贷款机构大量的对贷款人进行资质造假等。因此说，这种危机，叫做对金融机构的信任危机。

那到了如今的，硅谷银行破产这个阶段，危机其实就进入到了第三个阶段，这第三个阶段是什么呢？

就是这种危机，已经发展到了，对美元的焦虑和不信任，已经不是产业或金融机构的问题，而是上升到了美元本身的问题。

实际上硅谷银行这个破产，跟硅谷银行的风险偏好没有太大关系，跟其信用和服务能力等，也没有太大的关系，硅谷银行持有的都是美国国债等流动性非常好的资产。

很多时候，我们甚至都搞不懂，硅谷银行这个破产，除了很多储户的钱取不出来了，还能关注啥？这才是真正的风险，因为这种风险大到已经不足以用产业、金融和具体的现像去理解。

我把这一阶段的危机，称作美元的反噬危机。

为什么说这是美元的反噬呢，逻辑其实并不复杂，比如特朗普政府那会，美国的公共债务规模是19.9万亿美元，现在已经到了接近32万亿美元，也就是说，过去六年里，美国增加了超过12万亿美元的公共债务。

如果我们把这种债务，看成是一种产品供给，意味着在很短的时间内，出现了严重的供给过剩，价格就要暴跌（如果你以零利率买入，价格下跌1%就已经是很大的亏损了），而硅谷银行正好大量的买入了这类产品。

当然，美国这个债务首先是全球买单，因为美国要用贸易赤字（给大家发钱消费，以渡过疫情等危机），来扩大进口，从而维持美国人的生活所需。

在这一过程中，全球虽然得到了美元，但得到的是流动基数突然增加了一个数量级的美元，这就导致全球流通的美元突然增加，物价开始上涨。

大家得到的美元虽然也多了，但能买到的东西反而少了，比如全球能源、物流、各类原材料，以及人工等价格就出现了持续上涨。

当美国债务货币化持续一段时间之后，全球整体的生产成本就会持续上升，这个时候如果再加上俄乌冲突、脱钩断链这种影响原材料和产业链的事件，最基础的通胀问题就会通过美元的交易和贸易体系，开始反过来影响美国。

而美国政治层面，最怕的就是通胀，因为民众对美国维持物价稳定的能力，可以说是坚信不疑的（美国在稳定物价方面，拥有世界货币和资源定价等各种工具优势），大家都习惯了长久以来物价的稳定，一旦出现恶性通胀，政府压力就立马飙升。于是美联储不得不启动加息周期。

那接下来，为美国债务暴增买单的，就是诸多国家的外汇储备和全球生产性市场，所以我们看到的是很多新兴国家货币贬值，外汇储备流失，资不抵债等，还有就是诸多出口市场的停滞。

这个我们应该是深有体会的，比如去年就已经有类似斯里兰卡、巴基斯坦等国家的外汇储备耗尽等，还有今年开始的，包括东南亚等诸多国家出口方面的下降，甚至韩国、日本等都出现了非常持续的逆差。

当然，美国的债务问题，不会只有国际市场买单，等到美元利率飙升到一定程度，刺激出来的预期，就不仅仅是大家要减少消费，以及美元回流之后，大家的储蓄意愿，而是既然利率升高是一个趋势，那大家就有强烈的要求，来放弃此前的现金管理方式，进行“动态储蓄”。

什么意思呢，比如一年前，储户定期存款利息是2%（假设），现在要是存定期，利息已经涨到3.5%了，而且储户知道未来利息还会上涨，所以就特别着急，要把此前2%利息的定期存款，取出来（哪怕按活期取出），去存更高利息的产品，而且这个时候，储户就不愿意以五年这个周期来存了，因为利率一直在上涨，就更愿意以半年或一年为期限来存，这样就能赶上利率的上涨。

大家可以把这种行为，理解为投资当中的“追涨”，也就是买涨不买跌，加息速度越快，预期越明确，大家“追涨”的心态就越明显，就越愿意做短期存款，而不是长期。

这对于个人来说，似乎没有啥问题，但对于储蓄性银行来说，那就是巨大的风险，因为没有那么多“活期”息差可赚。

这个时候如果没有更大规模的储蓄资金进来，储户对银行存量资金的提取量稍微增大一些，就会引发挤兑，银行就要卖掉存在浮亏的债券，很快就得破产了。硅谷银行的破产就是这么来的。

那这个问题是银行的问题吗？并不是，因为银行并没有去冒险，没有给不具备资质的贷款人去贷款，正是因为钱放不出去，才把更多的资金去买了国债等高等级债券。

国债是什么呢？就是美元，跟美元现金是没有太大区别的，这就是为啥全世界几乎90%以上的国家所赚来的多余的美元，都会购买美国国债的原因，因此说硅谷银行的这个做法，是没有任何问题的。

