什么才能推动中概股上涨？

最近，中国科技公司频繁迎来利好消息。先是中国监管方频繁释放出一些政策面利好；接着摩根大通一转两个月前看空中概股的态度，对中国科技公司全面翻多；5月17日晚间中国官方又明确释放出对平台经济的利好消息。

但是，5月18日，热门中概股的表现却差强人意。

港股方面，恒生科技指数收盘下跌0.29%。重要中国科技公司也较多下跌，京东集团-SW（9618.HK）下跌1.12%，报212.40港元；腾讯控股（0700.HK）下跌0.76%，收报365.60港元；美团-W（3690.HK）下跌0.98%，收报172.00港元。

中国科技公司在过去大半年以来出现了较大幅度的下跌，作为投资者眼中的优质资产，中国科技公司——尤其是龙头科技公司的股价什么时候才能出现反转备受关注。

如果上述利好都无法带动这一反转，那么什么才是中国科技公司反转的信号？

专注投资中后期的中国互联网企业的PAC（Prospect Avenue Capital）创始合伙人廖明对《巴伦周刊》中文版表示，投资者需要持续关注中国的政策利好将以什么形式具体落地。同时，不同外资机构对中国市场的看法尚存在差异，不可一概而论。

国金证券则坚定看好互联网公司的社会价值及商业价值，建议关注平台经济主体的互联网公司估值和业绩修复。

政策托底，外资转向

对中国科技公司最新的政策利好消息，是5月17日全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤出席会议时指出，要支持平台经济、民营经济持续健康发展，研究支持平台经济规范健康发展具体措施，鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目。同时表示，支持数字企业在国内外资本市场上市。

5月16日摩根大通在一份研报中，全面看好中国科技股，将腾讯控股（TCEHY.OO）、阿里巴巴（BABA.N）、网易（NTES.O）的评级从三月中旬的“减持”上调为“增持”；将京东（JD.O）、百度（BIDU.O）和哔哩哔哩（BILI.O）的评级从“减持”上调至“中性”。

Alex Yao在报告中写到，随着宏观政策的积极发展，在监管、海外上市和地缘政治方面，中国科技行业的主要风险已经减少。

在报告发布当天，纳斯达克中国金龙指数（HXC）盘中一度涨超50%，但收盘小幅下跌0.2%。周二（5月17日）收盘，恒生指数上涨3.27%至20602.52点，为5月5日以来的最高水平；恒生科技指数则上涨5.78%。

5月17日的美股市场，纳斯达克金龙中国指数上涨5.2%。纳斯达克100四只成份股中，京东涨超4%、百度涨4.8%、拼多多（PDD.O）涨超6%、网易涨1.5%。

值得注意的是，摩根大通曾在3月14日下调中概股评级及目标价，称中概股在未来6-12个月内“不可投资”。对于其态度光速转向，该机构称主要看到了政策的托底。研报称，随着3月政策的发展，投资者对中国互联网行业的情绪明显改善。

据新华社报道，3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议。会议提到，关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。

但是5月18日市场的反应对于摩根大通所提出的“政策托底”并没有表现出过高的热情。

PAC创始合伙人廖明在认为，在政策不断释放出利好的情况下，市场一方面受到鼓舞，另外一方面关注的是这些政策以何种方式落实。他认为，一旦投资者看到了更为具体的行动，市场情绪就有了反转的可能性。

2022年迄今，万得中概股100指数（888202.WI）下跌35.13%；不过自3月16日的政策利好出台，到5月17日收盘，该指数上涨12.6%，收回了部分失地。

对于海外机构的看多，廖明认为二级市场有不同机构，他们的策略也非常不同，不能用机构二字来统称。他说，对冲基金已经“走得差不多了”，还有部分长线基金仍然在观望，这主要取决于机构对中国的投资策略，不同机构之间的分歧比较大，但确实有不少机构对中国长期看好。

