“悬崖勒马”的时刻到了

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两周以前，笔者在3月6日的文章中，提示读者可以在短期内做多10年期美国国债：“虽然笔者中长期看空美国国债（尤其是长期国债），但是市场对美联储后续加息的预期已经打满。。。如果接下来的经济数据略微偏向疲软，美国国债利率短期的方向应该会下跌。因此，短期内做多10年期美国国债应该有比较好的回报。”但笔者却万万没有想到，当时隐藏的“硅谷银行”这个雷尾随等候，给美国国债带来利好。

两周后（硅谷银行、纽约签名银行已经“壮烈牺牲”，第一共和银行被几大巨无霸银行勉强“拖出水面”。。。），市场的叙事完全改变。。。金融（不）稳定现在是市场的神经痛点。笔者在20多年的市场血雨腥风中，还是第一次感到市场是如此的“六神无主”。如果读者关注CME的美联储利率预测网站，便会有所体会：网站实时计算美联储3月会议加息/降息的概率，在过去的五个交易日里，甚至在日内，概率大幅变化。一周前，市场认为加息25基点概率为59.8%，加息50基点概率为40.2%，不加息概率为零；而周五（3月17日）上面3种情景的概率分别为：62%，零，38%。

因此，说市场是一天一个样，真的丝毫不过分，读者们可以从市场对联邦基金期货隐含利率曲线能看出每一天的翻云覆雨。3月8日的曲线预测2023年10月利率会超过5.5%；

而3月16日的曲线预测同一个时间点的利率则在4%附近，150基点的差别，相当于6次美联储加息！何等的不确定性，何等的疯狂。

在进入三月会议之际（下周3月22日），美联储现面临历史性的两难境地：安抚市场的神经痛点并提供稳定性的支持；或以抵御通胀为由，继续加紧紧缩，但“破坏”更多银行的可能性非常大。

如果区域性银行的风险就此打住，那么市场何故如此惊魂不定的样子；与此同时，美联储自上周日开始新推出“BTFP银行期限融资计划”，短短的几天，吸收了119亿美元，而其贴现窗口借款激增1483亿美元至1529亿美元，FDIC桥接贷款增加了1320亿美元。美联储资产表上就多出来了近3000亿美元的资产。

政府基金（government money market fund）与非常安全的最优惠利率货币市场基金（prime rate money market fund）相比，本周是大幅流入，这绝不能看成是有助于通胀的信号，笔者怎么看怎么觉得警报没有解除的迹象。

在最近的一篇以“2023年货币紧缩和美国银行脆弱性”的文章，其作者得出下面的结论：“如果考虑到持有到期（Held to Maturity）的贷款组合，美国银行系统的市场价值资产比账面价值资产少2万亿美元。上述的银行资产平均下降了10%，而最差的5%经历了20%的下降。”此外，有500家银行比硅谷银行的资产价值损失更深。所有这一切都让笔者有一种“这事儿还没完”的感觉。（有关银行系统的风险，笔者会有更详尽的后续更新，敬请期待）

那么通胀情况呢，过去一周的通胀数据，无论是CPI还是PPI，都是预期中的“反通胀（disinflation）”：超核心服务CPI（6个月年化率，该指标即鲍威尔最关注的所谓“不包括住房租金的服务业CPI）从去年9月的9.5%降至今年2月的3.85%；2月份PPI下降了0.1％，预期为0.3％，1月份从0.7％修正为0.3％，因此年化率从6.0％降至4.6％，同时服务PPI也在降温。如果跟实时数据相比较，那么通胀在接下来的几个月的趋势，应该是非常明朗的。而这个趋势还没有将近期的区域银行风险对实体经济造成的影响预测在内。

今天，如果各位读者是美联储决策者，面对上述数据，会做出什么样的决定，应该不用纠结吧？

鲍威尔在去年某次会议时，曾经说过：宁可犯加息过度的错误，因为加息过度了，马上降下来就可以了；笔者认为，现在就是这个关键时刻了，下周如果及时“悬崖勒马”，那么银行端稳定住了，即使几个月以后，通胀又有控制不住的势头，再重启加息也不算晚。

当然，市场已经对加息25基点给予了62%的概率，所以加息25基点，并不至于让银行的情况急剧恶化，但是，关键在于这次会后的SEP（经济预测总结）。如果这次SEP预测将5.1％的终极利率预测再增加50个基点，就像去年12月SEP一样（9月SEP的增幅为80个基点），那真是令人为鲍威尔着急。比较理想的会议结果是宣布加息25基点，同时承认目前的情况已经偏负面，所以暂停后续加息，SEP的终极利率降至5%以下。

虽然欧洲央行加息50个基点，市场没造反，但笔者认为对于美联储来说，情况是不能相提并论的。欧洲央行的政策利率较低，通货膨胀率较高，且不像美国一样在快速降温，因此欧洲央行的50个基点说得过去。同时，欧洲央行关注的银行一直是一场慢动作的车祸，而不似这个“硅谷银行”的突然冲击。

笔者认为，处在系统风险中，救市政策和货币政策应该立即无缝对接。也就是说，屋子着火时，必须尽快从最近最安全的出口逃离，不能分出口是偏门还是窗户。美联储如果现在还是慢吞吞地在照着原先画好的货币政策路线图继续执行，而另一端却不得不开倒车。。。不仅无法以这种方式实施政策，而且非常危险。

最搞笑的是，鲍威尔在被国会问及“是否有系统性风险？”，他老人家肯定地回答“没有”，结果第二天就被打脸。在接下来的三月议息会议上承认现状，估计也是挺丢面子的，不过，希望他能够保住里子。

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