中概股赴美IPO停滞一周年：曾经历至暗时刻 黄金时代远去

雷递网 雷建平 7月10日报道

曾经轰轰烈烈的中概股赴美上市潮已停滞整整一周年。

2021年7月10日，国家互联网信息办公室发布关于《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见的通知。《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》第六条拟规定：掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。

这之后，中概股赴美上市潮戛然而止。

此次事件的导火索就是滴滴2021年6月30日赴美上市。如今，滴滴已于2022年6月12日从纽交所黯然退市，满帮、Boss直聘已通过安全审查，恢复用户注册。但滴滴赴美上市给中概股造成的伤害却依然存在。

对中概股来说，另一件事情也影响深远——2020年10月，阿里巴巴创始人马云在上海外滩讲话，引发市场强烈震动，随后，曾经估值超过3000亿美元的蚂蚁集团在科创板和港交所的上市暂停至今。此后，阿里巴巴因“二选一”，滥用该市场支配地位被处罚182.28亿元。

滴滴赴美上市和马云外滩讲话两件事，可以说是中概股发展历史转折点的两大标志性事件，前者导致包括零氪科技、亚朵酒店、Keep、喜马拉雅等企业均取消赴美IPO计划，中概股暂停赴美上市至今，后者则使得监管部门强化反垄断和防止资本无序扩张，包括腾讯、美团等企业均受到深远影响。

另一件波及比较广的事情就是2021年7月，教育培训行业“双减”政策实施，教育培训企业几乎“团灭”，也使得新东方、好未来、高途集团等教育领域企业迎来了一场悲歌。

2021年初到如今，中概股可谓“血流成河”，市值蒸发掉数万亿美元，从人见人爱的中概股变成“中乞股”。多少中产家庭在经历了2020年的股市狂欢后，在2021年初的股价下挫中误以为是抄底好机会，而抄到半山腰，导致损失惨重，欲哭无泪。2022年初，中概股更经历“至暗时刻”，股价下滑到谷底。

短短一年多时间，好未来市值直接从最高超过500亿美元，跌至30亿美元。流利说，掌门教育已被强制退市，已经上市的教育企业很多也处于退市边缘。

教育培训企业市值的急剧下挫，只是中概股的一个缩影。

仅仅一年多的时间，快手的市值跌去1万亿港元，美团股价从最高460港元一路跌至不足200港元。腾讯、阿里也难以幸免，互联网行业从大批吸收就业的平台，变成了批量向社会送“毕业生”。

曾经的中概股黄金时代已经远去

中概股从诞生到如今，已30年时间，这个过程中，中国走出了一大批类似腾讯、阿里、美团、京东、百度、小米等优秀企业。

如今，中概股市场有所反弹，但站在2022年这个时间点，回想起过去几年发生的事情，不禁感叹万千，曾经的地球就是一个地球村，随着疫情的持续蔓延，整个世界越来越割裂，曾经的中概股黄金时代也已经远去。

最近，一个朋友收到写中概股《上市风云》这本书时曾店铺说，收到赠书，又好像短暂地闪回到那段大繁荣时期——每天醒来都有好故事，数不清的融资消息，屡创新高的估值和股价，每个人脸上都志得意满，野心勃勃……个人职业的黄金时期和产业经济的黄金时期高度重叠，每一天都像一场庆典。希望我们都有进入又一个繁荣周期的机会。

是什么导致了中概股困境？这得从中概股发展说起，本身就是中美关系妥协的产物，是一个“历史产品”。由于中美关系的紧张，中概股不可避免的被波及。

1，中美底稿问题。

2019年，美国就联合起草《外国公司问责法案》(The Holding Foreign Companies Accountable Act)。该法案要求，外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易。

2020年5月，美国国会参议院通过《外国公司问责法案》；2020年12月，美国国会众议院通过该法案，并由时任总统特朗普签署生效。2021年11月，SEC通过告修正案，确定实施细则，要求在美国上市的外国公司遵守美国审计标准，否则将面临退市。

