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重磅信号!这5个字,又回来了

重磅信号!这5个字,又回来了

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作者:刘晓博

来源:刘晓博说财经(ID:liuxb929)
昨天(6月09日)最值得关注的财经新闻,是央行行长易纲在上海调研时,关于货币政策的最新表态。
根据央行官网上的新闻通稿,他的原话是:

下一步,人民银行将按照党中央、国务院决策部署,继续精准有力实施稳健的货币政策,加强逆周期调节,全力支持实体经济,促进充分就业,维护币值稳定和金融稳定。综合运用多种货币政策工具,保持流动性合理充裕,保持货币信贷总量适度、节奏平稳,推动实体经济综合融资成本稳中有降,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

值得高度关注的是,他在提到货币政策和经济周期关系的时候,使用的是“加强逆周期调节”,而不是“搞好跨周期调节”。
“逆周期调节”,这5个字又回来了!
在描述货币政策的时候,央行往往会在“加强逆周期调节”和“搞好跨周期调节”之间切换。
当强调“加强逆周期调节”,意味着面对经济下行压力,可能会采取降准、降息、加大货币供应量等全局性措施,倾向于“加大调控力度”。
当强调“搞好跨周期调节”的时候,往往意味着进入了政策观察期,以结构性政策、定向政策为主。
央行货币政策委员会每个季度会召开一次会议,发布一份通稿,向外界传递货币政策的最新信号。
去年四季度通稿里,是这样说的:

要坚持稳字当头、稳中求进,强化跨周期和逆周期调节,加大稳健货币政策实施力度;发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。

其结果是,今年一季度有一次降准,广义货币M2的同比增速也显著提升。
到了今年一季度例会通稿里,表述变为:

要精准有力实施稳健的货币政策,搞好跨周期调节;更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。

很显然,“强化逆周期调节”被删除了,只保留了“搞好跨周期调节”,而且还删除了“加大宏观政策调控力度”的表述。
看到货币政策委员会一季度例会新闻通稿后,我曾在4月14日撰文分析认为,宏观政策进入了观察期,当时我的表述是:

从央行货币政策委员会1季度例会通稿看,货币政策发生了微妙的变化,未来将更强调精准,将更多使用结构性、定向的工具;出台政策的时候,会减少逆周期工具的使用,更多考虑跨周期,避免将来出现大通胀。

之所以会有这个变化,可能跟一季度、尤其是3月份数据逐步向好有关。在这种情况下,货币政策有进入观望期的意思。但这不意味着收紧,因为通稿里没有用“管好货币总闸门”、“保持宏观杠杆率基本稳定”的措辞。这些措辞的出现,才意味着货币政策转向。所以,整体上货币政策还是宽松的,只是暂时或许不会轰油门了。

后来,果然一直没有降准、降息,广义货币M2的同比增速连续2个月回落(下图)。即便经济数据在4月显著回冷,也没有出现“宏观政策轰油门”的现象。
那么,为什么央行再次把货币政策从“跨周期”切换到了“逆周期”?
跟4月、5月经济降温有关,其实之前我多次预测过:宏观政策大概率在6月会再次轰油门。
虽然二季度经济增长数据整体不会差(去年基数低),但3季度显然将面对较大压力。
今天统计局公布的最新CPI,也继续维持在低位,只有0.2%的涨幅。
PPI也回落到了“-4.6%”,并可能会继续拖累CPI:
这会进一步加剧民间的“通缩预期”,让大家不愿意消费、不愿意投资。
对此,易纲今天在上海也有解释,他说:CPI下半年有望逐步回升,到12月CPI同比将在1%以上。
央行未来会怎样“加强逆周期调节”?我觉得关键是继续推动社会融资规模存量的反弹。
上图是近期社融存量同比增速,一直挣扎在低位,跟M2同比增速构成了鲜明对比(主要是表外融资在减少)。
社融可以理解为“宽口径的印钞速度”,这个速度一直比较低,是经济尚未回暖的重要原因。
可以采取的政策包括:继续降准、降息,加大对房地产行业的支持力度。
由于一季度已经降准一次,所以近期降息可能性偏大。如果6月降息,则6月15日的MLF利率会有变化,传递降息的政策信号,然后在6月20日降低LPR。
目前LPR(贷款市场报价利率)仍然有降息空间,估计可能会采取不对称降息,1年期降息5到10个基点,5年期降息10到15个基点。
如果6月不降低贷款利率,则7月降息几率极大。年底之前,还会有一次降准。
另外,针对房企融资、个人购房贷款,都可以继续挖掘政策潜力。比如大城市二套房首付比例太高,可以适当降低。未来非限购地区、首次购房的首付比例,可以考虑跌破20%。
在美国,2021年加权平均的首次置业者首付比例是6%;中国香港早就降低到了10%,近期有望降低到5%。
在当前征信手段、大数据、人脸识别、金税工程的背景下,购房首付比例下降空间在加大,风险是可控的。当然,让首付跌破20%,今年年内还不太可能实现。能把大城市二套房首付比例适当降低一些,就很不错了。
最近国有大银行普遍降低了存款利率,下周股份制银行大概率跟进。存款利率降低后,给贷款降息腾出了空间。
易纲最新讲话里也提到了“推动实体经济综合融资成本稳中有降”。
不过,在当前经济大思路下,逆周期的力度不会太大。易纲强调的“维护币值稳定和金融稳定”,就是这个意思。货币政策维持稳健的基调,是不会轻易改变的。

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