明天加息后将如何盘算？不妨参考美联储17年前的一场辩论

美联储官员可能会在本周同意加息，在这之后，他们的谈话将转向一个对投资者来说颇为沉重的问题：本轮加息结束了吗？要想了解这场辩论会如何进行，不妨看看WSJ这篇关于"美联储官员在2006年的一场讨论"。

美国联邦储备委员会（简称：美联储）官员明日可能会宣布加息，在这之后，他们的谈话将转向一个对投资者来说颇为沉重的问题：本轮加息结束了吗？官员们会发现这个问题很难回答。

在本周二和周三的会议上，美联储官员料将重点讨论如何向外界传达他们的利率预测。他们将主要通过会后的政策声明来做到这一点，该声明是利率制定委员会广泛辩论和投票表决的产物。

预计美联储将批准把基准联邦基金利率提高0.25百分点，至5%-5.25%区间，如果成行，这将是该央行连续第十次加息。

要想了解这场辩论会如何进行，不妨看看美联储官员在2006年关于如何结束一连串加息的讨论。现今的情况不具有直接可比性，因为当前美国的通货膨胀率比那时要高得多，而失业率比那时要低。

此外，相比本轮加息，那个加息周期更加循序渐进，当时官员们有更多时间来研究加息行动的效果。

美联储官员们面临着类似的困境——什么时候发出可能进行更多加息的信号，以及什么时候发出本轮加息已经结束的信号。

从2004年年中到2005年底，美联储官员在每次政策会议上都将利率上调了25个基点。官员们当时在声明中承诺以“有节制的幅度”进行加息，以此向市场发出即将稳步加息25个基点的信号。

到了2005年11月的会议上，这一表述已经过时。当时联邦基金利率即将提高到4%以上，美联储官员意识到可能很快就要停止加息了。

官员们随后开始讨论如何向市场传达这一意图，同时要应对使用回顾型经济数据来确定前瞻性路径的固有困难。会议文字记录显示，在2005年12月的会议上，时任美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)告诉同事们，有可能在2006年1月结束加息。

在2006年1月会议上，美联储的声明放弃了“有节制的幅度”的措辞，暗示可能即将结束加息。该声明称“可能需要进一步收紧政策”。这些表述与美联储官员在2023年3月最近一次会议上使用的表述几乎完全相同。

但后来，在美联储准备暂停升息的过程中遇到了阻碍：2006年初的经济和通货膨胀比官员们预期的更难降温。以核心个人消费支出价格指数升幅衡量的通胀率很快将超过2.5%。该核心通胀数据剔除了波动较大的食品和能源价格。官员们在2006年3月的会议上提高了利率，并保持其声明不变。

2006年5月，更多的美联储官员对于是否有必要继续加息产生了怀疑，希望暂停升息，但其他几位官员更担心通胀，支持以50个基点的更大幅度升息。官员们达成了妥协，升息25个基点。他们软化了声明指引，表示可能“还”需要进一步收紧政策，而且新增了一句话：“这种收紧的程度和时机将主要取决于经济前景的演变。”

文字记录显示，时任旧金山联储行长珍妮特·耶伦(Janet Yellen)当时解释了为什么这样调整很重要。她在2006年5月的会议上说：“这份声明帮助我们摆脱了原地做功的情况，提高了灵活性，但并没有束缚我们的手脚，如果从现在到6月份的数据强劲，以至于有必要……在6月进一步行动，我们不必在6月暂停升息。”耶伦目前担任美国财政部部长。

时任美联储主席伯南克(Ben Bernanke)也赞同这种观点，当时是他担任该职务之后的第二次货币政策会议。如果通胀是一枚钉子，货币政策就是一把锤子。伯南克说：“我们不一定要敲钉子，但我们必须表明我们不会放下锤子。我们必须把它握在手里。”同事们都笑了起来。

2006年6月，美联储进行了那轮加息周期的最后一次加息，将联邦基金利率上调至5.25%，然后在长时间内暂停加息。当时市场认为美联储在随后的8月会议上继续加息的可能性很高，因为通胀仍然很强劲。根据当时利率期货市场的数据，加息几率约为六分之五。

官员们决定发出可能暂停加息的信号，从6月份的政策声明中删除“可能还需要进一步收紧政策”这句话，并围绕可能需要的任何进一步加息的“程度和时间”调整措辞。

美联储当时并没有像现在这样通过多种方式向公众透露其意图。当时没有季度利率预测，也没有美联储主席新闻发布会。美联储也没有公开的2%通胀目标。因此，伯南克主张在声明中更明确地发出可能暂停加息的信号，以提醒投资者美联储并非只关注通胀。

“我作为美联储主席才刚上任。大家并不了解我。就他们所了解的情况，大家觉得我是个疯狂关注通胀的家伙，”他说，“我希望确保他们明白，经济产出是我们关注的问题之一。”

本周的问题是，官员们将如何处理这场辩论。一种选择是，美联储在拟定政策声明时，可以更多地参照2006年5月的声明措辞，当时的声明为当年6月份再次加息留下了余地。

另一种选择更类似于2006年6月的声明，当时美联储再次同意加息，但更强烈地暗示这可能是那一轮加息中的最后一次。

德意志银行(Deutsche Bank)首席美国经济学家Matthew Luzzetti表示，美联储现在应该选择第一个选项，以回击市场对其今年将转向降息的预期。他说：“如果他们真的明确认可暂停加息的可能性，这将加剧美联储和市场之间的裂痕。”

Vincent Reinhart认为美联储应该选择第二条道路。Reinhart曾为美联储高级顾问，在很大程度上参与了2006年美国联邦公开市场委员会声明提案的措辞推敲。

Reinhart说：“到目前为止，他们的指引措辞带有一种承诺的成分。但如果你不相信自己能做到，最好还是不要承诺。”他现在是Dreyfus and Mellon的首席经济学家。

(来自WSJ的金融史)