2023.05.24

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导读：今年中国指数层面的机会难以把握，但结构性机会仍然存在。

作者 | 第一财经 周艾琳

美国债务上限问题牵动着市场的神经，高利率的潜在影响也仍待体现。然而，海外股市却风平浪静，纳斯达克100指数甚至创下一年新高。而A股和港股经历了前期的大反弹，近期持续处于震荡之中。

美国财政部长耶伦表示，6月1日是一个潜在的违约日期，未来市场恐慌会不会再度被激发？海外市场风险会否进一步冲击中国市场？

2011年会否重演？

目前，美国联邦债务的总规模接近31.8万亿美元。相当于2022年GDP排在美、中两国之后的11个国家的总和。美国之所以会有如此高的债务规模，主要是因为政府运作一直处在入不敷出的状态，需要借款度日。

立法规定美国政府的举债上限为31.4万亿美元。很显然，现在美国政府的债务超过了这条红线。作为临时的应对措施，在过去一段时间里，美国财政部也采取了一些非常规的措施，例如动用着手中的现金余额。现在财政部的现金余额已降至1000亿美元附近。

想要从根本上解决问题，则需要通过立法的手段提高这个债务上限。“其实从1960年以来，美国的债务上限已被提高了将近80次，这并不是一个什么新鲜的话题。现在共和党把控着众议院，执政的民主党想通过修改债务上限，需要与之达成一定程度的妥协。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen告诉记者，目前双方都同意提升债务上限，并以削减开支作为附带条件，但就如何削减开支、削减哪部分开支，仍旧存在争议。债务上限谈判已经变成了双方政治博弈的工具。

他也提及，很多人都会把这次债务上限谈判和2011年时的情形做对比，当时是美国历史上主权信用评级首次遭遇下调。在提高债务上限之前，标普500指数一度下跌10%以上，黄金因避险情绪上涨13%，最终是以时任总统奥巴马的妥协收场，同意削减开支来提升债务上限。今年的情况与之最大的相似之处就是美国政治版图——分裂的国会以及明年面临大选，但到目前为止，债务上限危机暂时还没有传导至股市。

不过，美国1年期CDS的利率已经飙升到一个非常高的水平，远高于2011年，也要高于2009年金融危机时。

资深美股交易员司徒捷告诉记者：“由于2012年的财政悬崖，华尔街以暴跌迎接奥巴马连任。当2023年债务上限再次来临时，美国已经不再是十年前的美国了，两党党争到了白热化的程度。”

摩根士丹利方面认为，“无论是民主党还是共和党，都有动力解决债务上限僵局。谈判会继续，直到根据双方都能接受的未来政府支出改革，来提高或暂停债务上限。”

警惕市场波动率提升

与此同时，上周美股三大股指却全部上涨，纳斯达克100指数甚至创下一年新高。标普500指数今年以来上涨7.0%，道琼斯工业指数小跌0.4%，纳斯达克指数则大涨17.3%。

英国FTSE全股指数、德国DAX30指数以及日经225指数也都创下阶段性或历史新高。

Jerry Chen提及，从更长周期来看，美股面临的问题其实远不止债务上限。“比如说经过长时间的加息，目前通胀回落之后，美国10年期实际利率攀升，但与此同时纳斯达克科技股出现了同向的涨幅，我们认为纳斯达克指数存在潜在的调整空间。”

他还提及，目前美股前十大权重股所占据的市值比重来到了非常极端的水平，即集中度风险可能过高。如果未来降息的预期有所降温，且经济陷入衰退，将可能对科技龙头股产生不利影响。届时如果科技股大幅回调，可能会对三大股指带来一定程度的负面影响，也或对全球市场产生溢出效应。

此外，美国银行业仍旧持续面临存款的流出。4月，存款流出量增加了13.1%，2月和3月分别为5.8%和21.8%。机构密切关注这会否导致信贷紧缩，以及会否冲击贷款和实体经济。

摩根士丹利美股首席策略师威尔逊（Michael Wilson）表示：“随着标普500指数测试交易区间的上限（此前预计为3800~4200点），是否即将迎来确认新牛市的突破？我们认为不是。债务上限仍然是一个重要的风险，即使达成协议，也可能引发‘卖消息’的情况。”

威尔逊表示，目前美股估值并不吸引人，不仅是前十至二十只股票的估值高。标普500指数中位数股票的前瞻市盈率为18.3倍（在20世纪90年代中期以来的历史水平的前15%），科技股除外的中位数市盈率为18倍（也在历史水平的前15%内），权益风险溢价低于200BP（即股票的风险回报过低）。在盈利方面，机构模型预计2023年的盈利共识预测将下调20%。

中国股市仍需挖掘结构性机会

截至5月16日，全球股市多数依然维持上涨格局。A股方面，今年以来沪深300指数上涨2.3%，上证指数上涨6.5%；港股方面，恒生指数今年以来上涨1.0%，国企指数上涨1.3%，恒生科技指数则下跌4.3%。

美国资管机构联博（Alliance Bernstein）方面对记者表示：“投资者可能会对今年中国股市的表现略感失落。首先，今年绝大多数的涨幅集中在1月份，余下月份皆是跌多涨少（无论A股或港股）。再者，近期公布的宏观数据低于预期，特别是4月份的通胀数据。”

但联博认为，此轮经济复苏力度未如预期是正常现象，因为中国经济的复苏路径本来就与欧美模式不同。欧美在疫情期间向民众发放了巨额现金，疫情后消费非常强劲，拉动了经济复苏。“而中国没有这么做。虽然经济学家们估算中国有5万亿到8万亿元的超额储蓄，但这些储蓄不会突然转化为爆发式的消费，而是更加细水长流。因此中国经济复苏看似缓慢，但预计将更平稳。”

机构普遍认为，今年中国指数层面的机会难以把握，但结构性机会仍然存在，价值类的股票正悄然上涨。截至5月11日，年内MSCI中国A股价值指数上涨了8.8%，而MSCI中国A股成长指数则下跌4.8%。

“这表明即使宏观环境有挑战，在Ａ股上千只股票当中还是能找到‘价值投资’机会。我们现阶段特别关注现金流量充裕、估值合理甚至有分红能力的企业，例如高速公路营运商、港口营运商以及中大型商用客车制造商等。”联博称。

就港股而言，今年会如何表现？恒生指数公司方面对记者表示，根据统计，过去10年，恒指在5月的平均回报为-1.1%，表现在12个月当中排第九位，可说是与“五月沽货离场”相符，但投资者亦须留意其间恒指5月升跌比例为6升4跌，也就是说上涨次数更多。11月是恒指过去10年表现最佳的月份，平均回报达3.5%，主要是由2022年（+26.6%，复苏憧憬）及2020年（+9.3%，疫苗憧憬）的强劲月度表现所带动。如果不考虑疫情因素，则平均回报达到3.3%的4月是最强势的月份。

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