"All in投资"易翻车？网红基金业绩惹关注，单一策略盈亏同源风险大

A股市场行业轮动风格在最近数年的强化，使得押宝单一赛道的行业All in投资在公募行业愈演愈烈，也一次次地打造出带有鲜明行业特点、指数特点的年度网红基金，而主动型产品这种行业化、指数化的操作也使得网红基金业绩翻车，成为市场关注的话题。

证券时报·券商中国记者在采访中获悉，网红基金的行业化、指数化投资的背后，一方面是基金经理能力圈过窄带来的路径依赖，另一方面则是基金公司对这种投资方法的默许甚至鼓励，因其工具化营销的特点，在公募行业内卷竞争背景下，此种产品的工具性质使其能够在上万只基金产品中被细分客户快速识别。不少基金行业人士强调，这种简单粗暴的策略缺乏可持续与可复制的投资逻辑，若不能拓宽能力圈，单一策略的网红基金在阶段性放大其有效性，也会阶段性出现失效，从而放大基金业绩风险。

“一季报业绩看全年”，这是基金经理研究上市公司的一个小定律，但对基金持有人而言，基金经理的一季度或者前半程的业绩，也基本决定着全年的口袋是多收三五斗，还是少收三五斗。

据Wind数据显示，截至2023年5月21日，全市场主动型基金业绩在年内最佳收益已接近60%，来自银华基金旗下的银华体育文化灵活基金。排名第二的来自东吴基金，旗下东吴移动互联基金年内收益率截至目前也接近50%。排名第三的同样是一只具有典型行业主题特点的产品，来自招商基金旗下的招商体育文化基金，年内收益率也超过46%。

证券时报·券商中国记者注意到，无论排名第一的基金产品，还是排名第二、第三的产品，他们的基金产品名称都具有典型的特点：行业主题，且偏向文化传媒互联网。根据以上三只基金产品的截至今年第一季度末的持仓，人工智能AI+是业绩排名前三基金产品的核心品种，传媒主题基金成为今年基金业绩大战的核心玩家。

上述信息也意味着一个熟悉的味道出现在投资者面前：在白酒基金霸屏了一年后，医疗基金、半导体基金的冠军来了，之后是新能源行业主题基金夺得众多基金持有人的宠爱，而现在只是变成了传媒主题基金，而在频繁的行业风格变化之中，简单粗暴的“单押”投资一次次地打造出网红基金经理。

“现在行业里面很多人也都看得很通透，把主动型基金做成类行业指数基金，下猛药效果更好。”华南地区的一位基金经理接受证券时报·券商中国记者专访时直言，这种现象既有投资者过分看重短期业绩的需求，也因为A股市场典型的轮动特点，在市场生存的需求。

问题在于，当基金经理通过AII in某个单一赛道时，获得超越同行基金经理的惊人业绩，甚至拿到冠军，盈亏同源、路径依赖的问题也将随着而来。

深圳地区一位公募基金研究总监向证券时报·券商中国记者坦言，基金经理或多或少都会面临路径依赖的问题，尤其是当基金经理过往通过某种熟悉的投资方法，获得领先业绩优势后，大概率会在后续的投资中继续如此，最终导致盈亏同源。

“我认为真正的长期投资是可持续和可复制的业绩，单押某个赛道显然做不到。”上述人士认为，基金经理大多是从行业研究员提拔而来，大多在研究员阶段覆盖一两个熟悉的行业，具有典型的行业思维，这在很大程度上决定着许多基金经理后期的投资偏好。

一次风口上的豪赌成功，对“年轻基金经理”后续投资的路径依赖，显然是极为明显的。证券时报·券商中国记者注意到，上海地区的一位公募基金经理在All in新能源赛道后，在2021年获得全市场冠军，时隔两年后他的持仓集中度依然是新能源。

值得一提的是，上述“年轻基金经理”在成为全市场顶流网红、拿到冠军之际，仅仅是他成为基金经理的第五个年头。这种快速成功的历史经验，显然对他的下一阶段的持仓有着重大影响。根据该网红基金经理跳槽后所管基金产品定期报告，截至今年一季度末，前十大重仓股中几乎清一色指向新能源赛道。

甚至，此种情况也曾发生在“人工智能AI+传媒”上，在数年前，一位担任基金经理仅仅五年的“年轻基金经理”，在单押互联网传媒赛道后，夺得年度冠军并成为2015年的公募一哥。而这种快速成功的历史经验所带来的路径依赖，在接下来决定性的影响着这位“年轻基金经理”的职业。

就像许多尝到甜头的新能源基金经理，在市场风格大幅变换后，依然继续All in新能源。依靠传媒赛道夺得2015年公募一哥的“年轻基金经理”，在市场转熊后继续重仓传媒赛道，导致基金净值大幅下跌，最终因为严重的基金亏损，该基金经理所在公募发布解聘公告，也成为公募历史上第一个因盈亏同源、路径依赖而被解聘的冠军基金经理。

