美元“步伐”放慢，黄金“奔跑”在即？

2023-06-11 14:06

作者|SomaBull

编译|华尔街大事件

黄金有一个强大的基础投资论点支持更高的价格。虽然许多投资者可能会忽视黄金，但有几个充分的理由来接触这种金属。

美国已经过了债务/赤字无法挽回的地步

随着超过 30 万亿美元的债务和攀升，债务占 GDP 的比例为 100%，预计在未来十年内将增加到 ~120%（在最有利的条件下），并且在未来 75 年内有近 80 万亿美元的无资金义务，有如果不采取极端措施，美国就没有可行的方法来偿还债务——这将导致美国经济持续萧条。

卡托组织

在美国，旷日持久的债务上限辩论正变得越来越普遍，但没有任何实质性成果，而且主要是政治姿态。

几周前，在讨论债务上限协议时，一篇文章总结了当时的情况：

美国政府可能会在数周内开始耗尽资金，除非它允许自己借入更多资金。

当你有能力印出无限量的钱来偿还你所欠的债务/义务时，就没有动力将支出控制在使你的金融机构井然有序的必要程度上。

这归结为两个选择：美国政府是想通过通胀来摆脱债务，还是想采取强硬态度。

纵观全球法定货币体系的历史，各国政府都选择了通货膨胀。

现阶段没有中间立场的选择，因为国会永远不会同意。大多数政客都不愿意为降低债务义务而承受必要的痛苦，这意味着美国已经过了不归路。

以下是投资者应遵循的最重要的图表。虽然它在本质上看起来是无害的，但它是压垮骆驼的最后一根稻草。它显示的是过去二十年美国国债的平均利率。2001 年，美国为其债务支付超过 6.5% 的利息。

未来 20 年的债券牛市推动利率走低，以至于到 2021 年至 2022 年美国平均只支付约 1.6% 的利息。

因此，虽然债务数量从 2001 年到 2022 年翻了五倍，但平均利率下降了约 75%。这使得美国为其债务支付的年度利息总额仅略有增加。

过去十年低利率环境的最大受益者是美国政府，因为它允许政府以几乎相同的利息借入更多资金。然而，现在一切都逆转了。

过去 12-18 个月利率的大幅上涨导致美国债务的平均利率飙升至约 2.7%。随着较旧的债务展期，平均利率将继续增加，只要美联储保持高利率或通货膨胀率居高不下。

财政部

那么这是什么意思？

为债务支付的平均利息越高，年度赤字就越高。那时滚雪球效应开始发挥作用，因为更多的债务堆积起来，需要更多的钱来偿还，导致货币供应量迅速扩大。

随着越来越多的债务积累和货币供应量的增长，美元的价值将继续受到侵蚀。也许不是针对一篮子其他也在膨胀的主要全球法定货币，而是针对黄金等硬资产。

美国去年出现了 1.3 至 1.4 万亿美元的赤字。预计今年将出现约 1.5 万亿美元的赤字，到 2030 年这一数字将逐渐增加到 2 万亿美元。但它也是基于 2.7-3.0% 左右的平均利率。债务利率恢复到 6.5% 左右，仅每年支付的利息就相当于 1.5-2.0 万亿美元，并且年度赤字总额将再增加约 1 万亿美元。

国会预算办公室

美联储迫切需要遏制通胀，因为无力支付 5-6% 的债务利息。不幸的是，一旦通货膨胀精灵从瓶子里出来，就不容易再装回去。高通货膨胀周期通常持续时间很长，不会突然出现然后消失。

通货膨胀是粘性的，波浪式的

联邦基金利率的大幅上调正在发挥作用，因为我们在过去几个季度看到了通货紧缩。换句话说，通胀在短期内已经见顶，通胀率正在走低。

然而，除食品和能源外，价格仍然“具有粘性”，因为核心 PCE 仍然处于高位。分析师不认为美联储将在未来几个月开始降息，因为更可能的结果是在核心 PCE 热度消退之前保持不变。

弗雷德

鉴于在经济、全球供应链、货币供应和花旗通胀中看到的情况，相信它会在短期内突破并在未来 3-6 个月内开始放缓至 3-4% 的范围惊喜指数（继续下降并进入负值区域）。如果美国经济活动仍然低迷、M2 收缩更多且美联储继续维持利率不变，PCE 通胀可能会进一步下降并跌至 3% 以下。

摩根大通市场指南（2023 年 5 月 31 日）

然而，这只是第一波通胀浪潮，而且至少还会有一两次可能比第一波更极端。

虽然 2020 年代的情况可能不会完全像 1970 年代那样，但过去的高通胀十年是未来 5-7 年（如果不是更长的话）可能发生的事情的一个很好的例子。为了对抗 1970 年的第一波通胀，美联储将利率上调至 9%。通胀降温，美联储将利率下调至 3-4%，但随着 CPI 以两位数的速度飙升，第二波来袭。这迫使美联储将利率上调至 13%，从而遏制了通货膨胀，并允许美联储将利率降至 4-5%。然后第三波来了，这是最严重的通货膨胀，迫使沃尔克和美联储将利率提高到近 20%。

