万亿市场迎来"牛回头"！限购令纷纷袭来，影响多大？机构解读来了

今年迎来牛市行情的债券市场，自6月14日指数站上历史最高点后，连续3日回调，截至6月19日，回调幅度高达0.23%，为今年最大回撤幅度。

不少债券基金投资者发现所投基金产品净值又开始见绿。债券基金投资者普遍为风险厌恶型，对于基金净值的波动比较敏感。不少债券型基金投资者担忧，债券基金会不会再次出现去年11月份的大幅调整？

6月15日，MLF（中期借贷便利）“降息”落地，现券期货明显回调，国债期货全线收跌，地产债多数下跌，止盈盘涌现，截至收盘，中证全债指数下跌0.1%，为今年以来最大跌幅。

6月16日，债券市场再次回调，中证全债指数下跌0.08%，为年内第二大跌幅。

6月19日，债券市场仍未企稳，盘中小幅震荡，中证全债指数收盘下跌0.05%。至此，中证全债指数连续3日大幅下跌，累计幅度为0.23%，回调幅度已经创下今年最大回撤纪录。

投资纯债的中长期纯债型基金指数和短期纯债型基金指数亦出现连续365日下跌。

在此之前，今年的债券市场被认为是个牛市。截至6月14日，中证全债指数年度涨幅高达2.91%，最大回撤幅度仅为0.17%。债券基金净值也普遍走高。Wind数据显示，截至6月14日，中长期纯债型指数和短期纯债型指数开年以来分别累计上涨2.07%、1.84%，最大回撤仅为0.11%和0.02%。全市场来看，债券型基金指数的表现整体好于权益类基金指数，与此同时，也是近4年以来同期最好表现。

债券市场持续震荡，引发投资者担忧。

从具体震荡原因来看，市场普遍认为，央行超预期于6月13日提前调降OMO（公开市场操作利率）利率，导致国债期货大涨，6月14日止盈盘涌出，6月16日为对冲税期高峰等因素影响，央行公开市场操作净投放400亿元，叠加市场对未来政策预期的担忧，国债期货遭遇四连阴，上行趋势被终结。

对于债券市场后市表现，上海东证期货表示，预计短期内债市仍将以调整为主，但幅度有限。政策未落地之前，市场会心存忌惮，利率或小幅上行，这也符合历史经验。后续需关注政策力度。预计政策力度不会过小，否则会难以提振市场信心，但在不要“大干快上”的要求下，政策力度也不会过大。收益率曲线则取决于资金面变化，短期或将走平。

今年以来，债券基金整体收益飘红，远好于去年同期，投资者涌向此类稳健收益类产品。而近期债券市场波动加大，为保护持有人利益和规避债券市场波动，不少债券型基金纷纷宣布限购。

Wind数据显示，6月以来，已有60余只债券基金宣布大额限购。

6月19日当天就有近10只债券型基金宣布大额限购。如鹏华丰源基金宣布，自2023年6月20日起，单日单个基金账户累计的申购、转换转入、定期定额投资金额限额设置为人民币100万元。

长城稳健增利债券基金表示，为保证基金的稳定运作，保护基金份额持有人利益，自2023年6月20日起对基金相关业务限额进行调整，具体为：单日每个基金账户的申购、转换转入和定期定额投资累计金额应不超过1000元。

近期还有易方达富财纯债债券基金、博时聚源纯债A、华泰柏瑞锦汇等多只债券基金宣布限购。如易方达富财纯债债券基金表示，为了基金的平稳运作，保护基金份额持有人利益，自2023年6月19日起单个账户单日限购400万元。