2022年3月以来，随着京东、百度、富途控股、爱奇艺、拼多多等一大批企业递交20-F文件，这些企业都被列入了“预摘牌”名单。

中美之间围绕着审计底稿的问题，已经博弈了很多次。比如，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）就曾表示，该委员会正与中国监管部门保持积极沟通，愿意与中国政府部门保持合作关系，采用目前其与数十家其他国家或地区之间类似的合作方式，开展对相关会计师事务所的检查和调查。

但在中美竞争大于合作的情况下，审计底稿的问题并不能很轻易的被解决。

2022年5月24日，美国SEC国际事务部主任YJ Fischer甚至在International Council of Securities Associations （ICSA）说了几个要点：

1、在PCAOB注册登记的审计事务所必须向PCAOB提供审计底稿，任何声称因审计底稿载有国家安全资料而无法提供的主张都是可疑的；

2、尽管美国和中国就审计检查和调查的问题正在进行富有建设性的磋商，但仍然有实质性问题需要解决，而且时间已经非常紧迫了；

3、即使美国和中国监管当局近期达成协议，开始允许PCAOB在中国内地和中国香港进行检查和调查，也仅仅是满足PCAOB履行其法定职责的开始；

4、可以让那些认为过于敏感而无法遵守规定的中概股自愿退市，但是允许其他公司和审计事务所完全遵守PCAOB检查和调查程序要求，以使得其他中概股避免终止交易的命运。

此外，《加速外国公司问责法》可能通过，这样外国公司问责法的3年期限缩短为2年，从比较坏情况下看，未来两年，类似阿里、拼多多、京东都可能会退出美股市场，留下来的公司须完全遵守PCAOB及美国规定。

2，列实体清单，成美国限制他国科技企业的常规手段。

不仅只有底稿问题，美国还经常将中国企业列入“中国军工复合体企业”清单。

比如，AI龙头企业商汤原计划2021年12月17日在香港上市，但美国当地时间2021年12月10日，美国财政部宣布将商汤加入所谓“中国军工复合体企业”清单。事情发生后，商汤决定紧急调整香港上市计划，清除出了基石投资者中的美元基金，替换成了人民币基金，最终成功在香港上市。

2019年5月16日，68家中国科技企业、机构等被列入实体清单限制供应；华为、大疆也是年年进清单，年年被制裁。

2021年1月，美国方面再次发布公告，根据《1999财政年度国防授权法案》相关条例，将包含小米在内9家中国企业列入“与中国军方相关”的黑名单中。虽然2021年5月，小米最终获胜，但大部分外资从小米撤走；其实，翻阅2021年各家中概股年报可发现，不少外资都退出了这些中概股企业，导致了这些企业的股价下挫。

外资在远离中概股，而曾经，中概股在外资配置中能占一个相对不错的比例。

3，美联储加息，股市泡沫被挤出。

2020年，疫情发生后，美国大放水，刺激了整个资本市场的非理性繁荣，包括特斯拉、蔚来的股价都在2020年有非常高速的增长。

进入2022年以来，随着美国陷入通胀，美联储加息预期提升，美国延续13年史诗般的牛市，有正在崩溃的危险。2022年以来，包括特斯拉、苹果、亚马逊等众多美股均有大幅回调。

类似Rivian、Nikola等新锐电动车股票也已经大幅下挫，尤其是Rivian，短短半年时间市值蒸发掉超过千亿美元。东南亚巨头Sea、Grab的股价也在半年时间下挫超过70%。

曾经热闹的美股IPO已经消停了几个月时间，这也说明，至少2022年的这一轮大跌，并非只是中概股所独有的。

近期，硅谷著名的创业孵化器Y Combinator (YC)就向其投资企业的创始人紧急群发了一封邮件，建议他们“做最坏的打算”。Snap甚至曾因为下调业绩预期，一天股价暴跌43%。

4，回到中概股本身，除了中美较量、美国打压，及国内行业的监管加强之外，更深层次变化是，在中国历史发展的十字路口，中国企业家信心不足。

随着中国人口红利消失，经济下行，及互联网行业经过20多年的高速发展，行业进入到瓶颈期，存量竞争，风口减少，行业也弥散着一股悲观的氛围。

人民日报曾指出，掌握着海量数据、先进算法的互联网巨头，要在科技创新上有更多担当、有更多追求、有更多作为。别只惦记着几捆白菜、几斤水果的流量，科技创新的星辰大海、未来无限可能性，更令人心潮澎湃。

