欧洲央行加息25个百分点至15年高位，称虽放慢步伐但会继续紧缩

拉加德称：“重要的不是目的地，而是旅程”，我们正在旅途中，我们不会停下来。（文末有新闻稿及记者会问答全文）

欧洲中央银行放慢了加息步伐，但表示不准备暂停对抗高通胀的行动，这与美联储背道而驰。

欧洲央行在一份声明中表示，将把关键利率上调 25 个百分点，至 3.25%，这是近 15 年来的最高水平。这是自该行去年 7 月开始加息以来的最小幅度。央行还表示，将从 7 月开始以更快的速度减少其债券持有量，此举可能会进一步拖累经济增长和通胀。

欧元区利率：

在美联储周三微调利率但暗示可能暂停货币紧缩之后，欧洲央行决定放慢提高借贷成本的步伐。

投资者预计欧洲央行将在未来几个月继续加息，即使他们预计美联储会降息。两大央行之间出现的分歧一直在金融市场引起反响，最近推动欧元兑美元升至一年多以来的最高水平。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在新闻发布会上表示，加息步伐放缓是“基于我们有更多理由要覆盖的理解，我们不会暂停”。

“我们都认为通胀前景过高，而且持续时间过长，”拉加德女士在谈到周四的政策会议时说。她说，一些官员主张将利率提高半个百分点。

欧洲央行开始加息的时间晚于美联储，而且欧元区的利率仍落后于美国的利率 不过，分析师表示，欧洲央行可能比拉加德女士暗示的更接近其利率周期的尾声。

“加息步伐放缓表明欧洲央行不想冒过度加息的风险，看到一些经济开始降温的迹象，并注意到美国银行业脆弱性对欧洲信贷状况的溢出效应，”现任 PGIM Fixed Income 首席欧洲经济学家的前英格兰银行经济学家 Katharine Neiss 说。

投资者通过降低对欧洲央行未来加息的预期来回应这一决定。欧元下跌 0.5% 至 1.1003 美元，表明投资者认为欧洲央行和美联储之间的分歧更为有限。欧洲政府借贷成本也有所下降，10 年期德国国债收益率从宣布前的 2.282% 降至 2.192%。欧洲股市收复了早前的部分跌幅，泛欧斯托克欧洲 600 指数收盘下跌 0.5%。

与美联储一样，欧洲央行也在努力平衡收紧货币政策以遏制顽固的高通胀的必要性与在增长疲软和银行业动荡的环境下走得太远的风险。几个月来，欧洲央行不得不加息，同时注意不要让因俄罗斯入侵乌克兰而动摇的货币集团陷入严重衰退，或者破坏借贷成本飙升的负债最重的国家的稳定。

由于欧洲央行的关键利率目前处于可能限制经济增长的水平，一些官员已表示需要谨慎行事。他们表示，他们的政策对经济的影响是滞后的，这意味着加息的全面影响要在几个月后才能感受到。

“他们在很短的时间内完成了 350 个基点的 [政策收紧]，货币政策显然滞后，因此很多影响仍会渗透到实体经济中，”Konstantin Veit 说， Pimco 的投资组合经理。

由于能源价格下跌和中国经济重新开放，预计欧元区今年将维持疲软的增长，避免许多经济学家在去年俄罗斯入侵乌克兰后预测的深度衰退。硅谷银行倒闭以及瑞银集团 3 月收购 瑞士 信贷集团后，美国和瑞士的银行业动荡至今几乎没有溢出效应的迹象。

尽管如此，本周欧洲央行一项受到密切关注的调查显示，企业贷款和住房贷款需求降幅为 2008-09 年全球金融危机以来或更早以来的最大降幅，表明欧洲央行的加息正在产生降温的预期效果。经济。欧元区 4 月份的基础通胀率从上月创纪录的 5.7% 小幅下降至 5.6%，与美国的核心通胀率持平

在美国，美联储官员周三表示，在批准再次将联邦基金利率上调至 5% 至 5.25% 的 16 年高位后，他们可能暂时停止加息。

分析师表示，即使领先指标朝着正确的方向发展，欧洲央行在停止加息之前可能需要看到更多物价压力缓解的证据。

拉加德女士周四警告称，潜在的物价压力依然强劲，工资正在大幅上涨。

根据 Refinitiv 的数据，投资者在拉加德女士的新闻发布会后押注欧洲央行只会将利率再提高 25 个基点，至 3.5%，较当天早些时候的预测低约 0.1 个百分点。数据显示，他们预计美联储将在今年晚些时候将利率降低约 0.8 个基点，至 4.2% 左右。

