上市公司出资复苏，但更偏好CVC

在经历去年动荡与低迷之后，开年以来，一级市场热度逐渐恢复，上市公司出资热情也小幅提升。日前多家机构宣布完成募资，关账基金背后的LP中均有上市公司的身影。

一方面两会后，政策趋稳、市场预期增强。另一方面随着二级市场逐步恢复，带动上市公司更多地去布局股权投资市场。

据FOFWEEKLY统计，一季度有超百家上市公发布公告参投私募股权基金，合计披露出资额超286亿元，比去年四季度有明显提升。

作为一级市场最重要的资金供给，产业资本整体出资频次活跃，但呈现分散化、长尾化等出资特点。而今，随着政策推动、市场变化以及自身诉求影响，上市公司的投资方向更加聚焦，开始寻求与同样具有产业资源的GP合作。

一季度上市公司出资超286亿元

过去一年，一级市场整体信心不足，活跃度下降明显。而今年开年，机构LP出资意愿稳步提升。各地基金落地速度加快，招商诉求更为强烈，市场逐渐保持回暖趋势。

不过受去年影响，整体复苏势头不太突出。从上市公司出资来看，今年一季度与去年同期相比依然有较大差距，但对比去年四季度，出资规模和频次均有明显提升。

据FOFWEEKLY统计，一季度上交所、深交所共计101家上市公司(含子公司)对私募股权基金进行出资，共投向103支基金，出资笔数为106笔，已披露出资额合计超286亿元，平均单笔出资2.7亿元。被投GP包括华泰紫金、道彤投资、泰康投资、 梅花创投、普华资本、金鼎资本、宽带资本、金浦投资、丰年资本、毅达资本、嘉御资本、尚颀资本、复健资本等。

其中单笔出资规模小于1亿元的有68笔，总规模超22亿元;单笔出资规模在1亿-5亿之间的有30笔，总规模超69亿元；出资规模超过5亿小于10亿的有3笔，总规模近23亿；有5笔超10亿元的出资，总规模达171亿元，多笔大规模出资拉高了一季度上市公司平均出资水平。

除去5笔大规模出资外，一季度上市公司总体依然以小规模出资为主，且出资持续性不强。除了复星医药、物产中大、中山公用、中新集团等多次出资外，大部分上市公司在一季度仅有一次出资，与产业资本整体单笔出资规模不高、长尾化、分散化等趋势保持一致。

从地域上来看，一季度活跃出资的上市公司集中在江浙及北上广发达地区，其中江苏省、浙江省、广东省、上海市、北京市，分别以23笔、20笔、15笔、14笔、9笔出资位居全国活跃出资TOP5。

从行业分布来看，一季度，出资最活跃的上市公司依旧是制造业，出资频次高达50笔，占总出资笔数的47%。不过从细分领域来看，生物医药相关领域上市公司出资较为活跃，白云山、复星医药、贝达药业 、华东医药、仁和药业、片仔癀药业等超15家医药或医疗器械领域上市公司共出资20笔，参与投资私募股权基金。

与大部分产业资本一样，医疗相关领域上市公司的被投基金基本以医疗健康行业为主要投资方向，与主业上下游有着较强的关联性。

事实上，不仅仅是医疗行业上市公司关注医疗健康领域，大部分上市公司均围绕半导体、新能源、新材料、医疗健康等热门领域进行布局。

上市公司也开始找CVC

近年来，产业资本快速成长，成为一级市场重要的资金供给，整体出资频次连续多年保持最高位。但大量产业资本出资持续性不强，且诉求多元，如何寻找到持续出资的产业资本，成为当下GP募资的关键。

通常而言，产业资本围绕战略投资、产业投资、财务投资三方诉求展开，专注自身产业链做大做强，或与优秀GP合作，扩大财务增长点，以及与政府资本、其他社会资本建立桥梁，提高产业资源储备量、实现产业升级等。

不过随着政策推动，一级市场投资格局出现转变，产业资本在一级市场的布局也更加聚焦和明确，无论是哪种诉求，最终的投资方向基本相似。

据统计，一季度上市公司被投基金中有超7成是围绕新能源、半导体、医疗健康等战略新兴领域布局，与一级市场VC/PE投资方向保持一致。背后除了产业资本自身诉求外，与当下投资方向的变化也有着密切关联。

不仅投资方向与主流赛道保持一致，上市公司偏好的GP也与市场化LP及政府引导基金一样，开始寻求与CVC的合作。

据FOFWEEKLY不完全统计，一季度，至少有17家上市公司选择与CVC或拥有产业背景的机构合作，被投基金主要关注赛道与基金管理人背后的产业背景关联较强。

3月29日，安徽芯瑞达科技股份有限公司出资1000万参投安徽省芯车联动产业投资基金（有限合伙），该基金背后管理人为瑞丞基金，瑞丞基金隶属于奇瑞汽车，该基金围绕新能源汽车和智能网联汽车上下游产业链，重点关注车载显示、车规级芯片、智慧座舱、自动驾驶等领域。

2月23日，海目星激光科技集团股份有限公司出资3500万参投景德镇蜂巢铃轩新能源产业投资中心（有限合伙），该基金管理人为蜂云投资，其隶属于蜂巢能源。被投基金专注于新能源汽车动力电池和储能电池产业链上下游及智能汽车相关领域的投资。1月17日，东莞市达瑞电子股份有限公司参投天津蜂云玖号股权投资合伙企业（有限合伙），背后管理人同样为蜂云投资。

当下，越来越多产业资本走上台前，成为一级市场资金供给的重要来源。随着政策驱动，一级市场投资逻辑和募资逻辑产生变化，一方面半导体、新能源、智能制造等热门领域成为投资共识，此时拥有产业基础和资源的产业巨头则更具竞争优势。

另一方面，拥有产业背景的CVC往往有成熟的产业链、产业资源，与上市公司多方诉求更为匹配。

除了自身诉求影响外，一级市场LP结构的变化也促使上市公司投资方向与地方招商属性更为趋同。从一季度上市公司被投基金背后LP分析，政府引导基金/国资+产业资本的构成愈发常见。受政策推动、市场变化、自身诉求等多方影响，上市公司的投资方向、对GP的偏好也更加聚焦。

结语

近年来，LP都在强调GP的资源属性和综合能力，细分领域GP和拥有产业背景的CVC优势更为突出，而GP则开始从投资赛道和机构名称上下手，从“基因”上向LP关注的方向靠拢。

面对总量大、整体出资活跃，但出资持续性不强的产业资本，GP需要真切地在专注赛道上下功夫，持续在垂直领域深耕，加强产业积累，做好各方资源协调，不仅需要协调好各方LP诉求，还要协调好被投企业，做好多方赋能的准备。

*本文仅代表作者个人观点。