通胀降温为暂停加息创造条件，但这不一定是好事

美国劳工部周二（6月13日）公布的数据显示，美国5月消费者价格指数(CPI)同比上涨4%，涨幅低于经济学家的预期，也是2021年3月以来的最低涨幅。扣除波动较大的食品和能源价格的核心CPI同比上涨5.3%，低于4月的5.5%。 

整体来看，最新公布的通胀数据好于市场预期，为美联储在周三结束的6月政策会议上维持利率不变创造了条件。截至CPI数据公布后的周二上午，投资者预计美联储本月不加息的概率高达94%。 

信安资产管理公司(Principal Asset Management)首席全球策略师西马·沙阿(Seema Shah)评论说：“只有在通胀意外大幅上升的情况下，美联储才会在6月份加息，由于通胀数据基本符合预期，加息的压力也随之消失了。” 

周二美股收盘，道指上涨0.43%，标普500上涨0.69%，纳指上涨0.83%。 

CPI在4月上升后回落

不过，就算6月不加息，市场关心的问题很快会变成接下来会发生什么。美联储最近几周明确表示，如果官员们做出6月维持利率不变的决定，也不意味着美联储对抗通胀的工作已经完成，美联储可能会在7月会议上再次加息25个基点。 

高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management)多资产解决方案副首席投资官亚历山德拉·威尔逊-埃利桑多(Alexandra Wilson-Elizondo)认为，预计美联储“周三将暂停加息，但仍会释放‘鹰派’信号，美联储可能会强调采取与澳大利亚央行和加拿大央行类似路线的可能性”，这两家央行都在暂停加息后恢复了加息。

一旦投资者对周二通胀数据的乐观情绪消退，如果美联储在周三维持利率不变后恢复加息，市场可能会再次变得紧张起来。 

通胀降温和抗通胀任务已完成不是一码事 

5.3%的核心CPI对于把通胀目标设在2%的美联储来说仍然过高，此外，5月核心CPI环比上涨0.4%，已经是连续第三个月上涨。

对5月核心CPI涨幅贡献最大是住房价格和二手车及卡车价格。当月房租环比上涨0.5%，同比涨幅高达8.7%，二手车和卡车价格连续第二个月同比上涨4.4%。 

一些经济学家认为，这两个领域的价格上涨势头很快会减弱，从而拉低核心CPI。几个月来，反映房租实时变化情况的私人部门房租数据表明，房租上涨的压力有望很快得到缓解，另外，富国银行(Wells Fargo)经济学家莎拉·豪斯(Sarah House)和迈克尔·普格列西(Michael Pugliese)认为，二手车价格的飙升“是不可持续的”。 

但豪斯和普格列西同时也指出：“通胀降温和对抗通胀的任务已经完成不是一码事，5.3%的核心CPI和（美联储）2%的目标之间还有很长的路要走。” 

根据EY-Parthenon首席经济学家格里戈里·达科(Gregory Daco)的计算，剔除二手车价格后，核心CPI环比仍上涨了0.3%。虽然美联储尽了最大努力给经济降温，但自去年10月以来，核心CPI环比涨幅一直在0.3%到0.4%之间窄幅波动。 

最近几个月，为了判断通胀的潜在趋势，美联储一直特别关注剔除了房租的核心服务业价格，这是因为私人部门的房租数据长期以来一直表明房租上涨势头即将放缓，所以美联储认为，在核心服务业价格中，剔除了房租的其他服务类别的价格可以为通胀压力是否正在缓解提供更好的线索。 

从5月份的通胀数据中可以看出，其他服务类别的价格涨势依然强劲。BMO Capital Markets策略师本·杰弗瑞(Ben Jeffery)发现，5月不包括房租和业主等价租金的核心服务类别价格环比上涨0.2%，涨幅高于4月份的0.1%。 

此外，从食品和医院服务到运输和烟草产品等其他许多类别的价格涨幅均有所扩大。 

Morning Consult首席经济学家约翰·里尔(John Leer)说：“不要被不断下降的整体通胀率迷惑。美联储今天或许会暂停加息，但要想真正抑制通胀，美联储将不得不再次加息。”

美联储“停停走走”将给市场带来更大冲击

不到一周前，加拿大央行在3月和4月暂停加息后意外加息25个基点，这个消息给金融市场上的很多人提了个醒，暂停加息并不一定意味着货币紧缩政策的结束。加拿大央行宣布恢复加息当日，标普500和纳指分别下跌了0.4%和1.3%。 

就在加拿大央行做出这一决定的前一天，澳大利亚央行继4月份暂停加息后，连续第二次加息25个基点。 

管理近1500亿美元资产的投资公司Payden & Rygel的董事兼首席经济学家杰弗里·克利夫兰(Jeffrey Cleveland)认为，美联储在跳过一两次会议后不得不恢复加息的可能性“非常大”。克利夫兰预计美联储周三不会加息，另外，在7月25日至26日的会议上召开前，也没有足够多的数据供美联储判断核心CPI是否“确实在放缓”。 

克利夫兰告诉MarketWatch，如果美联储效仿加拿大央行和澳大利亚央行采取“停停走走”的政策，第一个受影响的将是短期美债收益率，两年期美债收益率可能回到5%或更高。他说，届时短期利率的上升速度可能会快于长期利率，也就是美债收益率曲线走向“熊平”(Bear Flattening)。

美股市场受到的影响则更难判断。克利夫兰认为，如果通胀因为经济表现良好而变得更具粘性，“股市可能不会遇到什么麻烦”，但如果经济失去增长动力，通胀仍具粘性，就会出现所谓的滞胀，“其后果对股市来说是非常可怕的”。 

克利夫兰说：“我担心的是，如果到了9月份核心CPI的环比涨幅仍在0.4%的话，美联储将再次进入加息模式，这会给股市带来更大的冲击。如果美联储周三不加息，而且表现出来的立场不够鹰派的话，一些人会认为加息已经结束了，市场会对此做出反应，直到又有一两个CPI数据出炉。我最担心的是，如果美联储暂停或者‘停停走走’，而通胀没有降温，他们就不得不重启加息模式，到那时情况就变成了：‘我们是否有必要把利率上调至6%？’或者‘多高的利率才能真正把通胀降下来？’。”

文 | 巴伦周刊

编辑 | 郭力群

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