德国商业银行驻法兰克福首席经济学家 Joerg Kraemer 表示，尽管欧洲央行可能在夏季暂停加息，但迄今为止的紧缩政策不太可能足以让通胀以可持续的方式回到 2% 的目标 。

“通货膨胀往往会停滞在高位，”克雷默先生说。克服这一点“需要果断的对策。欧洲央行 3.5% 的 关键利率可能还不够。”

欧央行新闻稿及拉加德记者会问答

下午好，副总统和我欢迎您参加我们的新闻发布会。

通胀前景持续过高的时间过长。鉴于持续的高通胀压力，管理委员会今天决定将欧洲央行的三个关键利率提高 25 个基点。总体而言，即将到来的信息广泛支持我们在上次会议上形成的中期通胀前景评估。近几个月总体通胀有所下降，但潜在的价格压力依然强劲。与此同时，我们过去的加息正有力地传导至欧元区融资和货币状况，而传导至实体经济的滞后性和强度仍不确定。

我们未来的决定将确保政策利率将达到足够严格的水平，以实现通货膨胀及时回到我们 2% 的中期目标，并将在必要时保持在这些水平。我们将继续遵循依赖于数据的方法来确定适当的限制水平和持续时间。特别是，我们的政策利率决策将继续基于我们根据即将公布的经济和金融数据、潜在通胀动态以及货币政策传导强度对通胀前景的评估。

关键的欧洲央行利率仍然是我们设定货币政策立场的主要工具。与此同时，我们将继续以有节制和可预测的速度缩减欧元体系的资产购买计划 (APP) 组合。根据这些原则，管理委员会预计将于 2023 年 7 月停止 APP 下的再投资。

今天做出的决定载于我们网站上的新闻稿中。

我现在将更详细地概述我们如何看待经济和通货膨胀的发展，然后解释我们对金融和货币状况的评估。

经济活动

根据欧盟统计局的初步估算，欧元区经济在 2023 年第一季度增长了 0.1%。较低的能源价格、供应瓶颈的缓解以及对企业和家庭的财政政策支持都有助于增强经济的弹性。与此同时，国内私人需求，尤其是消费，可能仍然疲软。

近几个月来，商业和消费者信心稳步回升，但仍低于俄罗斯对乌克兰及其人民发动无理战争之前的水平。我们看到经济各部门之间存在分歧。制造业正在处理积压的订单，但其前景正在恶化。服务业增长更为强劲，特别是由于经济的重新开放。

家庭收入受益于劳动力市场的强劲，3 月份失业率降至 6.5% 的历史新低。就业人数持续增长，总工作时间超过了大流行前的水平。与此同时，平均工作小时数仍略低于大流行前的水平，其复苏自 2022 年年中以来停滞不前。

随着能源危机的消退，各国政府应及时、协调地回撤相关支持措施，以避免推高中期通胀压力，这将需要更有力的货币政策应对。财政政策应以提高我们的经济生产力和逐步降低高额公共债务为导向。提高欧元区供应能力的政策，尤其是能源领域的政策，也有助于减轻中期的价格压力。对此，我们欢迎欧盟委员会出台改革欧盟经济治理框架的立法提案，该提案应该会尽快完成。

通货膨胀

根据欧盟统计局的初步估计，继 2 月份的 8.5% 降至 3 月份的 6.9% 之后，4 月份的通货膨胀率为 7.0%。虽然基数效应导致能源价格通胀有所上升，从 3 月份的 -0.9% 升至 4 月份的 2.5%，但这一比率远低于俄罗斯对乌克兰开战后的记录。然而，食品价格通胀仍然居高不下，在 3 月份为 15.5% 之后，4 月份为 13.6%。

价格压力依然强劲。4 月份扣除能源和食品的通货膨胀率为 5.6%，与 3 月份相比略有下降，回到 2 月份的水平。4 月份非能源工业品通胀率从 3 月份的 6.6% 降至 6.2%，这是几个月来首次下降。但服务业通胀率从 3 月份的 5.1% 升至 4 月份的 5.2%。过去能源成本上涨和供应瓶颈的逐步传递仍在推高通胀。特别是在服务业，由于经济重新开放和工资上涨带来的被压抑的需求，它仍在被推高。截至 3 月份的可用信息表明，潜在通胀指标仍然很高。

在劳动力市场强劲的背景下，随着员工收回他们因高通胀而失去的部分购买力，工资压力进一步加大。此外，在某些行业，由于供需不匹配以及高波动性通胀带来的不确定性，公司得以提高利润率。尽管大多数衡量长期通胀预期的指标目前都在 2% 左右，但一些指标已经小幅上升，值得继续监测。

