美国通胀降温，华尔街开始下一场豪赌

汽车价格对核心通胀做出了贡献，美国核心和整体通胀低于预期，使避免逐渐提高终端利率成为可能。摄《财经》记者金焱

文 |《财经》特派记者 金焱 发自华盛顿

编辑 | 苏琦

由于基本物价压力降温程度超出预期，美国劳工部当地时间7月12日公布的数据显示，美国6月消费者价格指数(CPI)重回“3字头”，通胀率降至两年多来最低水平。6月CPI同比攀升3%，涨幅远低于2022年6月9.1%的近期峰值，也低于5月的4%。通胀率上一次接近3%是在2021年3月。       

市场对美联储继续加息的预期随之降低。芝商所的美联储观察工具显示，当前市场预计美联储将会在7月会议加息25个基点，对年内两次25个基点的加息预期有所减弱。尽管如此，通胀率仍高于美联储2%的通胀目标。

评级机构惠誉（Fitch Ratings）首席经济学家布莱恩·柯尔顿（Brian Coulton）对《财经》记者指出，核心CPI环比增速由5月的0.4%下降至0.2%，美联储会对此表示欢迎。但这只是朝着正确方向迈出了一小步。 核心通胀率按年同比和三个月年化计算仍略低于5%，这个水平太高了。 租金通胀下降得极其缓慢。在劳动力市场依然紧俏和工资增长黏性的背景下，美联储近期对通胀持续性的担忧并未消失。美联储官员已经暗示，他们可能在7月25-26日的会议上将利率提高到22年来的最高水平，因为最近有迹象表明经济活动强于预期。

由于生活成本上升、利率上升、对经济前景的担忧日益加剧，美国消费者变得越来越谨慎。摄《财经》记者金焱

虽然能源价格依然是推动通胀转冷的核心因素，但二手车的价格也在6月意外出现了环比下降。从细分项来看，占据CPI三分之一权重的住房指数是月度增长的最大贡献者。住房指数环比上涨了0.4%，同比涨幅为7.8%，租金关键指标的增幅是自2021年底以来的最小增幅。机票和二手车的价格在6月出现意外下降。

华尔街对这份超预期降温的通胀报告反应积极。当天美股三大指数集体高开。截至收盘，美股三大指数集体收涨：道指收涨86.01点，涨幅0.25%，报34347.43点；纳指收涨158.26点，涨幅1.15%，报13918.96点；标普500指数收涨32.90点，涨幅0.74%，报4472.16点。

在美国通胀呈现出明显放缓的趋势后，美元指数迅速跌破101关口，刷新2022年4月22日以来新低。非美货币集体上扬，离岸人民币对美元12日升穿7.17关口，日内涨近400点。大宗商品也明显走高。纽市早盘，洲际交易所9月交货的伦敦布伦特原油期货价格重回80美元上方，为5月2日以来首次。WTI原油期货价格收于75.86，涨幅为1.38%。

在2022年的大部分时间里，升息同时打击了股票和债券价格。不过仔细观察，最近一段时间金融市场并没有表现出被紧缩政策冲击的样子。今年以来，美股整体估值持续回升。某对冲基金高管对《财经》记者说，如果从市场定价的角度看，似乎金融市场这段时间是连本带利地进行下注，通胀降温就是它们的回报。

年初至今，美国经济韧性超预期使得市场不断上调其对美联储终端利率的预期，进而带动美债利率朝着高位停留更久的方向定价。美联储于美东时间7月12日周三公布的褐皮书显示，自5月下旬以来，美国总体经济活动略有增长。其实相关常用指标尚未表明货币政策确实已大幅收紧。包括企业和消费者目前在支付账单方面遇到的问题相对较少。此外，根据最新估计数据，以美元计算的美国名义国内生产总值(GDP)仍在以每年约7%的速度增长，一些经济学家认为，这种增长削弱了有关货币政策正施加阻力的观点。

乔治梅森大学(George Mason University)退休的货币经济学家斯科特·萨姆纳（Scott Sumner）认为，受疫情期间美联储的货币政策刺激举措推动，自然利率水平已大幅攀升，从而削弱了美联储过去18个月累计加息5个百分点的效果。

美联储官员预计，利率今年将在5.6%左右达到峰值，然后在明年下降。在6月份会议上，美联储官员一年多来首次暂停加息，但未排除未来进行更多加息的可能性。现在就宣布股市的豪赌已经稳赢还为时过早。  

尽管资产负债表收缩，但疫情之后美国乃至全球经济都发生了一系列结构性转变，过去几十年低通胀和低波动的宏观特征或将落下帷幕，而未来或将面临宏观波动上升、通胀中枢和利率中枢亦上升的新宏观范式。虽然范式转变是中长期因素，但也会体现为利率在周期性波动中面临更高的中枢。

花旗集团前全球外汇主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO杰弗瑞·杨（Jeffrey Young）对《财经》记者指出，市场似乎并不十分满意通胀下降的速度，但考虑到通胀对风险资产非常不利，通胀以稳定的速度持续下降这一事实为风险资产创造了一个积极的背景。不过经济增长放缓将是风险资产的下一个挑战。 

杰弗瑞·杨说，最大的不同是经济增长，经济增长有相当快的减速。通胀走高以及随之而来的利率走高正对 经济增长产生越来越大的压力，即使一些数据(如美国的数据)继续指向经济增长具有韧性。 全球经济正在经历“正常”的商业周期放缓，而不是金融危机驱动的经济崩溃。正常的经济周期可能会在整体下降的趋势中经历一些中期上行修正。通胀走低本身也是一种自我修正机制，可以提高实际收入增长，并支持支出。虽然不足以推动经济增长至高于趋势值的水平， 但足以让市场上的永久看跌者不断失望。