反弹在即？东吴证券朱国广：医疗服务处于战略性底部，下半年有望大反攻

数据显示，截至7月21日，申万医药生物指数年内跌幅9.63%，跑输沪深300指数8.35个百分点。但东吴证券研究所联席所长、医药首席分析师朱国广在接受券商中国记者采访时表示，近日中药、麻药等强势股补跌，但已出现企稳迹象。而呈现反弹趋势的医疗服务板块，或将迎来战略性配置大机遇。

“目前医药板块配置低、估值低、整体吸引力上升。”朱国广认为，其中医疗服务是明显刚需，受宏观经济影响较小，需求增长持续稳定，眼下正是布局的好时机。继续看好高端医疗、眼科、口腔等消费医疗类弹性修复，及综合医院、肿瘤、重症康复等严肃医疗类稳健增长。

券商中国记者：近日医药行业走势发生变化，前期表现强势的中药、麻药等出现回调，医疗服务开始走高。您如何看待这一变化？

朱国广：此次中药、麻药板块调整的最主要原因是前期强势股补跌，与基本面关系不大。从基本面看，医院复苏、集采出清及创新药获批，麻药及处方药2024年有望加快增长，2024年高成长中药标的股价也将大概率创新高。

首先，随着疫后复苏，院端产品表现较好，处方药、围手术药品等刚性需求有望持续释放。其次，以集采为核心的政策边际放缓，到2025年目标集采品500个，1-8批集采已经纳入333个，数量、金额均已过半。再者说，新药目前持续放量，药审评加速叠加医保支付增强，简易续约边际利好明显。

此外，预计2024年，受益于万亿医疗新基建、药店纳入门诊统筹等因素，用药需求也将得到激发。

券商中国记者：在您看来，此次补跌之后，中药板块后续还有值得期待的机会吗？

朱国广：回顾中药行情，该板块于2021年四季度开始启动，市场看到了中药的政策呵护，资金也偏好低估值且政策风险低的板块避险，中药由此得到资金青睐。此后政策频出，叠加中特估行情，中药板块行情持续走高。

业绩层面，该板块今年一季度收入和扣非净利润分别同比增长15%和31%，二季度中药高增长亦可持续，全年仍能实现高增长。估值层面，中药目前仍未进入泡沫化阶段，处于PEG（市盈率相对盈利增长比率）小于1状态。

预计随着基药目录等催化剂落地、品牌中药如片仔癀大幅提价带来量价齐升，高成长中药标的有望再创新高。

券商中国记者：时间进入下半年，基金调仓换股明显。据您观察，目前机构对医药板块的持仓逻辑是否发生了变化？

朱国广：机构资金持仓情况显示，目前医药板块配置低、估值低、整体吸引力上升。预计随着政策边际缓和、盈利预期恢复，医药板块的整体吸引力会进一步提升。

今年下半年，前期强势的中药板块、麻药等出现明显调整，但企稳迹象出现。与此同时，底部的医疗服务、创新药及CXO出现明显反弹，预计医疗服务板块将迎来机构资金战略性配置大机遇。

具体来看，机构投资者比较关注的医药行业指标包括三方面：

一是院端诊疗数据。全国一季度门诊量同比增加17%，手术同比增加21%，住院同比增加20%，同环比均趋势向上。

二是医保支出数据。2023年医保支出增速明显恢复，今年1-4月同比增长23.1%。

三是疫后修复情况。以眼科为例，疫后恢复快，业绩兑现度高。一季度眼科医疗服务公司业绩呈现逐月加速增长趋势，收入增速超20%，在“去年基数较低+持续复苏验证”的情况下，二季度有望实现环比加速。

四是估值水平。当前医院板块PE（TTM）估值约68倍左右，远低于2018年以来的平均水平（95倍）。而医疗服务板块主流赛道龙头公司在2024年的PE估值已降到30-40倍，当前估值及位置颇具吸引力。

券商中国记者：眼下正值中报窗口期，您预计中期业绩会对医药板块的后期表现提供支撑吗？

朱国广：我们预计此次中期业绩会对医药板块的后期表现提供较好支撑，主要是基于以下四点考虑：

其一，从二季度复苏角度看，医药在所有行业中确定性最高，医药中报很可能是资金首选，尤其是中药、处方药等，其中处方药2024年增长很可能提速。

其二，中药、医疗服务及处方药市场大都在国内，医药板块具备抵御国内外市场风险。

其三，集采对处方药及部分器械影响基本结束，随着新产品获批开始进入业绩放量阶段；

其四，医药板块连续下跌三年，医药板块估值正处于战略性底部。

券商中国记者：从行业细分来看，您认为医药板块的哪个赛道接下来确定性比较高？能否分享一下您的选股思路？

朱国广：目前，医院端诊疗恢复是我们最看好的方向，因为这一赛道纯内需，受宏观经济影响较小，且需求增长持续稳定，眼下正是布局的好时机。

从估值角度看，医疗服务板块经历三年深度调整，当前医院板块PE（TTM）估值67倍左右，低于2018年以来的平均水平95倍，甚至2022年4月严重疫情封控时的79倍。展望2024年，爱尔眼科、美年健康、通策医疗等龙头公司估值已降到30-40倍，可见当前估值极具吸引力。

从需求角度看，医疗服务为明显刚需，受宏观经济影响较小，需求增长持续稳定，抵御国内外市场风险的能力较强。疫情后，医疗服务公司普遍呈现快速恢复态势，三季度更是迎来旺季，有望出现明显拐点，预计四季度在低基数下仍将实现高增速。

长期而言，老龄化趋势与个人医疗支付意愿提升，将带来相关需求的持续增长，新技术、新产品亦将驱动新增长点。预计短期内，医药行业仍将持续疫后修复节奏；长期而言，医疗服务产业趋势持续增长的确定性强。

综上所述，我们在选股思路上，继续看好高端医疗、眼科、口腔、体检、中医等消费医疗类弹性修复，及综合医院、肿瘤、重症康复等严肃医疗类稳健增长。