风险评估

金融市场再度紧张，如果持续存在，将对增长前景构成下行风险，因为它们可能比预期更强烈地收紧更广泛的信贷条件，并打击信心。俄罗斯对乌克兰的战争也继续对经济构成重大下行风险。然而，过去不利的供应冲击最近出现逆转，如果持续下去，可能会激发信心并支持比目前预期更高的增长。通过提振家庭信心和支出，劳动力市场的持续弹性也可能导致高于预期的增长。 

通胀前景仍存在重大上行风险。其中包括现有的管道压力，这些压力可能会使零售价格在短期内高于预期。此外，俄罗斯对乌克兰的战争可能会再次推高能源和食品的成本。通胀预期持续高于我们的目标，或者高于预期的工资或利润率增长，也可能推高通胀，包括在中期。最近谈判达成的工资协议增加了通货膨胀的上行风险，尤其是在利润率仍然很高的情况下。下行风险包括金融市场再度紧张，这可能使通胀下降的速度快于预期。需求疲软，例如由于银行贷款更加明显放缓或货币政策传导更强。

金融和货币状况

面对我们上次会议之前出现的金融市场紧张局势，欧元区银行业已证明具有弹性。我们的政策加息正在强烈地传导至无风险利率以及企业、家庭和银行的融资条件。对于企业和家庭而言，由于借款利率上升、信贷供应条件收紧和需求下降，贷款增长已经减弱。我们最新的银行贷款调查显示整体信贷标准收紧，收紧程度高于银行在上一轮的预期，表明贷款可能进一步减弱。借贷疲软意味着货币增长也继续下降。

结论

总而言之，通胀前景持续过高的时间过长。鉴于持续的高通胀压力，管理委员会今天决定将欧洲央行的三个关键利率提高 25 个基点。总体而言，即将到来的信息广泛支持我们在上次会议上形成的中期通胀前景评估。近几个月总体通胀有所下降，但潜在的价格压力依然强劲。与此同时，我们过去的加息正有力地传导至欧元区融资和货币状况，而传导至实体经济的滞后性和强度仍不确定。

我们未来的决定将确保政策利率将达到足够严格的水平，以实现通货膨胀及时回到我们 2% 的中期目标，并将在必要时保持在这些水平。我们将继续遵循依赖于数据的方法来确定适当的限制级别和持续时间。特别是，我们的政策利率决策将继续基于我们根据即将公布的经济和金融数据、潜在通胀动态以及货币政策传导强度对通胀前景的评估。

无论如何，我们随时准备在我们的授权范围内调整我们的所有工具，以确保通胀回到我们的中期目标保持货币政策传导畅通。

我们现在准备好回答您的问题。

* * *

我的第一个问题是关于加息步伐放缓 25 个基点背后的理由——你为什么想出这个？

我的第二个问题是关于尚未结束的美国地区银行业危机。您对欧元区的潜在溢出效应有多担心？

谢谢你的问题。我将首先发言，请我的同事和朋友副总统路易斯·德金多斯 (Luis de Guindos) 解决第二个问题。因此，让我告诉您一些关于管理委员会房间里的气氛。我认为这种情绪是坚定的——所有州长都决心抗击通货膨胀、抑制通货膨胀并在中期内将其恢复到 2%。正如你所看到的，我们都得出结论，通胀前景过高，而且已经持续了太久。我想说当时的气氛非常集中，然而，这是一次介于预测之间的理事会会议。但是我们非常关注我们可以获得的所有数据，显然一个典型的例子是你们在星期二发布时收到或看到的银行贷款调查，其中包含大量关于意图和目标的情报和信息。贷款实践和标准与银行预期的比较。我很高兴稍后再谈这个问题，但这显然解释了我们为增加 25 个基点所做的决定。

我认为就方法而言，我们在很多方面都依赖于方法，就像我们依赖于数据一样，因为我们已经阐明了货币政策决策的反应函数，通胀前景的三个关键要素由金融和经济数据、潜在通胀动态和货币政策传导强度。因此，我们根据这三个标准检查了我们拥有的所有数据。和理事会会议上的一贯情况一样，表达了各种各样的观点，我认为可以公平地说，每个人都同意提高利率是必要的；第二，我们没有暂停，这是非常清楚的，第三，我们知道在我们拥有的基线的基础上我们还有更多的基础可以覆盖，在我们进行下一次预测练习之前，它仍在指导我们，

我认为得到几乎一致支持并反映在您面前的货币政策声明中的最终平衡法实际上是基于方法、我们收到的数据以及我们所处的位置与我们上次对前景的基线。请记住，在 3 月份的最后一次会议上，我就是这么说的。第二，基础通胀仍然很高，第三，根据银行贷款调查和我们掌握的有关利率的数据，这些数据有点过时，因为它可以追溯到 2 月份，我们的货币政策正在发挥作用至少 [关于] 融资环节，我们还不确定下一环节，即从银行到实体经济的传导。所以这是基于所有这些，我们做出了决定。既然我们已经显着提高了利率，有时增幅非常大，我们的决定建立了绝对可信度，鉴于我已经告诉过你的情况，恢复到更标准的增幅是明智的，并理解，基于我们今天掌握的信息，我们有更多的领域要涵盖，我们不会暂停——这是非常清楚的。

