不断新低的3M公司
今年以来，美股可谓气势如虹，在Ai的加持下，科技属性的成长公司全都开启了估值修复，但正如大部分美股投资者所不满的，这一轮大反弹是一个彻底的瘦牛市，最大市值的7个股贡献了90%的涨幅，很多股票依然颗粒无收。
而有些具有竞争力的科技公司，更是下跌不止。
例如著名的3M公司，就是今年逆势下跌的股票之一，今年累计下跌12%，创5年新低，在疫情之初，3M凭借其在口罩领域的领先地位又火了一把，然而全民口罩始终没有带给3M什么光环，这3年间，3M的业绩没啥起色，营收继续停滞，股价也一直停滞不前。
在生活中的方方面面我们都不难看到3M，这个公司算是比较出名但表现平平的科技公司了。到底什么导致了3M的业绩停滞，现在又是不是逆势抄底这家科技巨头的时刻呢？
一、广泛的产品线
对3M的第一印象可能是口罩，但其业务的构成广泛程度绝对远超想象，从汽车的贴膜，到各类胶带，纱纸，医疗耗材，汽车贴膜，航空军工材料，几乎每个生活领域都有3M的身影。
翻开3M的产品列表，其广泛程度相当惊人，3M大概有着60000种不同的产品，而作为对比，美国最优秀的costco超市，其SKU只有大概4000种。
回望过去，3M的历史悠久，可谓是过去100年间工业领域贡献最大的创新公司之一。从创始至今提供了大量材料科学应用产品端的创新。100多年以来，3M获得了超过10万项专利，开发了近7万种产品，平均每天研发新产品1.7个。
3M连续7年上榜世界最具创新力公司的前6名，是榜上前列中唯一的一家基础制造业公司。3M的产品和技术深深地融入了人们的生活，世界上有50%的人每天直接或间接地接触到3M的产品。最著名的产品有口罩、便利贴、防水砂纸、遮蔽胶带等。
3M在过去多次评为世界最优秀的创新公司，但目前看来，其股价和业绩表现，却似乎不太支撑这个说法。
二、屋漏偏逢连夜雨？
先看到3M最近股价的低迷，确实有一些黑天鹅事件的干扰。3M在最近几周宣布，同意支付最高103亿美元的和解金，以解决数百起与污染饮用水有关的诉讼。
3M在上世纪40年代生产应用的PFAS化学物质，证实无法被降解，而目前已经污染了多处的美国饮用水，几乎每个美国人体内都含有这种物质。全美数百个社区声称，它们的土壤和水已经被PFAS所污染。
这笔和解金最终将在未来13年内用于这些诉讼的支付，当然参考其他大公司面对这些诉讼的赔偿额，最终的赔付金额将远小于这个103亿的数字，摊到13年里也不多。
因此，这个利空对于3M的影响也并不是那么大。
影响3M股价的最大问题还是业绩，从2011年开始，3M的营收增速就从未突破2位数，有些年份还要倒退，成长性的不足，才是3M股价停滞多年的原因。
今年以来的下跌，也可以从最新一个季度的业绩中推敲，2023年Q1，3M报告了80亿的营收，同比下滑9%，同时，利润率也有所下滑，从2022年Q1的22%下降到了17.9%，管理层表示，全年的营收增速也可能为-3%左右，而Q2的营收额为7.7亿-7.9亿之间。大概率继续环比下滑。
没有Ai的想象力，不沾互联网，业绩下滑，指引环比下滑，综合因素加起来，在加息环境下，3M的股价进一步下跌并不奇怪，唯一的问题是，从2018年至今的下跌，尽头在哪。从估值的角度看，3M目前PS已是10年低位，其股息率也高达6%，是美股少有的高息股。毫无疑问，3M还是处于一个显然的底部阶段。
三、对比同行差在哪
3M公司长期的创新力是不错的，但其产品线过于广泛，这就导致其业绩取得超额表现的难度加大，因为全球的宏观经济增速就是较缓的，相对于业务集中于高增长赛道的公司，产品线越广，其增速就越接近于平均值。所以美股的制造业里面，近10年里，高增速的几乎都集中在了医疗和芯片领域。
产品线结构类似3M，而业绩股价平平的公司，还有大名鼎鼎的通用电气和霍尼韦尔。它们都是面临着这些同样的问题。
赛道广的好处是波动性小，相对稳定，这个赛道增速放缓了还有别的弥补，但缺点就是增速不足，每个赛道都大增长，也不可能。
