3天跌没20%，曾经的公募一哥管不好私募？

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

近期越来越多的私募大佬重磅发声，千亿私募景林资产发布《2023 年中给投资者的一封信》，信中景林资产盛赞人工智能带来的革命，并称必须参与其中。优秀的科技和产业技术在终极意义上是会超越国界的，或早或晚人们会接纳并采用更有效率、更先进的技术和产品。如同汽车取代马车、计算机取代算盘，人工智能的大面积应用会是下一个不可阻挡的技术发展趋势。

看好AI的不仅是景林，著名私募基金经理月风在最新的月报中指出，AI相关行情这一轮调整会持续10-20个交易日，大概在7月中下旬结束本轮TMT行情的调整。大佬们纷纷看好AI，是不是意味着行情就要来了？

那还真不一定！这就有一个啪啪打脸的生动例子，集元资产六月初也喊出了跟景林、月风一样的话：“TMT板块短期调整并不动摇我们对于AI板块的坚定信心，一如互联网出现的初期，大家并不太能够迅速理解其对于生产及生活的影响。而本轮调整，也意味着短期资金的逐渐离场，真正考验我们的还是自下而上去挖掘出来真正具有核心优势的企业。”

此话一出，随后人工智能指数近两周回调超4%，浪潮信息股价回撤近14%，华工科技、中科曙光等标的股价调整也超7%。

数据显示6月19日-21日，集元资产创始人任泽松代表产品3天发生巨震，回撤幅度惊人。

提起任泽松，在公募期间的业绩可以说非常能打，当时管理的中邮战略新兴产业在2020年用了两个月的时间贡献了全年70%的收益，偏好创业板和小盘股，风格上大开大合。但很意味深长的是，公募期间年化20%+的收益，奔私后年化仅为个位数，而在回撤上更是心惊肉跳。更有投资人戏称，任的产品在单周的排行榜不是排在最前面，就一定是“垫底”。22年，这位曾经的“公募一哥”旗下产品净值腰斩，而23年更是经历了过山车式的暴涨暴跌，猜测应该与高仓位押注AI不无关系。

如果行情起来，确实会让一些已经经历三年熊市磨砺的主观多头产品浴火重生！但有一些产品，真的要在买入前擦亮眼睛，不然持有过程很可能心惊肉跳。比如一些管理人偏好风格押注，同时也要警惕某些高仓位、高集中度的产品。

前些年的结构性行情中，很多私募靠这种打法获得名与利，但一旦市场风格转向或者出现超预期下跌，此种风格对于投资人的伤害也不容忽视。这很容易理解，常在河边走，总会湿鞋。长期来看，靠极致持仓赚取收益与名气的私募，在市场牛熊变化或风格转换中很难持续。在净值的大起大落中，投资人赚钱难度提升的不只是一个级别。

一个很有意思的案例，有一只产品在2018年非常火，但当渠道索要交易数据后却吓出了一身冷汗。这个私募产品竟然在满仓单票押注一只次新股。如果不观察，其实这种挂羊头卖狗肉的行为很难被识别出，单从公开提供的信息以及净值上看，这只次新股在很长一段时间保持横盘，甚至是稳步上涨。不了解的人是不会意识到这背后风险所在，甚至看起来还很漂亮。

当然并非说集中投资的产品都是雷，依然有一些高集中度的私募在这两年的熊市顶住了业绩压力。但要意识到，集中投资是一把双刃剑，机会看准的时候弹性非常高，但下跌的时候也会异常流畅。集中度高的私募一定是能够在能力圈内对个股做深度研究和挖掘，高仓位要有更高的安全边际，同时也并非意味着死拿不放手。

总而言之，此种类型的管理人更要用实力来驾驭高仓位、高集中度，这种实力的较量体现在个股的研究，一定的择时能力和严格的风控。正圆、大禾是典型的常年高仓位、高集中度的管理人，但值得注意的是今年的表现并没有依赖AI，也可以间接表明高仓位、高集中度并不等同于押赛道和风格。

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