2023.05.09

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导读：到底是什么原因，让“股神”对比亚迪“去意已决”？

作者 | 第一财经 李隽

虽然巴菲特和芒格都对比亚迪赞不绝口，但减持节奏并没有停下来。

在比亚迪（002594.SZ，01211.hk）公布了超预期的年报和一季报之后，巴菲特持续大半年的减持动作依然没有停下来，5月初再次减持之后，“股神”抛售的数量已经超过一半。到底是什么原因，让“股神”对比亚迪“去意已决”？

对此，有业内人士认为，新能源汽车占比已经超过30%，国内汽车行业陷入价格战泥潭，目前产品种类很丰富，市场集中度处于较低的阶段，利润率依然难以提升；另一方面，比亚迪本身业绩增速能否长期维持，也存在一定疑问。

一季度净利润不及2022年的1/4

虽然季度同比依然大幅增加，但比亚迪2023年第一季度净利润不足2022年的1/4，也出现了环比下滑，董事长王传福继续呼吁延长新能源汽车购置税减免政策。

4月27日，比亚迪一季报显示，营业收入1201.7亿元，同比增长79.83%，环比下跌23.15%；净利润41.3亿元，同比增长410.89%，不过环比2022年第四季度的73.11亿元下滑了43.2%（一季报并未披露环比下滑原因）；基本每股收益1.42元。

比亚迪2023年第一季度营业收入是2022年全年的28.3%，净利润则是不到2022年全年的25%。

一季报显示，营业收入增长主要是新能源汽车销量增长所致。据公司此前公告，3月新能源汽车销量20.7万辆，2023年累计销量55.2万辆，同比增长92.81%。2023年3月海外销售新能源乘用车合计1.33万辆。

然而，2022第四季度比亚迪新能源汽车销量68.3万辆，同比增长156.7%，可见一季度销量环比下滑了19.2%。

5月8日，比亚迪相关负责人跟投资者交流时表示，根据中汽协数据，2022年比亚迪全年实现销量186万台，同比增长152%，进入2023年，公司销量继续稳中有升。公司认为，电动化是上半场、智能化是下半场。公司战略重视智能驾驶发展，并适时推出满足消费者需求的技术与产品。

另一方面，一季度毛利率为17.86%，而2022年第四季度为19%。

毛利率环比下滑超过一个百分点的背后，则是行业惨烈的价格战：2023年1月初，特斯拉的部分车型降价3万元/辆以上，全面挑起了汽车行业的价格战。到了3月份，东风集团（00489.HK）等主要燃油车企则全面跟进降价，力求维持一定的市场份额，此后价格战全面扩散，各大车企为保证一季度销量使出浑身解数。

二季度情况如何？比亚迪部分产品进一步扩大优惠幅度抢占市场份额，这也让人进一步担忧毛利率。

进入4月份之后，“价格战”越来越激烈，比亚迪也接连推出优惠举措。4月7日，比亚迪公告称，旗下海洋网车型海豹开启优惠活动，4月7日到4月30日，海豹可享至高3.1万元的综合优惠。海豹的厂家指导价为21.28万到28.98万元，直接竞争对手之一便是特斯拉Model 3。

4月产销快报显示，比亚迪销售汽车21.03万辆，同比增长98.3%。

2022年有超百亿新能源补贴

比亚迪2022年报显示，实现营业收入4240.61亿元，同比增长96.2%；净利润166.22亿元，同比增长445.86%。其中，“汽车、汽车相关产品及其他产品”收入为3246.91亿元，占营业收入的76.57%。

此外，比亚迪2022年新能源补贴收入合计104.38亿元，相当于166.22亿元净利润的一大半水平。

比亚迪表示，2022年中国新能源汽车产销量分别为705.8 万辆和688.7万辆，同比分别增长达96.9%和93.4%，产销连续八年位居全球第一。全年新能源汽车渗透率达25.6%，同比大幅提升12.1个百分点，标志着中国新能源汽车已经进入全面市场拓展期。根据中汽协数据，2022年比亚迪新能源汽车市占率达27%，同比增长近10个百分点。

4月初的中国电动汽车百人会上，不少车企表示，随着我国汽车全面电动化时间表已在提前，行业更需要有充分预期和准备。对此，为加快推进汽车行业的现代化，比亚迪董事长王传福建议，延长新能源汽车的购置税减免政策到2025年。

对于未来发展，比亚迪还表示，已多元布局新材料开发、产品设计与研发、零组件及整机制造、供应链管理、物流及售后等，产品涵盖智能手机、平板计算机、智能家居、游戏硬件、无人机、物联网、机器人、通信设备、医疗健康设备等市场领域。城市轨道交通方面，比亚迪布局中运量“云轨”和低运量“云巴”产品。

巴菲特累计套现过半

然而巴菲特似乎并不看好比亚迪长远表现。

据港交所最新文件，伯克希尔哈撒韦在5月2日出售了196.1万股比亚迪股份，平均减持价格为每股235.64港元，持股比例降至9.87%，目前持股数量约1.08亿股。上一次披露则是3月31日的10.9%，持有1.19亿股。

自2022年8月开始首次减持，伯克希尔哈撒韦已累计减持比亚迪H股约1.17亿股，减持比例已过半，累计套现可能接近300亿港元。

此前，巴菲特在谈及比亚迪时说，套现比亚迪股票期间，比亚迪销售业绩出色。卖出比亚迪股票将有助于更好的资金配置，比亚迪是“卓越的公司”。2023年5月6日晚，伯克希尔哈撒韦召开2023年股东大会上，巴菲特好搭档查理·芒格表示，如果去比亚迪的中国工厂，不仅会看到机器人到处都是，而且使用率非常高，所以机器人的使用将在全球越来越多。

曾经跟巴菲特背道而驰，大幅加仓比亚迪的明星基金经理邓晓峰在一季度也选择了小幅度减仓。上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）-高毅晓峰2号致信基金在2022年三季度末持有754万股比亚迪，新晋为比亚迪第九大流通股东，第四季度继续加仓51.59万股，不过2023年第一季度减仓了45万股，一季度末依然持有760.59万股。

在近日的一场年度交流活动中，邓晓峰表示，汽车行业本身是一个高度竞争的行业，也是具有产品周期的行业。过去大家憧憬汽车产业的变迁，但从2023年开始，要进入从“梦想”到“现实”的新阶段。在看到产业真正发生变化后，要从商业模式的可持续性以及盈利的角度去分析，在行业竞争进入最激烈的阶段，行业估值与过去相比，可能将处于向下调整、逐步回归正常的阶段，投资也将步入难度更大的区间。

玄甲金融总经理林佳义向第一财经记者表示，电动车目前渗透率大约30%，部分城市更是高达50%，这是美国的几倍，政策支持及资本的涌入已经透支了市场的正常竞争所能达到的平衡，最乐观假设下也看不到盈利扩张。

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