弗雷德

预计第二波通胀浪潮可能会超过第一波通胀浪潮，这将需要更加激进的美联储。

因为许多投资者错误地认为利率上升对黄金利空。这与事实相去甚远。

看看 1970 年代黄金与联邦基金利率之间的关系，可以看到正相关关系，因为黄金随着利率上升。在 70 年代后期，随着美联储将利率从 4.5% 上调至 19%，黄金的价值翻了两番多。实际利率是黄金的主要驱动力之一（另一个是货币供应量）。如果实际利率为负（即通货膨胀率高于利率），这对黄金有利，因为该金属保留了购买力。

索马布尔

去年美联储开始加息时，黄金价格开始下跌，但金价下跌并不是加息造成的；美元的飙升导致黄金下跌。美联储激进的货币政策行动导致美元飙升，因为其他央行对通胀反应迟缓，加息幅度未达到与美国相同的程度。

下面的美元/黄金表现图表显示，过去约 15 个月的美元和黄金。请注意去年 9 月/10 月美元触顶时黄金是如何触底的，以及此后黄金是如何大幅上涨的——从 1,600 美元升至 2,000 美元以上。由于美联储仍落后于曲线（即实际利率仍处于负值区域）。进一步证明利率上升并不利空黄金。

StockCharts.com网站

需要澄清的是，无论出于何种原因（这很可能是由市场误解和算法驱动的），美元和黄金之间只存在短期的负相关关系。从长远来看，两者之间的长期负相关性为零，因为供求规律不允许。

只有在货币市场出现极端压力（上行和下行）时，黄金才会受到反向影响，这就是我们在过去一年中看到的情况。

换句话说，超强的美元价格走势只会在短时间内造成严重的逆风。当货币市场最终平静下来时，黄金与美元脱钩并开始根据基本面（即货币供应和实际利率）进行交易。

强势美元永远不会阻止黄金达到其真实价格。

人们对黄金运作方式的看法往往是错误的/不合逻辑的，并且无法用事实来支持，这就是为什么这些观点应该被忽略的原因。

回到正题，随着第二波通胀的到来，它将迫使美联储踩油门，因为他们将再次落后于八球（即实际利率将为负）。就像在 1970 年代——以及最近的负实际利率时期——黄金将做出积极反应。

黄金继续表现良好且仍被低估

鉴于大多数投资者没有接触过黄金，许多人可能会忽略金属的价格走势，并且不知道其多年/十年的看涨轨迹。

虽然黄金的涨幅不会超过最热门的科技股，但表现出色并不是持有黄金的目的。持有黄金的原因是为了保持购买力，它在这方面表现良好。

在过去的 5-7 年里，这有点像隐形反弹。黄金在 2011 年逼近 2,000 美元时被大肆炒作，虽然从那以后它几乎被遗忘了，但它一直在上涨。

我们可以挑选日期来显示标准普尔指数如何跑赢黄金，反之亦然，但在过去的一年、五年和大约 20 年里，黄金一直与标准普尔指数保持同步。

换句话说，自 2000 年代以来持有黄金并没有什么坏处，而且相信未来 5-10 年持有黄金与持有黄金相比更有优势。股票和债券，与货币供应量的增长相比，黄金的交易价格仍低于其公允价值（预计为 2,200 美元至 2,300 美元），而且在牛市期间，黄金往往会大幅上涨。

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供需基本面依然看涨

虽然黄金有一个特别看涨的论点支持它——基于货币供应增长/通胀/债务——但也有建设性的供需基本面加强了这个故事。

黄金在 1980 年代陷入困境，因为泡沫已经破灭，实际利率处于正值区间。但同样导致疲软的原因是 1980 年至 1990 年的年度金矿供应量几乎翻了一番，因为 1970 年代的牛市刺激了消费狂潮，导致了重大的黄金发现。

堆浸的进步也提高了产量，使以前不经济的矿床变得有利可图。

到 1990 年代初期，全球矿山产量为每年 2,500 吨。

当对任何商品或服务的需求持平甚至下降时，然后将可用供应量增加一倍，这将对价格产生更大的负面影响。

2000 年代的黄金牛市也刺激了新的投资和勘探预算的大幅增加。这导致到 2010 年代中期全球黄金年产量增长到 3,500 吨。

然而，矿山供应的增幅远低于上一周期，目前的年度矿山产量仍低于 2018 年的峰值。使情况更加复杂的是，现在每年发现的黄金数量只是 1990 年代和 2000 年代大部分时间（当时平均每年发现约 1 亿盎司黄金）的一小部分。

