关启正：从哈佛大学毕业典礼寻找最佳投资策略 | 深度观点

在今年哈佛大学的毕业典礼上，校长Lawrence Bacow提到因为疫情和供应链的影响以及毕业生的增加，导致毕业典礼上的椅子严重短缺。如果不是校内行政部门做了充份的准备，2022年的毕业典礼上可能会见到有超过一半的毕业生需要席地而坐。（注1）

在毕业典礼中，哈佛大学校长以缺乏椅子作为致辞的一部份，相信有不少毕业生听到一头雾水。其实，校长以此例为比喻：椅子代表荣誉、职位等有价值但缺乏的事物。作为哈佛大学的毕业生，如香港大学的毕业生一样，他们在社会上理应不愁没有椅子，甚至有人会主动提供椅子给他们。这些行为，或许会让毕业生们觉得名成利就是一件必然的事。然而，校长使用椅子为比喻，期望这些毕业生，在往后的日子应给别人留一张椅子，利用自身所受的良好教育，为其他人创造机会。

金融经济学强调巿场价格会因需求和供应作出调整。用上经济学的理论，坐在地上的同学可使用高价钱来购买坐上椅子的权利。要是最后仍需坐在地上，其原因并非缺乏椅子，而是价钱未能满足另一位放弃选择坐下的权利。当然，用价格机制来调节毕业典礼上的椅子分配并不合适。金融巿场能否成为调整供应和需求的工具，仍需考虑其他因素，如巿场效率、社会价值、信息透明度、交易成本等。如果巿场效率降低，椅子供不应求的问题便难免会出现。

对于大学毕业生，毕业后能否找到一份合适的工作「椅子」，既需要能力，也需要运气。以今年在国内毕业的本硕博来说，运气恐怕就没有往届毕业生那么好。即使找到了工作，职业选择也可能未尽人意。以美国史丹福大学经济学家Paul Oyer的研究所示（注2），史丹福大学MBA毕业生在经济不景气时毕业会更难在华尔街找到工作，因此他们的职业生涯对比在经济顺景时毕业的会少赚大约150至500万美元。

另一个影响职业发展的原因，是在职机构提供的晋升机会。要是机构不断壮大和发展，员工也能因此参与不同种类的工作机会和同步成长，实现双赢。要是机构不再发展，但有足够的员工退休的话，年轻的也可以逐步晋升，职业生能稳定发展。否则，在职位供应少于需求下，年轻员工被迫彼此厮杀，拼命内卷，争取有限的晋升机会。当员工发展内卷得不偿失时，一部份人便会选择躺平。

传统经济学认为，机构内的晋升机会多少，对于年轻人的职业生涯不会构成重大影响，这基于的逻辑是如果工作机构机会太少，员工可另谋高就。在劳动力经济学上，金子(优秀的毕业生)在哪里都会发光，都会有更好的机会等待着他们。然而，这个逻辑是否正确，需要先了解逻辑的基础是什么，也就是它的假设：劳工巿场相对有效，员工转工作成本不高，但是这假设是否合适，也需视乎机构本身。比方说：在家族企业工作，家族成员转职到其他非家族企业的成本便不小。至于对整个劳动力市场而言，这个假设是否合适，机构内部的晋升机会对员工有没有影响？这就需要由数据来说话。

可是数据并不容易找，因为有关机构「椅子」多少如何影响员工的研究中，命题存在「内生性」问题，亦即鸡与鸡蛋的问题。具体来说，问题的源头是因为椅子的数量，一定程度上可由机构控制。当研究发现在椅子少的机构里，员工晋升得慢，也许结论并非是椅子影响晋升，而是因为员工不特别在乎晋升，所以机构不需要多提供椅子。

从以上之研究所示，主动的努力和被动的运气会影响每位毕业生之仕途发展。从Paul Oyer教授的结论也知道毕业年份的宏观经济状况会对长远收入构成一定的影响。然而，大环境的宏观经济情况无法被任何一人所操控，即属于被动性影响。作为自己命运的主宰者，我们应做的是主动地提升自己的知识水平，学习新事物及了解事物之本质，从而有效地对新事物出现之影响作出合理判断，最终提升职场上的技能，当「椅子」出现时，机会便是属于你的。

作为教授财金课程的老师，经常在课堂时问到有没有一些最新关注的投资项目或是股票号码供参考。现实中，任何财金系的课程都必然会指出风险与回报挂钩，世界上没有免费的午餐，任何的回报都必须通过投入成本和接受一定程到的风险才能产生。

2022年上半年有着众多的风险重大事作：新冠疫情再次影响全国多个地区，像上海、深圳、北京以及香港，疫情使得供应链中断以及俄乌地缘事件导致能源价格大幅度上升，进一步加速了美国升息的速度以及导致人民币出现短暂贬值，影响中港两地股巿下跌。美元Terra稳定币的爆破也导致曾经热于一时的虚拟货币出现急速下跌。

面对着以上众多的风险事件，应如何找到一个只赚不亏的投资，同时也确保需于自己的「椅子」不被抢走，那就是ICB一直鼓励的：终生学习。

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