伊利 -- 干扰排除，继续出发

2023-05-18 00:05

2022年是乳制品行业受到较大考验的一年，乳制品和白酒不同，保质期短，无法通过向供应商压货来平滑利润。

因此当疫情结束后，我反而更看好乳制品，渠道干净，只要消费恢复了，业绩自然而然就恢复了。

下面我们言归正传，开始看伊利的2022年年报。

一、2022年核心经营指标

营业总收入为1231.71亿元，同比增11.37%，归母净利润94.31亿元，同比增8.34%，营收净利再创历史新高。对比过去5年的数据，这个数据都不算低。在第四季度非常严峻的防疫形式下，四季度业绩优于三季度。因此总体上我对这个数据是满意的。

二、分板块经营数据

公司液体乳业务实现营业收入849.26亿元，保持增长态势，整体市场零售额份额继续稳居行业第一。

奶粉及奶制品业务实现营业收入262.60亿元，同比增长62.01%；尼尔森零研数据显示，公司婴幼儿配方奶粉市场零售额份额比2021年提高了5个百分点、成人奶粉的市场零售额份额比2021年提高了1.1个百分点。

公司冷饮业务营业收入95.67亿元，同比增长33.61%。

公司液态类乳品零售额市占份额为33.4%，稳居细分市场第一；

婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为12.4%，跃居细分市场第二；

成人奶粉零售额市占份额为25.3%，位列细分市场第一；

奶酪业务的终端市场零售额份额比2021年提升了3.5个百分点；

冷饮业务市场份额保持市场第一，连续28年稳居全国冷饮行业龙头地位

二马点评：

2022年，液体奶增速平稳；奶粉及冷饮业务取得了高速增长。伊利的奶粉业务在过去5年取得非常快速的增长，目前已经成为行业绝对龙头。伊利奶粉业务的成长路径和很多产品类似，不是第一个在行业主推该产品的。但是只要伊利认准这个产品方向，开始发力时，往往可以快速做到行业第一。这是伊利品牌力、产品力及渠道力的反应，也是投资者对伊利有信心的原因。

三、其他经营数据

1、分红数据

2022年，公司每10股派发红利10.4元，分红率高达70.31%。公司已经连续多年净利润分红率在70%以上。伊利分红之慷慨，在食品饮料公司中可谓是独一无二。

食品饮料中有很多轻资产企业，已经没有多少资本开支，但就是不愿意提升分红率。而伊利在每年都有较大资本开支进行产能建设的情况下，保持了70%的分红率，这是非常难能可贵的，也是很多人敢于长期持有伊利的定心丸。

2、毛利率提升

伊利在过去几年存在盈利增速低于收入增速的情况。自2021年，情况开始扭转。毛利率逐步提升。2022年液体乳毛利率提升0.78%；奶粉及奶制品毛利率提升1.84%。

这里面有品类结构优化、加速推进高毛利品类产品布局等因素，毛利率提升为公司带来利润释放空间。

四、2023年一季报情况

2023年一季度，公司营业总收入为334.41亿，同比增长7.71%，归母净利润为36.15亿，同比增长2.73%。

这个净利润增速看似不高，其实已经非常好了。一方面2022年12月防疫政策放开，随后感染高峰期到来，对于消费冲击最为严重的时期是2023年一季度的1、2月份。另外，伊利2022年一季度净利润高速增长，基数很高。

在这种情况下，还有2.73%的净利润增长。我认为是很不错的。

五、伊利发展的展望

1、2023年

2023年的剩余时间，伊利面临一个很好的局面。限制消费场景的情况已经消失，企业经营情况完全回归正常。另外，2022年后三个季度基数低。因此今年伊利的成长性应该不错。

2023年公司计划实现营业总收入1355 亿元，同比增长10%；利润总额125亿元，同比增长17.6%。这是一个很好的数据了。

2、更长远的未来

乳制品行业长远发展受如下情况影响

A、大中城市和县、乡镇居民的消费升级

大中城市居民更偏重品质的提升，从常温白奶逐步升级到有机奶、鲜奶；

县、乡镇居民目前侧重于消费量的提升；

B、新生儿数拐点将至和老龄化并行

在生育政策调整的背景下，中国每年新生婴儿数量有望迎来拐点，婴配奶粉需求或将回暖，新国标已实施，份额持续向伊利龙头乳企集中，同时老龄化趋势拉升了成人乳的需求；

C、国内奶牛养殖规模稳步提升，奶牛单产效率持续提高，奶源供需紧张形势趋于缓解。原奶成本压力减轻。乳制品企业迎来利润释放空间。

D、国家卫生健康委员会指导发布《中国居民膳食指南（2022）》，将奶及奶制品的推荐摄入量由每天的300克增加到每天300克至500克。目前实际人均消费量不足69克。这为乳制品的行业发展空间指明了一个方向。但是同时我们要知道，人均乳制品消费量的增长不会一蹴而就，需要和经济增长水平相匹配。

就伊利而言，作为中国乳制品第一品牌，伊利在历史上充分证明了自己可以比行业其他公司做的更好。目前乳制品行业已经是伊利绝对领先，在这种背景下，伊利可以通过降低销售费用释放利润。这一块对于长期利润增长贡献不小。管理层也表达了这样的意向。

因此我还是相信伊利可以在2025年成为全球乳业前三、2030年剑指全球乳业第一。

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来源: qq

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