但如今的市场今非昔比，大家对美元的稳定性产生了怀疑，加息虽然利好美元，但对美元的冲击在于，美元从一个稳定的计价货币，变成了不稳定的炒作资产，这就是为什么我说硅谷银行这种危机，是美元自身的反噬。

因为美国在使用美元世界货币这种权力的时候，也就是扩张美元信用的过程中，制造出了自己无法驾驭的通胀，但又不得不用简单的激进加息来解决这个复杂的问题，这个时候就把美元这个计价中介，完美的变成了一个用来短期炒作的最佳商品，大家开始追逐美联储的利率，从而开始冲击世界，以及反噬自己国内硅谷银行等商业银行。

那这个问题如何解决呢，两个方法，第一个是，美联储立刻停止加息，就像2008年，金融危机爆发之后，立马就从加息变成了降息，这是一种选择。

第二个是，找到了一个神奇的办法，美国硅谷的科技产业，突然间活跃起来了，科技公司突然业绩暴增了，大家不裁员了，风险投资突然迅速增加了，纳斯达克指数突然飙升了（过去一年多跌了接近40%），大量科技公司开始上市了，大家又有很多美元存到硅谷银行了，硅谷银行的流动性迅速改善了，同时，由于高科技企业投资回报增加，大家有了比美元存款利率更具吸引力的炒作目标，就不再乎一两个点的存款利率了，不会去硅谷银行取钱搞挤兑了。

大家能明白吧，如果无法满足这两个条件，美国商业银行很有可能还会遭遇下一波挤兑，硅谷银行仅仅是因为规模稍微大一些，跟科技产业的业务关系更密切一些，储户类型更集中和单一一些，而还有很多类似银行的储户，储户所属的行业更为分散，周期不同，挤兑需要逐步释放，也就是说，这可能仅仅是一个开始。

因此，目前美国对美元世界货币权力的使用所造成的这种反噬，进入了一个解决问题的“不可能”多角悖论。

你说现在就停止加息，或者反过来开始降息，也可以，但问题是通胀还处在高位，美国还要推动脱钩断链，民众还存在巨大的对物价的抱怨，很多行业的价格成本还在不断增加，如果不加息，不继续降低通胀，政府信用就会遭遇挑战，所以现在就因为硅谷银行破产而停止加息，似乎不太可能。

另一个是，现在这种背景下，你让美国的科技突然间爆发，硅谷回到数年前，甚至更早的那个活跃期，全球资金都流向硅谷，或者说美国的各个产业突然间出现了爆发式增长，这个可能性也不是很大。

说得再明白一点，要么美国放弃对通胀的控制，停止加息，同时防止通胀不会大幅反弹，不再搞脱钩断链，大量的开始进口中国的商品，同时让美国的高科技企业清库存，回笼资金，刺激增长，比如芯片等企业，这样美国的通胀反弹速度和幅度都会可控一些，因为中国目前通胀水平控制得非常好，几乎所有中国输出的产品性价比都非常高，而且种类齐全，要知道美国的各大购物超市等，去中国化这么多年，依然有60%左右的商品都是中国产的。

这不是借此来说关于中美进出口的事，也不是鄙视美国的脱钩断链，而是美国硬要把一个复杂的系统性问题简单化的解决，忽视其他相关因素，那是不可能的。

面对美元、美国通胀、美国高科技企业等等，甚至美国的整个经济增长方面，如果不考虑跟中国等的全球贸易等关系，那就必须要承受简单化解决问题的严重副作用。

美国现在既不承认脱钩断链对美国通胀的影响，也不承认由科技和负债消费带动的增长已经陷入周期性乏力，只想依靠单独的加息和供应链重构来解决所有问题，这更是不可能的。台积电已经公布了在美国建厂的投资成本，是中国台湾等地区的至少4倍，就连特斯拉也选择在墨西哥建厂，而不是美国本土，逼着全球企业不计成本的回流美国，是不可持续的。

那说这个跟硅谷银行破产有啥关系呢，其实如果美国无法创造出真正的内部经济活跃，也就是无法提供给如此庞大的美元回流一个“蓄水池”，无法让大家去关注美国的企业和其他资产市场，创造出真正的优势，那么美元本身就会成为炒作的标的，这种反噬跟诸多新兴国家一直面临的风险是一样的。

基于此，我们再做个对未来的推演，当然，从目前的美国各界对硅谷银行破产的分析和态度看，包括财政部长耶伦等在内，都还停留在具体的银行既有财务数据层面，比如资本充足率等等。