德金多斯：关于你的第二个问题，我认为我们应该从一个考虑开始：如果你看一下美国陷入困境的银行的特点，我认为有一些共同的特点。第一个是它们是中型、区域性的，它们共享非常具体和非常特殊的商业模式，并且它们对利率风险相当开放——它们很容易受到收益率上升的影响。而且我认为这种模式，这种情况不能外推到欧洲银行业。我不会重复我们多次说过的话——欧洲银行之所以具有弹性，是因为它们的资本水平、流动性水平和流动资产的质量——但我认为与此同时，我们必须记住，利息的增加收益率，这对欧洲银行来说是积极的，因为利润率的增加超过了收益率增加可能对固定收益投资组合造成的潜在损失。但我认为很明显，没有自满的余地。让我们——我们所有人——感到惊讶的一件事是银行挤兑发生的速度有多快以及银行清空的速度有多快。我认为这是新因素的结合。第一个是数字银行，第二个是社交网络。两者的结合甚至导致了一个新的局面。我认为，作为监管者和监管者，我们必须牢记这个新框架，因为我们相信这将在不久的将来成为关键。但我认为很明显，没有自满的余地。让我们——我们所有人——感到惊讶的一件事是银行挤兑发生的速度有多快以及银行清空的速度有多快。我认为这是新因素的结合。第一个是数字银行，第二个是社交网络。两者的结合甚至导致了一个新的局面。我认为，作为监管者和监管者，我们必须牢记这个新框架，因为我们相信这将在不久的将来成为关键。但我认为很明显，没有自满的余地。让我们——我们所有人——感到惊讶的一件事是银行挤兑发生的速度有多快以及银行清空的速度有多快。我认为这是新因素的结合。第一个是数字银行，第二个是社交网络。两者的结合甚至导致了一个新的局面。我认为，作为监管者和监管者，我们必须牢记这个新框架，因为我们相信这将在不久的将来成为关键。第一个是数字银行，第二个是社交网络。两者的结合甚至导致了一个新的局面。我认为，作为监管者和监管者，我们必须牢记这个新框架，因为我们相信这将在不久的将来成为关键。第一个是数字银行，第二个是社交网络。两者的结合甚至导致了一个新的局面。我认为，作为监管者和监管者，我们必须牢记这个新框架，因为我们相信这将在不久的将来成为关键。

我的第一个问题是，会议上是否有人坚持更大幅度的加息，或者更明确地承诺加息更多次。你只是通过谈论“全面覆盖”来暗示这一点，但它并不像你在冬天谈论“稳定步伐”和“多次加息”时那样明确。

我的第二个问题是关于你刚才所说的，这又是你“有更多的基础”。您会说我们仍处于旅程的中间还是即将结束，处于最后阶段？

我很想提醒您爱默生的名言，“重要的不是目的地，而是旅程”，我们正在旅途中，我们不会停下来。在目前的情况下，根据我们现有的情况，即三月份的基线，我们知道我们还有更多的工作要做。在货币政策声明的第二段中有一个明确的参考[在其中]我们明确提到我们未来的决定将确保政策利率将达到足够限制的水平以实现通货膨胀及时恢复到我们 2% 的中期目标，并将在必要时保持在这些水平。我们在过去九个月 [在今天的会议之前] 讨论了很多内容，从负 50 个基点变为正 300 个基点。我们正在继续这个远足过程。就像我说的，这是一段旅程。我们还没有到。

至于确切的数额，我们加息的幅度，正如我在回答第一个问题的介绍中所说的那样，有多种观点。一些州长建议可能 50 个 [基点] 是合适的，其他人则认为 25 个是合适的。我没有听到任何人建议零是合适的，这向你证实这是我们正在进行的徒步旅行，并将继续如此。但在审议结束时，有机会直面我们的观点并回答问题并真正正确地看待一切，在你们面前的决定背后存在普遍且非常强烈的共识。

我想请您详细说明您对“充分限制”的定义。国际货币基金组织前几天发表了看法，认为最终利率为 3.75%。许多经济学家也相信这一点。考虑到我们目前的通胀前景，这是否会处于“充分限制”的范围内？

