全球最大的半导体收购案，取得重要进展

据彭博社报道，博通公司以 610 亿美元收购云计算公司VMware Inc.的交易即将获得欧盟合并官员的批准，这为全球有史以来最大的半导体制造商收购案铺平了道路。

据不愿透露姓名的知情人士透露，在与这些公司进行数月谈判后，欧盟委员会最快将于周三表示同意。在会谈期间，博通签署了行为补救措施，包括承诺将互操作性标准引入其技术，以允许竞争对手更公平地竞争。

金融时报指出，四位知情人士表示，欧盟执行机构欧盟委员会将于周三表示，它已接受博通的让步，即 VMware 的软件将继续与竞争对手的硬件兼容。这些人士表示，事实证明，这一措施足以解决欧盟竞争主管机构的担忧，而博通无需出售部分 VMware 业务。 

在此前，欧盟调查芯片及设备制造商博通（Broadcom）和VMware的610亿美元收购案，按照欧盟当初发布的初步结果显示，收购案可能造成博通网络及存储方面竞争对手无法取得VMware软件，或是硬件与VMware无法兼容。

在博通宣布以610亿买下VMware，并预计自身公司里包含基础设施及安全软件的部门也会被更名为VMware。但消息公布后引起欧盟关注，一些VMware用户也根据博通过去收购CA及赛门铁克的黑历史，担心未来可能会被迫购买博通硬件。

欧盟在去年接到收购案的通报，欧盟委员会展开调查，初步调查结果显示，这桩交易可能允许博通在网卡和存储方面市场限制竞争。委员会认为，这可能降低VMware的服务器虚拟化软件和博通竞争者硬件的兼容性，或转向有利于博通硬件，或不允许竞争对手硬件使用VMware软件，或减少其获取渠道，以排斥竞争者。而上述情形将造成解决方案的价格上升、品质下降、影响企业客户的创新，最终伤害消费者。

此外，欧盟委员会也将调查博通收购VMware是否会影响其他厂商开发SmartNIC（智能网卡）。2020年，VMware和三家SmartNIC厂商（英伟达、英特尔及AMD）发起Project Monterey。

欧盟当初表示，一旦博通买下VMware，可能限制VMware参与Project Monterey来保护自身网卡营收，阻止其进行技术创新。此外欧盟也会考量，博通是否开始将VMware虚拟化软件和自家软件（主要是大型主机及安全软件）的綑绑销售，而不再单独销售VMware，造成市场选择减少，且排挤竞争软件供应商。

报道表示，尽管布鲁塞尔监管机构将与加拿大、巴西和南非监管机构一起批准该交易，但此次收购仍面临美国、英国和中国的竞争调查。

该交易早些时候曾面临严格审查，委员会在 4 月份强调了阻止该交易的潜在原因，除非有足够的补救措施。该公司警告称，此次交易可能会导致企业客户“价格上涨、质量下降、创新减少”。

英国竞争与市场管理局将于本月晚些时候公布博通创纪录交易的临时调查结果，法定截止日期为 9 月 12 日 。英国监管机构发现自己在科技交易审查方面越来越孤立，对企业未来的行为承诺采取了更强硬的立场，例如在对微软公司以 690 亿美元收购动视暴雪公司的调查中。

Broadcom 的存在是从一个衍生产品衍生出来的。大约二十年前，惠普开始了它的小型化进程。首先分拆安捷伦，其中包含与 PC 或打印机无关的大杂烩业务。安捷伦又将自己拆分成几个部分，其中之一是惠普曾经的内部芯片业务，重新命名为 Avago。作为卖方分析师，我们多年来一直密切关注 Avago。深埋在惠普内部，我们知道它销售的过滤器可以进入手机，偶尔会提供一些非常有趣但晦涩的信息。然后分拆发生了。

Avago 通过私募股权获得了生命，就起源故事而言，这是接下来会发生什么的关键线索。Avago 首席执行官 Hock Tan 很早就意识到了大多数其他半导体首席执行官没有意识到的事情——半导体已经不再是一个增长型行业。

80 年代和 90 年代的繁荣时期已经结束，现在半决赛竞争激烈，周期性严重，利润率低。因此，Avago 开始疯狂收购，收购的公司数不胜数，并在 15 年里推动股价上涨 3,000%。

