7年激流勇进后，迪士尼能否平稳靠岸？

作者 | Juxtaposed Ideas

编译 | 华尔街大事件

迪士尼七年股票价格

华特迪士尼公司(纽约证券交易所代码:DIS)最近的大部分涨幅已大幅逆转，突破了2023年3月的支撑位，接近撰写本文时的7年低点。市场对该公司的悲观情绪令人惊讶，因为该公司每股收益仅比市场普遍预期低0.01美元。

该公司23年第二季度的数据仍然相当不错，营收为218.2亿美元(环比-7.1% /同比+13.3%)，非公认会计准则每股收益为0.93美元(环比-6% /同比-13.88%)。尽管其运营费用放缓至48.4亿美元(季度比-3.9% /年比-3.7%)，但其盈利能力的不利因素自然归因于几个不同的因素。

截至上季度，迪士尼的长期债务为485.1亿美元(按季度计算/同比下降11%)，利率相对较高，为4.08%(同比增长1.06个百分点)，这是2022财年年度报告中的最新报告。这是在支付浮动利率和交叉货币互换之上，将部分债务转换为与伦敦银行同业拆借利率挂钩的可变利率。由于美联储迄今为止的加息，其年化利息支出也大幅上升至20.1亿美元(环比增长8.3% /同比增长34.7%)。

再加上迄今为止重组的影响(在23年第二季度触发了1.52亿美元的一次性支出)，公司的每股盈利能力受到影响也就不足为奇了，尽管同时EBITDA达到36.6亿美元(环比增长8.2% /同比增长27%)。

因此，如果深入观察，就会发现迪士尼迄今的表现明显不错，尤其是在最近一个季度中，市场部门的亏损收窄。

在2013年第二季度，D2C的营业利润率为-11.2%(环比+8.6个百分点/同比+6.8个百分点)，这在很大程度上得益于订阅价格的上涨。需求似乎也很强劲，该部门的收入增长至55.1亿美元(环比增长3.9% /同比增长12.4%)，尽管其订阅数量明显下降至1.578亿(环比下降2.4% /同比下降2.4%)。

此外，迪士尼的乐园、体验和产品业务继续表现出色，最近一个季度的营收为77.7亿美元(环比-10.9% /同比+16.8%)，营业利润率为27.8%(环比-7.1点/同比+1.5点)，季节性下降通常发生在第一季度。

这种节奏直接归因于对国内公园/体验(环比-8.2% / 同比+13.9%)和国际公园/体验(同比+8.2% / 同比+106.2%)的需求增加。因此，与2019年第二季度61.6亿美元的营收(环比-9.6% /同比+4.4%)和24.4%的营业利润率(环比-7.1点/同比+2.3点)相比，其23年第二季度的表现优于疫前的水平也就不足为奇了。

此外，迪士尼的持续经营业务带来了32.3亿美元的现金增长(环比增长432.2% /同比增长83.5%)，并积极进行了55亿美元的成本优化。艾格在过去两个季度的表现也非常出色，暂时的不利因素只归因于利率上升的环境。

因此，我们认为迪士尼股价中的悲观情绪为投资者提供了增持的投机机会。这是因为在可自由支配支出收紧的情况下，该公司的股票被证明是具有弹性的，一旦重组生效，美国经济衰退的担忧会缓解，预计在2024年最迟2025年其盈利能力可能会改善。

2009年股价触底

结合4月份CPI的减速和美联储加息见顶的可能性的增加，我们认为股市的复苏可能比预期的要早，因为它通常先于实际的复苏。我们在之前的股市规律也观察到了同样的节奏，股市(DIS和SPY)在2009年2月触底，而迪士尼在2010年初已经出现了财务复苏。

那么，是买入、卖出还是持有?

迪士尼一年的股票价格

不幸的是，这个问题的答案可能不那么直截了当。虽然过去的表现可能并不代表其未来的业绩，但过去五年，迪士尼在市场中表现不佳，为-15.21%，而SPY为+51.75%。过去一年也是如此，分别为-12.90%/+3.94%，迄今为-0.76%/+8.44%。

该股也不是可行的收益股，自2020财年初以来，该股每半年暂停派息。虽然我们可能会在2023财年结束时看到恢复，但市场分析师预计本财年的支出仅为0.01美元，2024财年可能跃升至0.83美元。

此外，我们想要强调的是，迪士尼在23年第二季度继续产生负的自由现金流(FCF)，为- 1.68亿美元(环比增长92.2% /同比增长66.6%)，其债务在未来12个月内将达到34.5亿美元。虽然再融资仍有可能，但利率上升的环境可能会引发更高的贷款成本，可能会影响中期的利息支出和现金流产生。

DIS & SPY在2009年触底

由于迄今为止的悲观情绪，迪士尼的估值也被压缩到NTM EV/ EBITDA为12.42倍，市值/ FCF估值为26.90倍，而其去年的平均值分别为14.52倍和40.90倍。与大流行前的3年平均值17.09x和30.78x相比，这种缓和数值也值得注意。

不过，由于过去七年该指数已经来回波动，并回到了目前的低迷水平，则谨慎地将该股评级为投机性买入。当然，该评级只适合寻求美元平均成本的长期投资者，短期内股价可能仍不稳定。

此外，投资者必须意识到增持的潜在风险，因为悲观情绪很可能会给该股带来进一步的下行压力。假设这些水平被突破，我们可能会看到再次下跌到70美元，意味着从当前的水平下跌高达-15%。

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