其次，3M的产品大部分是材料科学导向，产品SKU多，单价低，这就导致了其产线丰富度也必然高，这么多的生产线，规模成本效应不那么强，创新力技术壁垒再高，利润率也会被拉低。
在过去，3M是靠不断地推出新产品，通过勤奋的创新来抵消规模效应不强这一因素的。这放在产品种类还不多的过去，这个策略还能奏效。
但在产品种类数高达60000种的情况下，要维持年化10%高增速，意味着每年要做到的创新数量也要很高了，这种创新力要求对于规模庞大的3M来说，确实是很难了。
作为对比，两家医疗制造业巨头丹纳赫和赛默飞世尔，其产品种类也同样庞大。然而，它们过往的业绩成长和股价表现都远超3M、GE和霍尼韦尔等，其核心原因还是在于这两家公司业务专注度高，多数产品基本还是在医疗领域，医疗赛道过去的高增速注定了它们的业绩增速。
其次，尽管产品数量庞大，但它们都有非常不错的收购增长和业务分割策略，保障了业绩的增速可持续。3M尽管每年用于外延式并购发展的金额也不少，但没能转化为业绩的增长，也说明了其并购策略其实并不那么成功。
面对多赛道多竞争对手的局面，核心创新力不足，外延式并购也做得不够，问题就会变得棘手。
我们看看一个例子，在医疗牙科领域，丹纳赫和3M就是业务对手，丹纳赫在行业内的表现比3M更好一点，3M的牙科产品竞争力一般，而比这两者更强大的是隐适美和士卓曼。由于业务预期不佳，丹纳赫直接拆分牙科业务envista重新上市，让核心的高增速医疗器械和仪器业务占比加强，从而维持了业绩的增速。
而在并购方面，丹纳赫也是全球领先的并购方法论企业，看着3M和丹纳赫股价和业绩的分化，我们不难知道3M在外延式发展能力上面的欠缺。
但对于3M来说，也并非毫无办法，因为目前的低估值已经抵消掉这些不利要素，观察霍尼韦尔和通用电力，近年来表现也不算很差。尤其是被誉为美股大市值公司里的价值毁灭者通用电气，今年更是逆势上涨60%。
它们的优秀都来自于航空航天业务的增长，航天领域同样是与芯片医药比肩的尖端制造业领域，这两家公司尽管也都业务线繁杂，但在过去多年里都极力维持了在航空航天领域的竞争力加强，跟丹纳赫的策略如出一辙，加强优势，放弃劣势，也正是在航空航天领域的持续投入，通用电气这个20年不涨的老大难，也在今年表现了最强的相对涨幅和15%+的营收增长。
而且看到毛利率，3M的毛利率目前仍比霍尼韦尔和通用电气高得多，只要业绩能否稳住并且在核心赛道上加大投入，加长长板，放弃短板，3M走出目前颓势也并非很困难。而到时，吸引的股息率，历史低位的PS估值，都会成为推动价值修复的强劲动力。
四、结语
目前的3M公司毫无疑问处于底部，而为何如此下跌的原因我们都看到了，先要考虑未来10年最多赔付共103亿美元对利润的不利影响。而当前的业绩倒退，也有疫情消退的因素，这点倒是跟所有的医疗器械股如出一辙。
其次，公司业务线可能有点过于分散了，需要在一些增长领域加强投入，保持更强的竞争优势，对业务进行集中，并且还要优化外延并购能力，进行一些分拆不是坏事。过去10年的业绩表现已经说明，过往的分散式多品类小创新策略，随着产品种类的增长，已经陷入了增长瓶颈。若无长期的业绩增速改善，目前的市值往上空间还是不会很大。
但3M护城河依然是在的，仍是一家高毛利率的制造业公司，只是全球宏观环境下，种类过多，增速均值回归。若估值再低，股息率继续提升，那么在未来预期的降息环境下，将具有十足的吸引力。
在美股偏爱大市值互联网股的情况下，不少AI+公司已经回到了历史高位估值，但除了英伟达以外，大部分公司的Q1业绩事实与Q2业绩预期其实也好不到哪去，所以说，美股的定价目前是紊乱的，运用Ai改变世界的公司很棒，但不被Ai颠覆的公司同样也会跟随经济增长，把握还在底部的有全球竞争力的美国核心资产，是现在美股更具有性价比的选择。
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