我的另一个问题是，在上次会议上，你们就过度紧缩和不得不改弦更张进行了一些辩论。我想知道这次讨论是否继续进行，您是否真的担心这种情况可能会被解释为政策错误。

对于什么构成“足够限制”，我没有一个神奇的数字。我认为诚实的答案是，当我们到达那里时我们就会知道那是什么，并且我们正在朝着那个方向前进。我认为重要的是要了解限制利率和处于限制区域意味着什么。我认为最好的例子是看看我们做出的利率决定，我们决定的加息是否真的对经济参与者产生了影响。当我们查看银行贷款调查或查看利率及其在过去几个月中的增长速度时，很明显，我们做出的利率决定和我们的利率水平上正在产生影响。效果够了吗？我们不知道，因为在这个时间点我们没有看到传输到我所说的经济的第二阶段，即实际活动，然后对价格产生影响，然后降低通货膨胀。我们还没有看到完整的周期。我们看到通货膨胀正在下降，请不要误会我的意思，因为由于瓶颈的缓解，能源价格大幅下降，标题正在下降。但我们还没有看到我们希望达到构成我们目标的 2% 中期的完整影响。我们非常专心，我们关注这一点，如您所知，这是我们关注的三个组成部分之一，通货膨胀前景。有限制吗？毫无疑问。是否足够严格？还没有。我们还没有看到完整的周期。我们看到通货膨胀正在下降，请不要误会我的意思，因为由于瓶颈的缓解，能源价格大幅下降，标题正在下降。但我们还没有看到我们希望达到构成我们目标的 2% 中期的完整影响。我们非常专心，我们关注这一点，如您所知，这是我们关注的三个组成部分之一，通货膨胀前景。有限制吗？毫无疑问。是否足够严格？还没有。我们还没有看到完整的周期。我们看到通货膨胀正在下降，请不要误会我的意思，因为由于瓶颈的缓解，能源价格大幅下降，标题正在下降。但我们还没有看到我们希望达到构成我们目标的 2% 中期的完整影响。我们非常专心，我们关注这一点，如您所知，这是我们关注的三个组成部分之一，通货膨胀前景。有限制吗？毫无疑问。是否足够严格？还没有。但我们还没有看到我们希望达到构成我们目标的 2% 中期的完整影响。我们非常专心，我们关注这一点，如您所知，这是我们关注的三个组成部分之一，通货膨胀前景。有限制吗？毫无疑问。是否足够严格？还没有。但我们还没有看到我们希望达到构成我们目标的 2% 中期的完整影响。我们非常专心，我们关注这一点，如您所知，这是我们关注的三个组成部分之一，通货膨胀前景。有限制吗？毫无疑问。是否足够严格？还没有。

我有两个问题。第一个是关于欧洲央行加快缩减债券组合步伐的决定。这是否意味着，既然你停止了对 APP 的所有再投资，你打算最终将 APP 减少到零？

第二个问题：这个决定是否是妥协协议的一部分，以说服那些主张降息 50 个基点的人接受降息 25 个基点，以换取加快缩减资产负债表的步伐？

第一，我们做出了决定，但该决定明确表示“我们期望”。所以我们期望随着时间的推移让APP跑下来。在回答你关于我们是否会归零的问题时：如果我们这样做，那么接下来 [至少] 需要 15 年，所以我认为我不会为此而存在，我知道我不会，而且我不确定您是否会在附近。但最终的观点是那个，就像我们今天考虑的事情一样。我们已经决定期待该决定在 7 月生效，保留一点可选性以防万一，因为我们已经看到自 3 月以来一直有效的部分再投资实际上运行非常顺利并且一直很好 -被市场吸收。我们认为不加速这一举措没有任何意义，因为有充分的理由 [这样做]：它降低了过剩流动性的数量，补充我们的政策利率，减少庞大资产负债表的副作用——所有这些都完全证明了让 APP 随着时间的推移逐渐减少的事实，这将是平均每月 250 亿，而不会粗略地进行再投资。但正如我所说，考虑到我们的成熟度，将整个 APP 程序运行到零将需要 [超过] 12-15 年。

我只想保留一件事，因为我们在管理委员会期间讨论过它，但它没有反映在货币政策声明中。如您所知，我们对 APP 的再投资政策采取了倾斜的方法，特别是公司债券，这是倾斜的主要目标，以便使那些具有良好环境足迹、具有过渡计划，并披露有关其计划的所有适当信息。当然，如果我们完全破败，倾斜过程将不适用，因为没有任何东西可以倾斜它，那将没有基础。关于我们如何在没有再投资阶段的情况下继续实施符合巴黎协定的投资和再投资计划，以及我们如何解决这个问题，尚无定论，