这一成功的秘诀是一本相当简单的剧本。收购在市场上处于领先地位而竞争对手很少的公司。然后剥离出售给竞争行业的细分市场，削减管理和公司管理费用，并推动现金流——这为下一次收购提供了更多的杠杆和火力。并重复。

该公司在这方面取得了巨大的成功，并有效地促进了美国半导体行业的彻底整合，该行业从 20 年前的 2000 家公司增加到今天的 200 家左右。

对于被收购的公司来说，整合过程是支撑。新的管理团队将消除他们能找到的所有费用——不再有公司的纪念品，不再有免费的咖啡，众所周知的是没有企业 IT 部门。对于从裁员中幸存下来的初级经理来说，这太棒了。他们被赋予了自主权，消除了官僚主义，丰富的选择包和繁重的工作量。

随着时间的推移，另一个趋势也变得明显——公司将大幅降低研发，我们将在下面回到这个话题。Avago 的另一项重要技能是其 CEO 和交易团队成为专家，并找到能够说服目标董事会出售非财务工具。有时这意味着离任高管的退休协议，创始人的职位和头衔，或公司名称的保留。因此，当他们在 2015 年收购博通时，Avago 更改了名称，因为这是完成交易的必要条件。

故事是这样的，当亚历山大大帝到达印度河时，他抽泣着，感叹没有更多的土地可以征服。由于美国政府CFIUS 最后一刻的模糊命令，Broadcom 于 2019 年未能收购高通，从而进入了印度河。像所有其他成功的汇总故事一样，博通需要不断收购更大的业务以保持机器运转。到 2019 年，实际上只有两家大到足以推动博通前进的公司——高通和英特尔。高通已经失败了，而英特尔（当时）太大了，无法考虑。

于是博通转向了软件公司。这个领域有很多大目标。这些公司不一定像博通的半导体目标那样在市场上占据主导地位，但它们确实与那些被锁定在长期合同和多重 IT 依赖关系的客户之间有着非常密切的关系。这意味着稳定的现金流。

事实上，博通不是一家半导体公司。它也不是一家软件公司。它是一只私募股权基金，通过无休止的一系列收购将现金流最大化。这让半导体行业的许多人感到沮丧，并且可能让软件行业的人感到困惑。对于现在必须掌握 SaaS 指标的卖方半成品分析师来说，这无疑是一个挑战。但对于股东来说，它仍然是一个引人注目的模式。

多年来，我们了解到博通的一件事是，他们一直在寻找新的交易。所以我们可以根据经验说，在 VMWare 收购结束的那一天，银行家会接到电话询问“下一步是什么？”

这种情况能持续多久？汇总有几个大问题。一是我们上面提到的对新交易的不断追求。二是融合。在某些时候，这些组织变得如此庞大，以至于他们开始绊倒自己。博通通过将如此多的自主权下放到各个部门，在很大程度上避免了这个问题，但在某些时候，这不得不陷入困境。尤其是当一切都在一家上市公司的保护伞下时。

另一个问题是整个模型依赖于来自基础业务的稳定现金流。这就是私募股权公司长期避开技术的原因，这些公司存在技术风险，而私募股权基金通常青睐的更传统的公司不一定存在技术风险。这就是我们关注博通半导体业务研发的原因。今天没有明显的缺陷——它们在网络领域仍然非常强大，并且是围绕手机 BAW 射频滤波器双头垄断的主导方。

话虽如此，我们越来越多地从网络业务人员那里听到，他们对博通的发展速度感到失望。新的芯片和功能需要越来越长的时间才能到达，这为超大规模企业中的初创企业和内部解决方案打开了大门。在射频领域，至少部分 BAW 滤波器市场存在技术中断的真正可能性，高通和村田似乎对此有强烈的感觉。

诚然，博通的团队非常精明。但如果他们的任何业务开始出现见顶迹象，他们会毫不犹豫地出售或分拆。当然，大多数买家可能都知道这一点，到目前为止，除了偶尔在合并后出售不受欢迎的业务线之外，博通还没有从其投资组合中退出一次。

就目前的情况来看，博通可能还能让这种模式持续很长时间。那里有大量的软件目标，而且本月它们都变得更便宜了。我们最好的猜测是，唯一能让博通放慢脚步的是高管团队的能量水平。Hock Tan 现在已经 70 岁左右，我们猜测他近期没有兴趣退休在纳帕谷种植葡萄酒。

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