那我要说什么呢，就是美国不能什么都想要，什么便宜都占尽。

比如控制通胀、脱钩断链、科技企业活跃、银行健康、就业充分等等，这里面，如果“都想要”这个目标，根本无法完成，会不得不放弃哪些呢？

我的理解是，如果这次硅谷银行破产，没有影响到美国的加息，那么美国对这类银行的风险就会提高一个容忍度，也就是很多储户会成为“代价”，以此来对冲继续加息带来的负面影响。当然，也可能忽悠其他国际资金接盘硅谷银行，就看有没有愿意去接盘的，听说正在忽悠中东的资金。

那如果这次硅谷银行破产，影响到了加息，并且明确了加息可能因此而停止或放缓，美国会用什么政策来对冲通胀隐患呢，大概率会放缓脱钩断链，不得不允许现有国际贸易和分工秩序继续运行，给美国争取解决内部问题的时间。

但无论是哪一个，都预示着，美国在内生增长，以及驾驭美元世界货币权力方面，走到了历史性的转折点。

硅谷银行破产，实际上是此前以科技主导的美国底层价值性力量，也进入到了瓶颈期，如果硅谷继续称霸全球，美国科技企业动不动就能垄断世界市场，就算美联储持续加息，就算美元迅速扩张，公共债务迅速扩大，实际上美国的自信还是在的，全球对其的信心还是在的，而这次破产的，恰恰是最不可能破产的，基于硅谷资金的硅谷银行，这不是简单的巧合。

当内生经济主体活跃度和竞争力下降，就不得不要求外部资源对其进行补充（美国要求产业回流）；同时还得维持既有的经济规模和就业等，就不得不维持消费规模（发钱）；而发钱又导致了通胀，控制通胀就要加息，加息抑制内生经济主体（科技企业融资难、科技股价格下跌），内生经济主体活跃度和竞争力下降，又会降低美元背后的可靠性，美元不得不从储备货币，走向炒作货币。

一系列操作下来，你会发现这样一个现像，就是以前持有美元，大家图一个安全，并不在乎利率是多少，很长时间里美元的利率非常低，大家也都不在乎。现在是大家不得不持有美元，但开始在乎利息，而且是越来越在乎，因为美国已经找不到比美元这点利息更值得去追逐的资产了。

这种反噬所带来的影响，不是简单的硅谷银行的破产，而是整个国家的发展，进入到“无期待”阶段，全民开始玩利息，类似于日本当年资产泡沫和增长等破灭之后，进入到全民炒汇阶段类似（低息日元与高息的其他货币），只不过美国是跟自己做对手盘（低收益资产的美元与高息美元）。

当然，你会说，美国还有聊天机器人ChatGPT，还有超级创业者埃隆马斯克，但世界早已不是从无到有的时代了，微软、苹果、谷歌等那个创世级别的时代已经过去了。

原因是，在过去接近一个世纪里面，美国几乎占据了世界所有的资源，比如和平环境下的人才流入、工业规模第一、全球贸易主导权、军事和安全威慑下的打击竞争对手能力等等，这种背景下，大部分创新，本身就占据绝对优势，也可以说是全球资源过度集中后堆积出来的优势。

而现在的问题是，全球资源已经逐步多极化了，任何一个颠覆性的创新，所需要的资源堆积，一定是全球资源总规模级别的，ChatGPT需要全球各国的数据，而数据现在都分主权了，就像比特币不可能跟各国主权货币竞争；埃隆马斯克的火星计划，都必须全球配合，否则连一个元素的供应链美国都无法自足，未来人类越是宏大的计划，就越需要全球产业链。

什么意思呢，就是美国想像以前一样，抛开全球，把自己关在屋子里，搞出一个发明创造，就可以迅速占领全球应用市场，绑定全球的所有用户习惯，从而达到类似微软等的效果，这个基本上已经没有这种可能了。

所以最近两年，你会发现这样一种情况，就是俄乌冲突导致的军事美元出现了问题，也就是美国保护小弟的承诺已经不可靠了；另一个是，石油美元也出现了问题，尤其是中东诸多国家开始接受人民币结算，中国斡旋沙特、伊朗关系的成功等；第三个是，科技美元随着硅谷银行的破产，同样也出现了问题，尽管以这种方式出现很滑稽，但不唐突。

于是，美元逐步的脱离美国的绝对优势背书，大家确实就没得玩了，就只能用美元玩美元了，美联储的加息，仅仅是增加了玩家的奖赏额，并不能改变什么。

这可能是未来很长时间里最值得关注的一个点，但玩着玩着，大家就不想玩了，因为如果没有军事优势、能源等计价优势、科技优势，玩一张纸有什么意思。

仅供闲聊！

文/肖磊（如果担心错过即时评论，请关注肖磊看世界公众号）