这是交易吗？没有。普遍认为这是正确的举措，考虑到市场吸收情况，在这个时间点完全明智、合法。鉴于它从 7 月 1 日起生效，有些人可能更愿意等到 6 月的会议再宣布它。但是根据我们一开始就同意的可预测性原则，我们认为最好只宣布它，同时保留一点选择权。

关于上次银行贷款调查，是否有银行贷款目标或信贷紧缩限制，或者您是否监控这些指标？

第二个问题：您最近就瑞士信贷案中的银行倒闭表示，您确实需要衡量这些金融事件的结果。您正在查看的指标是什么？你会说存在银行危机吗？您对银行系统中发生的事情有何看法？

我们知道只有一个目标，这是我们 2% 的中期目标。这就是吸引我们注意力的地方。但当然，我们每季度收到的银行贷款调查告诉我们经济信贷收紧，它也告诉我们银行评估将或不会收紧的内容。这是一项相当复杂的调查，它实际上是为了提供信息、情报、对现在的信贷紧缩和未来的信贷紧缩的预期。这也说明了需求，这是一个有趣的观点，因为在银行贷款调查中，企业的需求确实非常低。所以这是我们吸取的教训，这表明我们的利率政策开始产生影响，因为，当被问及时，公司——我们进行了一项公司调查——说“这是利率，不是我们不想投资，而是利率相当高”。这 [让我们回到是否] 限制区域的问题：是的，我们处于限制区域，因为如果这是企业的回应，那么它表明 [我们的政策] 奏效了。

排名第一的瑞士信贷很快就解决了这个问题。瑞士当局可能没有太多选择，而且它非常具体并且可能是一个长期存在的问题，并且已经挥之不去。我当然不会得出这样的结论，即瑞银与瑞士信贷的合并决定就表明存在金融危机，远非如此。但我们正在学习。我认为我们还了解到制定规则的价值以及我们必须在债权人的啄食顺序上很快出来的能力实际上很重要，我认为我们也可以从中吸取一些教训。当债权人和投资者确切地知道在破产情况下谁将首当其冲地承担未偿债务时，这只会有所帮助。我们做到了，我很高兴我们做到了。

De Guindos：关于我们考虑的指标的问题，我们看：我们有一系列指标，例如股票价格、银行债券利差、存款的演变。我们还没有看到在其他司法管辖区发生的那种情况。在美国与硅谷银行和瑞士信贷发生事件后，我们的紧张局势有所加剧。之后，局势就相当平静了。我们一直在关注这些指标，但很明显，现在的结论是，就这些指标所反映的压力和金融市场的潜在压力而言，欧洲银行业的表现明显优于美国银行业。

你能解释一下你是如何协调你对数据的依赖与未来做更多事情的承诺的吗？它可能有点矛盾，就像没有前瞻性指导的前瞻性指导。也许你可以再解释一下。

其次，关于核心通胀，毫无疑问，监测核心通胀很重要，但正如你刚才所说，欧洲央行的目标是中期总体通胀率达到 2%。那么，您如何解释如此强调核心通胀，同时考虑到核心通胀在过去并不是总体通胀的良好领先指标？

数据依赖性不是前瞻性指导，我将尝试向您解释一下。我不会给你“可能发生的事情”或“受制于”或“直到那时我们会这样做或那样做”的前瞻性指导。这对我来说是前瞻性指导。我们过去有过它，因为我们处于下限，所以有前瞻性指导是非常合适的，这是一个非常有用的工具。我现在告诉你的是我们的基线，我们拥有的调查结果，我们今天可以分析的数据，我们在房间里的判断是我们没有暂停，这适用于今天，基于我们所看到的我们确定我们有更多的地方可以覆盖。我不是抽象地说，我是说参考 3 月的基线，参考我们在发展中看到的情况，我在这里说我们相信我们有更多的基础。它不依赖于状态，不依赖于时间，它是我们今天做出的判断。因此，我希望我已经清楚地尝试向您解释我们如何在不提供前瞻性指导和依赖数据的情况下非常坚定地说出这一点。6 月会议、7 月会议、9 月会议等等，我们将查看数据，我们将使用我们的货币政策反应函数的三个标准，我们将做出我们的决定以逐次会议为基础。

你还问了我另一个关于核心 [通货膨胀] 的问题。我们对核心[通货膨胀]进行了长时间的讨论，实际上我们对潜在的通货膨胀进行了更多的讨论，因为核心很有趣，核心很容易沟通。你看标题，指数中所有的东西，你拿出食物，你拿出任何与能量有关的东西，你就有了核心。但我们想更深入地了解指数和我们所看到的演变，我们有您熟悉的多种测量方法，您知道修剪均值，PCCI [通货膨胀的持续和共同组成部分]，不包括能源的 PCCI等等等等。我们审视所有这些，并试图从演化中了解通货膨胀演化的可能性。所以，我可能不是在解决你的核心与标题问题，但我只是说标题是我们的目标，这是我们在战略审查中达成一致的目标。它恰好是对人们重要的事情。人们看到所有价格都在上涨，我们正在为欧洲人民工作。核心，易于沟通，但可能不像我们希望的那样提供信息，因此这导致我们更详细地剖析通货膨胀。