路径依赖和历史经验不仅仅影响着基金经理的持仓偏好，事实上，大多数基金经理的个人能力圈也十分有限，这导致网红基金经理频频在几年后出现业绩翻车。

“公募基金行业近年存在着某种程度的造神运动，阶段性地把不少业绩还不错的基金经理打造成市场全能”创金合信基金总经理苏彦祝向证券时报·券商中国记者强调，许多带“精选基金”、“成长基金”字样的，大多意在强调相关基金经理在全市场、全行业的投资能力，但实际上基金经理未必具备全市场全行业的选股能力，因为即便最优秀的基金经理也是有显著的能力圈范围。

苏彦祝向记者直言，基金经理大都是行业研究员或者从某一领域的研究成长而来，带着明显的历史烙印，通常基金经理的成长路径都是做了若干年研究员，专注几个行业，然后成为基金经理，他的能力圈基础最主要还是过去研究员时代所覆盖的几个行业。

连续多年都在基金业绩上实现稳定获利的基金经理神爱前，向证券时报·券商中国记者举例解释了他早期的一次翻车经历，从而使他在之后的业绩中更加强调对风险的厌恶，以及长期获胜的策略，能力圈突破成为关键。

“我做基金经理之前，是做传媒互联网研究员的，当时传媒互联网行业连续几年全市场倒数第一。”神爱前表示，由于经历过传媒互联网的破灭过程，这对他进行风格转换造成一定的从业影响，使得他对单一风格极为警惕。

基于上述因素，他一直想做更包容的投资体系，由于他所研究的传媒互联网行业长期走弱，他被迫提高研究覆盖的能力圈，先扩展到与传媒互联网具有某种联系的TMT行业，之后又扩展到与TMT行业具有某种联系的新能源行业。

TMT与新能源实际上都具有科技属性，某种程度可归纳为同一个科技大行业。基于他对单一赛道暴跌的记忆犹新，他在TMT、新能源之后，又开始将差异性较大的白酒、医药等大消费行业作为自己跟踪研究的领域。至此，他认为三大热门行业的轮流布局，可大概率避免单一赛道风格转换带来的业绩不利影响。

网红基金的横空出世以及持仓策略的快速失效，也使得越来越多的公募基金和基金大佬开始更加强调对能力圈的拓展。

南方基金副总经理史博在多次采访中一直强调均衡投资才能在市场中长期生存和获利。这位拥有20多年投资经验的基金大佬构建了宽广的能力圈，证券时报·券商中国记者注意到，从史博所管基金的持仓行业分布来看，他过去多年覆盖的股票品种涵盖了消费、银行、机械设备、医药、建筑建材，这位被认为偏好消费的基金大佬，甚至也因深度加广度的拓展能力圈，在2010年深度挖掘出一只被市场低估的科技股，在短短五年时间，史博在这只科技股上的投资获得超过十倍的收益。

“我们在谈论基金经理进攻能力的时候，要想好什么时候撤退，撤退的意思是把组合再调整为相对均衡的程度，同时留有余地。”史博告诉证券时报·券商中国记者，押宝集中操作某个行业，或个股集中度高，这实际上是基金经理的一种进攻，尽管进攻是最好的防守，但这主要体现在发现机会的时候，而一旦到市场较弱之时，这种策略带来的风险也比较大。

鹏华基金副总裁梁浩也认为，专注于单一赛道的产品可以在上万只基金产品中，快速的被潜在的细分客户识别。这种优势通常体现在两个方面：一是基金经理比较容易展现超额收益能力，只要跑赢细分行业指数就可以；二是基金经理的产品更容易被市场识别，特别是在行业贝塔向上的阶段，能快速扩大规模。于是，大量基金经理的组合呈现单一化特点，甚至有些基金经理会满仓某一个特别细分的行业，由此给基金业绩带来潜在的不稳定因素。

但是，简单粗暴的策略，显然难以做到可持续与可复制。梁浩对2016年以来的A股市场做了全面复盘发现，每一种策略都经历了泡沫化到破灭的周期。无论是受益于棚改货币化和供给侧改革的价值策略，还是受益于信贷支持和消费升级的成长策略，以及碳中和政策拉动的新能源产业，都在过去几年经历了自身的牛熊周期。

“通过深度的复盘，不难发现，每一轮泡沫的发生和破灭，都是对基金经理的考验。所有的单一策略，都只是阶段性有效，但也会阶段性失效。”梁浩指出，站在坚持为持有人创造价值的角度，基金公司要避免基金经理策略和行业赛道的过度单一化，而更应该突破固有的能力圈，同时进行多策略的选择。

校对：苏焕文