桥水基金用实际行动证明它就是其中之一。

桥水基金的官网显示其仍在加仓中概股。截至2022年一季度末，该机构对阿里巴巴的持仓股数达748.05万股，增幅为75.25%；拼多多持股数为493.94万股，增幅达85.56%；百度、蔚来（NIO.N）、理想汽车（LI.O）、新东方（EDU.N）也获得一定增持。不过，桥水基金减持了滴滴出行（DIDI.N）。

市场消息是，滴滴已经启动了退市工作。

利好消息频传令市场期待中概股和互联网公司是不是已经来到市场反转的时间点。5月18日市场的表现给出的答案是没有。

另外，本周起各家公司将陆续披露2022年一季报，市场亦等待公司基本面对股价提供支撑。

反转虽未到，但提供了买入时机

5月17日和18日，京东和腾讯分别发布了一季度报。

5月17日，京东率先发布了2022年第一季度业绩，营收同比增长18%至人民币2397亿元（378亿美元），净亏损人民币30亿元。据FactSet，分析师此前预计该公司营收为347亿美元。

从运营数据来看，截至2022年3月31日，京东过去12个月活跃购买用户数达5.8亿。在自营商品超1000万SKU的基础上，公司库存周转天数一季度降至30.2天，应付账款周转天数缩短至45天。

虽然京东营收与2021年第四季度23%的增速相比有所放缓，但京东当天在美股盘前交易中上涨近9%，收盘上涨4.15%，报53.67美元。

中信证券认为，京东一季度增长稳健，但预计疫情发酵将在二季度对公司增长造成显著预期外影响。

虽然摩根大通对中国科技股的观点出现了转折，但Alex Yao及团队在报告中指出，他们仍然预计百度、阿里巴巴和美团等公司第二季度的业绩会因为疫情反复受到影响，认为这些股票的收益存在“重大下行风险”。

京东之后，腾讯5月18日也公布了一季度季报，营收1355亿元人民币，去年同期为1353.03亿元，预估1410.6亿元人民币；净利润234.13亿元，同比下降51%。腾讯控股（0700.HK）5月18日小幅下跌，收盘报365.60港元。

此前披露的2021年年报显示，腾讯实现营收人民币5601.18亿元，同比增长16%；实现净利润（Non-IFRS）人民币1237.88亿元，同比增长1%，是近十年来净利增幅最低的一年。

国际评级机构惠誉预计2022年腾讯的利润率仍将承压，且息税后利润（EBITDA）将小幅下滑。2021年下半年，腾讯的经调整EBITDA同比减少3%，经调整EBITDA利润率收窄至32%（2020年下半年为36%）。然而，腾讯正在加强对营销费用及员工成本的管控，并精简非核心业务。上述举措带来的效益或将于2022年下半年开始显现，并有助于2023年利润率和EBITDA增长率的提升。

不看好中国科技公司的机构也不在少数。

今年4月，Rockefeller International主席Ruchir Sharma对《巴伦周刊》表示，他对阿里巴巴和腾讯这类遭遇重创的中国互联网公司不感兴趣，因为这些公司的商业模式“被永久破坏”。

而华兴资本（香港）宏观与策略研究主管Bruce Pang告诉《巴伦周刊》，市场情绪仍处于首位，负面因素尚未完全消退，这扰乱了投资者的情绪和信心。他补充道，市场需要比以前等待更长时间才能看到更广泛和可持续的复苏。

市场表现一定程度上验证了上述观点。在相关政策和基本面消息影响下，5月18日早盘科技股集体下挫，京东集团跌超4%，快手跌超3%，阿里巴巴跌近3%，直到午后才相继转涨。

不过，尽管估计股价反转尚未到来，这些大型科技公司股价从峰值下跌，为投资者提供了买入机会。Cloud Tree Ventures的执行合伙人Winston Ma告诉《巴伦周刊》，在宏观经济健康稳增长的展望中，一个“新时代”将取代过去肆无忌惮的增长模式，这也解释了为什么阿里巴巴未来最大的增长将来自云业务，而非电子商务；百度则侧重于制造芯片，其他互联网公司正在进军电动汽车和智能制造。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 林一丹

编辑 | 吴海珊

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