拉加德夫人。我相信很多人都会有兴趣知道最糟糕的通货膨胀是否已经过去。你有这样的印象吗？

谢谢你提出这个问题，因为食品价格对人们的伤害最大，尤其是对最弱势群体的伤害。我们知道这一点，因为在消费篮子中，最弱势群体在食物上的花费比富裕人群多得多。所以我们当然要特别注意食物和价格上涨。我们已经看到它在下降，如果你比较 3 月和 4 月的数字，它正在下降，但我们必须非常注意，因为有多种因素适用于食品价格，适用于加工食品价格。我认为我们还指出了这样一个事实，即去年的利润，尤其是 2022 年的利润导致了通货膨胀。今年，2023 年，正如我们所看到的 2023 年，我们看到更多的工资增长导致通货膨胀。我们希望通过良好的社会契约，这些通货膨胀的驱动因素不会相互激活，我在其他地方称之为针锋相对——我想要更多的工资，我不会放弃利润——然后你就有了风险困难得多，并将导致我们不得不在货币政策上采取更积极的措施。所以，我希望我可以告诉你“它当然会继续下降”，但我观察到它已经下降了。还有其他因素会发挥作用，你知道，很明显，气候变化可能会在部门基础上产生影响，可能与某些食品有关。乌克兰发生的事情也将带来另一个不确定性，特别是在谷物价格的背景下，但大宗商品价格已经下跌，这是事实。因此，希望它将引导至最终消费者。我不会放弃利润——然后你将面临更困难的事情的风险，这将导致我们不得不在货币政策方面采取更积极的措施。所以，我希望我可以告诉你“它当然会继续下降”，但我观察到它已经下降了。还有其他因素会发挥作用，你知道，很明显，气候变化可能会在部门基础上产生影响，可能与某些食品有关。乌克兰发生的事情也将带来另一个不确定性，尤其是谷物价格的背景，但大宗商品价格已经下跌，这是事实。因此，希望它将引导至最终消费者。我不会放弃利润——然后你将面临更困难的事情的风险，这将导致我们不得不在货币政策方面采取更积极的措施。所以，我希望我可以告诉你“它当然会继续下降”，但我观察到它已经下降了。还有其他因素会发挥作用，你知道，很明显，气候变化可能会在部门基础上产生影响，可能与某些食品有关。乌克兰发生的事情也将带来另一个不确定性，特别是在谷物价格的背景下，但大宗商品价格已经下跌，这是事实。因此，希望它将引导至最终消费者。我希望我能告诉你“它当然会继续下降”，但我观察到它已经下降了。还有其他因素会发挥作用，你知道，很明显，气候变化可能会在部门基础上产生影响，可能与某些食品有关。乌克兰发生的事情也将带来另一个不确定性，尤其是谷物价格的背景，但大宗商品价格已经下跌，这是事实。因此，希望它将引导至最终消费者。我希望我能告诉你“它当然会继续下降”，但我观察到它已经下降了。还有其他因素会发挥作用，你知道，很明显，气候变化可能会在部门基础上产生影响，可能与某些食品有关。乌克兰发生的事情也将带来另一个不确定性，尤其是谷物价格的背景，但大宗商品价格已经下跌，这是事实。因此，希望它将引导至最终消费者。乌克兰发生的事情也将带来另一个不确定性，尤其是谷物价格的背景，但大宗商品价格已经下跌，这是事实。因此，希望它将引导至最终消费者。乌克兰发生的事情也将带来另一个不确定性，尤其是谷物价格的背景，但大宗商品价格已经下跌，这是事实。因此，希望它将引导至最终消费者。

如果美联储停止，欧洲央行能否继续加息，这是您正在研究的基准情景吗？

第二个问题，您是否估计 QT 和 TLTRO 期限的收紧对货币政策立场的影响有多大？你能用远足或远足的基点来表达吗？

你知道我听说过财政依赖，我听说过金融依赖，但我没有听说过美联储依赖。欧洲央行是一家独立的中央银行，它关注世界各地其他央行的做法，从一直是货币政策领域有趣创新者的新西兰，一直到美联储和其他央行。很明显，美国经济无论以何种方式发展，鉴于其规模和金融市场的深度，都会对全球产生溢出效应。但是你知道我们有一个目标，我们有一段旅程，我们知道从今天起我们有更多的基础，无论美联储在接下来的几周、几个月内做出什么决定，我们都将专注于我们的目标并且当然会考虑变量。你知道例如货币有影响，任何溢出都会被考虑在内，