但说易行难。从原有的发展轨道上，改变为去花更大力气解决“卡脖子”，研发更多的芯片、半导体，往往需要大量的时间投入、成本、以及不确定性，在面临生存及追求巨大的利益面前，巨头们往往又望而却步。

2022年4月到6月，上海、北京先后发生的疫情，让企业的发展进一步遭遇困局，供应链被打乱，企业在自保的情况下，往往还裁员增效，市场的悲观氛围并不乐观。

此时此刻，如一位投资人所说，我们比任何时候都更需大力推进企业家精神。

中概股寻求出路——在香港双重主要上市

自2019年美国起草《外国公司问责法案》以来，已经有包括阿里巴巴、京东、百度、B站、携程、新东方、微博等众多的中概股在香港上市。

随着越来越多的中概股被列入美国SEC“预摘牌”名单，更多的中概股寻求在香港上市。2022年4月以来，知乎、贝壳、涂鸦智能、金融壹账通就相继在香港双重主要上市。

双重主要上市指公司已在另一证券交易所上市的情况下，在香港市场按照当地市场规则上市，两个资本市场均为主要上市地，即使在一个交易所摘牌，也不影响企业在另一交易所的上市地位。

造车新势力小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车也相继在香港上市，所不同的是，小鹏汽车、理想汽车在香港是双重主要上市，在香港上市过程中均获得了大额融资；蔚来汽车是在香港介绍上市，蔚来汽车甚至更进一步，于2022年5月20日在新加坡上市。

更多的企业都在努力转变发展思路了。由于股价过低，对于很多企业来说，资本市场失去了融资的能力，努力扭亏，实现盈利成了越来越多企业的共识。

最明显的是长视频领域，2022年3月，爱奇艺布与百度及Oasis Management等投资机构签订认购协议，获得2.85亿美元资金。

2021年第四季度起，爱奇艺就推出一系列优化组织结构、聚焦核心业务的举措，要在2022年全年尽早实现non-GAAP运营层面盈亏平衡。财报显示，爱奇艺2022年第一季度营收73亿元；基于非美国通用会计准则财务指标（non-GAAP）的运营利润3.3亿元，利润率4%。

爱奇艺创始人、CEO龚宇说，“市场竞争从单纯追求数量向注重质量转变，运营重点从抢占市场份额向提升运营效率转变，已成为行业头部企业的共识。” 

作为一家平台公司，爱奇艺的各种降低成本，对生态链上的企业可能都会造成很大影响。

大部分企业并不能像爱奇艺这样，有一个类似百度这样的“金主爸爸”，那就更得努力转变思路，控制好现金流，努力求生了。

那些放弃在美股上市的企业——Keep、喜马拉雅、Soul则相继转道到香港，已经递交招股书，准备在香港上市。

当然，港股相比美股来说，天然有很多不足，主要有几点：

1，企业从递交招股书到完成上市，美股最快20天到一个月就可以完成，港股则从递交招股书到上市，通常需要半年甚至一年时间，通常面临招股书过期的问题，周期过于漫长，在一定程度上影响创业者的布局。

2，美股流通性更好，给的溢价更高，相对来说，港股对新经济企业并不太“感冒”，给的溢价不高，流通性也较差。港股对大多数科技企业来说，只是一个相对无奈的选择。

但在中美目前的情况下，回归香港上市是众多企业的一个选择。

国内还有科创板，目前包括奥比中光、云从、寒武纪、格林深瞳等众多AI企业选择在科创板上市，当然，科创板对研发占营收比例有一定要求，对大部分科技和互联网企业来说，去上市面临不小挑战。

历史上，很多百年企业都穿越过周期，这个过程难免波折、痛苦。对于中国的互联网企业来说，这是要努力学习的一个课程。这一波周期过后，注定会有一批企业淘汰，也会有一批企业基业长青。

当下，对于企业来说，生存下去最重要。

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