南土观点丨不管风吹浪打，胜似闲庭信步

上半年国内经济复苏有所波折，同时，AIGC带来了巨大的技术变革，对人类社会长期将产生难以预期的巨大影响。这种宏观背景映射到股票市场，以AIGC及其相关应用为业务的计算机、传媒、机器人等板块涨幅较大，现金流稳定、高股息的“中特估”板块也有明显的估值抬升，其他板块表现一般。

当前时点，荣枯线下的PMI以及近期高频数据均显示当下内生增长动能仍待进一步好转。居民就业与收入的当期感受指数、未来信心指数再度转弱。按历史周期推算，去库存大概率也将持续到4季度。但从乐观的方向看，前期呈边际走弱的经济数据在近期出现企稳迹象，经济环比下行压力最大的阶段或已靠近尾声：制造业复苏较缓，但向好趋势较为确定；工业企业盈利降幅连续3个月收窄；价格指数双双回升，出厂价格低于原材料购进价格，我们最关注的PPI同比跌幅大概率会在6月收窄触底，这些都在一定程度有助于市场情绪的改善。暑期会是一个比较重要的数据和政策观测期，一方面经济数据能否延续企稳的态势，另一方面，7月下旬政治局会议的政策力度和方向对下半年的配置非常重要。

我们认为A股资产价格已较为充分反映投资者偏谨慎预期。在下半年的配置上，AIGC将是我们持续看好的方向，我们已经在算力硬件、大模型底座、2C&2B应用等环节都发现一些具有结构性竞争优势的公司，后续将持续挖掘、跟踪，与科技变革中的优秀公司共同成长。

以新能源、半导体、军工为代表的先进制造业是过去3年为我们提供了较大的业绩回报，也是我国竞争优势非常明显的领域，去年下半年以来这些行业陆续碰到阶段性产能过剩、全球需求下降、采购计划调整、降价压力较大等挑战，但随着时间的推移，优秀公司不断调整策略应对，目前已经处于历史估值的低位，有一批公司已经进入击球区。

制造业领域，在美国制造业回流、东南亚和墨西哥产能扩张、欧洲政局动荡等背景下，工控、叉车、高空作业平台等领域的一些龙头公司积极把握机会，实现了出口的快速增长，我们认为这是一个中期维度中国制造业优势的集中体现，将继续把握这轮机会。

另外，我们加强了对有色金属等上游原材料的研究，这些环节在过去5-10年的全球资本开支不足，如果后续全球经济复苏力度加强，可能迎来量价齐升的阶段，我们持续保持关注。

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