不同机构旗下产品限购金额有所不同。有机构选择大额限购，如单日单账号限购1000万元，也有部分机构单日对100万元规模甚至不足万元的资金采取限购措施。

此次调整会不会引发债市出现类似去年11月发生的大级别调整，或是投资者最为关心的。

2022年11月，债券市场出现两年来最大调整，一众稳健型产品受波及，不少投资者持有的债券型公募基金产品和银行理财产品遭遇大幅净值回撤。从历史上看，此次债券市场调整对债券型基金的冲击力度较大。Wind数据显示，中长期纯债型基金指数和中短期纯债型基金指数单月跌幅分别排在近10年月度跌幅的第4位和第3位。全市场2000余只公募纯债基金中，亏损基金占比高达90%，平均月跌幅达到0.63%，其中近800只纯债基金迎来成立以来最大回撤，占比高达37%，意味着超三分之一的纯债基金遭遇历史最难时刻。

不少机构将去年底债市的调整归结为政策面的转变以及情绪面的冲击，市场预期利率反转，引发赎回-下跌-赎回的负反馈。

有机构向券商中国记者表示，在市场利率发生超预期的变动时，债券市场波动实属正常，不应将其影响扩大化。实际上，自去年11月债券市场发生大幅波动后，不少风险偏好更低的资金从债券市场流出后，并未回流到公募债券型基金中来。从结果看，大部分债券型基金净值很快得以修复，最新数据显示，超九成债基净值在本月创下历史最高纪录。因此，现在的市场环境并不具备去年11月债券市场发生大级别波动的条件。

广发证券表示，对稳增长政策加码的预期，可能加大债市分歧，但债市回调风险可控。逆回购利率下调后，市场可能重点关注地产政策是否继续加码宽松，以及财政政策发力的可能性。多项稳增长政策合力的预期，可能加大债市分歧，成为债市的“双刃剑”。但经历去年四季度以来的债市波动之后，债市投资者可能相对更为关注政策起到的效果。在这种背景下，预期层面对债市的冲击可能明显小于去年11月，风险可控。

某机构分析认为，一方面是降息兑现后，市场快速转向交易下一步的“稳增长”预期；另一方面是经历这一波债券收益率下行后不少账户盈利颇丰，在降息落地、资金有所收敛的当下，较多的止盈盘开始涌现。上周是数据大周，债市明显震荡，利率回归降息前，也是债市在弱现实与稳增长预期影响下区间震荡的一个缩影。接下来比较重要的关注点还是在于资金面情况。

博时基金表示，市场策略方面，债券方面，地产仍是关键指标，主要观察点是销售和开工活动。6月以来，三十城市销售面积整体弱于过去4年同期水平，开工低迷，后续仍有待修复。债市利率点位偏低+谨慎情绪延续的背景下，以控久期票息策略的防守为主。中期，经济复苏预期改善将带来利率上行。

恒生前海债券基金经理李维康表示，债券市场上半年表现较好，主要是源于去年四季度债市超调后信用利差修复、通胀低于预期及二季度经济环比下行带动无风险利率曲线下移、复苏初期货币政策需保驾护航使债市可以稳定套息等所带来的机会。预计利率到当前水平后会保持稳定，今年已经完成了信用利差收窄、无风险利率曲线下移、利率曲线陡峭化三轮收益，当前进一步下行的空间较小。下半年债券投资依然要保持稳健不能激进。经济修复的趋势不变；通胀回暖；更多需求侧政策会发力，政策性银行扩张有确定性，亦不排除会有其他内需政策。利率预计会适度缓慢回升，策略和风格均保持稳健为佳。

兴华基金表示，参照历史，在经济承压之时，货币政策通常先行，无论实际效果如何，至少可以提振信心，表明央行态度，之后财政政策、产业政策及信贷政策跟进实现货币到信用的传导。此次在汇率承压背景之下的降息，体现出政策层稳信心、稳预期、稳增长的态度和决心。预计在本次降息之后，一揽子稳信贷、稳地产、促消费等政策推出可能性加大，6月20日1年及5年LPR（贷款市场报价利率）大概率下调10BP，也不排除5年下调更多。短期内预计债市的波动也会加大，但利率上行风险可控，因为信心的提振及政策推出至见效均存在一定时滞，而且在此期间，央行维持宽松货币政策的基调大概率不会转向，因此如果债市回调，或许是参与博弈的机会。

校对：赵燕