在过去八年中，每年仅发现 10-20 百万盎司，这将对未来的矿山供应产生负面影响。

世界黄金协会

标普全球在一份 2022 年的报告中表示：

我们对黄金生产管道的研究表明，未来十年的供应增长（如果有的话）将相对较小，即使是最乐观的观点也显示黄金产量到 2028 年会下降。尽管这有几个原因，但一个促成因素是缺乏可用于开发的优质资产。

虽然我们分析中包含的近一半发现尚未投入生产，但只有 33 个拥有超过 10 Moz 的黄金储量和资源——足以让一个矿山在一个重要的矿山生命周期内每年生产超过 200,000 盎司的黄金。但其中许多资产的生产需要很长的路要走，包括可行性研究和许可，因此它们不太可能对管道产生近期或中期的影响。

该行业需要对各级管道进行更多投资，从基层勘探到寻找更多优质发现，再到批准建设资金，以防止未来几年供应严重减少。

与此同时，在央行购买激增的刺激下，2022 年的年度黄金需求是十多年来最强劲的，几乎与 2011 年的历史高位持平。

虽然 CB 和投资需求将是黄金价格的最大驱动力——因为珠宝和技术需求通常更加平稳和可预测——即使在可预见的未来总体需求保持在当前水平，仍然没有足够的供应来满足那个需求。这意味着价格必须进一步上涨才能使市场达到平衡。

世界黄金协会

黄金处于重大突破的边缘

黄金现在第三次尝试突破 2,080 美元的水平。从 2023 年 4 月到 5 月中旬，它的大部分时间都在 2,000 美元或以上。在前两次尝试中，它无法在几天到一周内保持 2,000 美元。黄金这次表现出更大的力量，因为它看起来想要走高。

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许多人不希望看到黄金突破，随着空头试图将黄金推低，抛售压力正在增加，但新的历史高点是不可避免的。

虽然时间尚不清楚，但我预计不会花费数年时间，因为我相信它会在接下来的一两个月内发生。

在反转并最终突破之前，金价可能会再下跌 50-100 美元，因此近期不会出现新高。

这种设置为那些不确定黄金的投资者提供了一些可以遵循的东西，并可能用作是否购买以及何时购买的指南。

由于金价低于 2,000 美元，因此无需急于加仓，最好等待金价至少反弹至 2,000 美元以上或达到 2,080 美元以上。不以今天的价格买入的唯一风险是，如果隔夜黄金价格上涨 100-200 美元。

通常情况下，发生这种情况的可能性极低，但我们所处的环境中，令人瞠目结舌的上涨趋势比平时要好得多。对于那些仍处于观望状态的人来说，这将是现在进行一些曝光的唯一原因。

取决于利率、货币供应量增长、经济增长和其他因素，一旦突破阻力，金价可能会迅速上涨至 2,300-2,500 美元。还有一种情况是明年这个时候黄金可能达到 3000 美元以上。一旦黄金在 2009 年突破 1000 美元，不到两年就翻了一番。

因此，20% 上涨至 2,500 美元左右或 50% 上涨至 3,000 美元左右都不是不切实际的价格假设，特别是因为黄金相对于 M2 被低估并且往往会大幅上涨。最重要的是要注意突破，因为这将为更高的价格奠定基础。

黄金已经以其他主要全球货币出现突破，因为这种高通胀/债务周期不仅仅局限于美国。

黄金的短期风险

可能阻止黄金升值的一件事是美元的大幅反弹。问题是现在这是否可能。

从长期美元图表来看，有两点很突出：1) 美元继续远高于其均值，2) 从近期高点大幅下跌，美元可能无法从中反弹。

摩根大通市场指南（2023 年 5 月 31 日）

从估值和技术角度来看，美元很难从目前的位置获得太大的优势，尤其是考虑到美国的通货紧缩以及美联储如何实现其目标利率目标。短期内（3-6 个月）美联储进一步积极紧缩的前景似乎微乎其微。

当下反美元情绪高涨，如果世界各国退出美元交易，“去美元化”势头进一步增强，将导致美元持续走弱。

尽管如此，货币市场仍然是不可预测的，对于大多数法定货币来说，这是一场逐底竞争。如果美元再次强劲反弹，将对黄金构成阻力。

相反，如果美元下跌，它将起到顺风作用。

自大萧条以来，美国货币供应量在去年首次大幅收缩，因为它自 2022 年以来减少了约 1 万亿美元（或截至 2023 年 4 月的最新读数从 21.7 万亿美元降至 20.7 万亿美元）。美联储资产负债表通过 QT 缩减和基础货币减少（准备金余额下降），以及利率上升导致信贷需求疲软，是 M2 下降的原因。

虽然这符合通货紧缩的定义，但这并不是真正的通货紧缩，因为从 2020 年初到 2022 年初货币供应量增加了超过 6 万亿美元（或超过 40%）。这是美国有史以来 M2 的最大增幅部分流动性的流失并不意味着美国突然进入通货紧缩期。