至于APP run-off实际的紧缩影响，我不想给出一个数字，但是没有足够大的影响可以说，但是我们可以单独给你计算出的具体数额，但这并不重要。

你重复说旅程还在继续，你并没有停下来。芬兰、立陶宛、西班牙的许多家庭都在与高得多的利率作斗争，不得不削减开支，那么在加息时如何考虑这些因素呢？

然后是第二个问题，他们应该为自己准备什么，关于未来你能对他们说些什么，我们什么时候可以看到政策利率下降，并可能影响 12 个月的 Euribor？谢谢。

所以，我们当然知道这些家庭以浮动利率、浮动利率，无论你怎么称呼它，从芬兰到葡萄牙，从一些波罗的海国家到西班牙，有些家庭正在受到伤害因为由于我们必须决定的利率上升，他们必须支付的报销额增加了。不幸的是，这不是我们可以缓解或减弱的事情，因为我们的任务是稳定价格，我们的任务是降低通货膨胀，而在这方面起作用的选择工具是利率，我们必须使用该利率。一些国家正在采取特定的步骤和措施，一些金融机构也在考虑暂停或延迟。我认为我们能做的最好的事情就是及时真正地抑制通货膨胀，意思是尽可能快，以便促进恢复到未来不会那么高的不同利率。我不是在这里做出任何时间点削减的承诺，非常感谢。

下周您将前往日本参加 G7 会议。从欧洲的角度来看，您希望在即将举行的会议上提出什么样的主题？

谢谢你从东方给我们这个角度。你知道我希望，与我的欧洲同事一起，我们可以向同事们学习，特别是日本，它正在朝着新的方向迈进，有了新的总督。因此，日本未来的货币政策以及我们对他宣布的战略审查的任何理解都将引起人们的兴趣。我很乐意与他分享从我上任时开始的战略审查中学到的东西。我也希望我们可以向加拿大、日本和美国的同事解释，欧洲人将一起继续展示韧性和共同行动的能力。我希望在这方面，我们在这里的声明中所说的话会引起共鸣，这就是在短期内就财政治理达成一致，这样除了拥有 20 个国家共同的货币政策外，我们还有一个财政框架，可以让 27 个成员国进行治理。成员国制定的财政政策也注重物有所值，没有更好的词了，换句话说，进行正确的改革，将支出集中在可以提高竞争力和效率的地方经济是建立这种通常与欧洲相关的社会契约所绝对不可或缺的东西。

如果我可以回到量化紧缩，只是想了解 QT 是否还有更多的理由可以覆盖，或者随着对 APP 的再投资结束，这是否就是 QT 的终结？例如，PEPP 可能还有更多工作要做，从大流行开始或出售债券以使其更快，因此这也有助于了解 QT 作为限制性货币政策工具的重要性。

我的第二个问题，如果可以的话，是关于 TLTRO 的，因为即使欧洲银行体系稳健且有弹性，并且我们希望美国的银行业危机可能已经结束，我们的 TLTRO 仍然会在一个奇怪的时刻结束。您是否担心或有信心银行可以在 6 月回馈 5000 亿美元并逍遥法外？

关于 QT，让我非常清楚，QT 是我们预计从 7 月 1 日起实施的决定，仅涉及 APP 再投资，与其他无关。我们有关于 PEPP 再投资的前瞻性指导，直到 2024 年。我认为，在我声明的附件中，你会发现对 PEPP 和灵活性原则的提及，我们认为这是 PEPP 向前发展的一个重要关键方面。因此，这些工具完好无损，我们不打算对根据 PEPP 协议赎回的任何东西进行再投资。

在 TLTRO 上，TLTRO 并不令人意外。如果有的话，我们已经设法为银行提供了加速和预期偿还的可能性，我认为这避免了我们本来会遇到的悬崖效应，超过一万亿美元将在 6 月成为未偿还的。由于加速报销，我们现在已降至 4770 亿美元，我正在检查这些数字，因为我想弄清楚这一点。所以这并不奇怪，到期日到了，报销到期了，我知道银行已经为此做好了准备，并且有大量的流动性可以继续准备。话虽如此，你知道如果我们拥有的一些常设设施——可用的流动性窗口、完全分配和众所周知的利率——再次使用，我不会感到惊讶，因为这是中央银行实际提供流动性的一项完全正常的工作。你知道我们每周都有，我们有 LTRO，三个月，所有这些流动性设施的全部配额，如果发生任何事情，我们过去已经证明我们可以发挥创造力。