【外汇商品】美联储暗示暂停加息—全球宏观与汇率焦点2023年（第12期）
G7 汇率方面，在美国银行业危机反复、债务上限问题悬而未决的背景下，美元指数走势总体偏消极。美联储暗示暂停加息观望，好在本周公布的关键经济数据表现强劲（4月非农就业、ISM制造业指数等），美元指数跌幅有限。欧央行放缓加息令鹰派预期碰壁回调，并提示欧元区滞胀风险增加，欧元兑美元承压。日元汇率随美债收益率下行而升值。澳元兑美元受益于澳洲联储意外加息，在G7货币中表现最优。
亚洲汇率方面，新兴市场货币普遍相对美元升值。韩国政府和央行表示将加强对金融市场的监控以维护金融稳定，提振韩元汇市表现。
人民币汇率方面，美元兑人民币继续运行在60日均线和120日均线间，两条均线的缺口继续收敛。非美货币方面，相对欧元、港币升值，人民币相对英镑、日元贬值。三大人民币指数微跌。境内外人民币掉期上行、价差震荡；境内外远期下行、价差走阔。
美元流动性方面，受美国第一共和银行倒闭影响，近期无抵押融资市场美元流动性再次趋紧。离岸市场上发达和新兴市场美元流动性均边际收紧。境内掉期隐含美元利率回落，美元SOFR和Libor利率震荡，境内外美元利差（境外－境内）走阔。
人民币市场方面，4月29日至5月6日期间央行累计开展380亿元逆回购操作，同时共有7270亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼6890亿元。市场利率方面，本周（4月28日至5月5日期间）3个月Shibor下行2.7bp，NCD下行5.39bp，CNH Hibor上行1.42bp，境内外利差（境外－境内）扩大。
5月4日凌晨，美联储公布5月议息会议结果，如期加息25bp，联邦基金目标利率上限达到5.25%。此次议息会议声明措辞对于经济形势、美国银行业的描述有细节调整，但政策立场并未出现实质性变化。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示可能会暂停加息一段时间，正在评估利率是否已经达到限制性水平，并维持在限制性水平。他强调，降低通胀还有很长的路要走，需要劳动力市场软着陆，如果通胀继续高企，美联储不会降息。他承认，劳动力市场有一定走弱，但需求依然强劲；经济面临信贷收缩的压力，可能出现轻微的经济衰退。尽管如此，市场对于年内降息仍抱有期待。议息会议后，美元指数、美债10Y收益率下跌，双双再度来到重要支撑位。（具体分析参见《兴业研究海外宏观报告：博弈降息预期——评美联储5月议息会议20230504》）
5月5日，美国劳工部发布的数据显示，美国4月非农新增就业25.3万人，高于预期18.5万人，然而2、3月非农就业数据被下修，2月数据从32.6万人下修至24.8万人，3月数据从23.6万人下修至16.5万人；4月失业率为3.4%，低于前值3.5%和预期3.6%；非农雇员平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.4%，高于预期值4.2%。超预期的非农报告令美元指数短线冲高，但随后回落。今年公布的新增非农季调数据较初值均有所下修，本次数据可能亦不能准确反映劳动力市场情况。在非农报告前，本周公布的美国其他就业数据表现“喜忧参半”：4月29日当周首次申请失业救济人数增加1.3万人，达到24.2万人，略高于预期值24万人；3月JOLTS职位空缺959万人，不及预期的977万人；但4月“小非农”ADP就业意外大增29.6万人，较3月的14.2万翻倍。当前期货市场隐含美联储降息预期有所降温，市场预计年内剩余约75bp降息空间。
5月4日晚，欧央行宣布放缓加息步伐至25bp，存款便利利率升至3.25%。同时，欧央行预计将从7月起停止资产购买计划（APP）项下的再投资。本次货币政策决议指出，尽管“潜在价格压力依然强劲”，但“过去的加息正在有力地传导到欧元区的融资和货币条件，而传导到实体经济的时滞和力度仍不确定”。这可以被视为此次会议仅加息25bp的主要依据。会议声明部分出现较多调整，认为制造业前景正在恶化、通胀前景存在重大上行风险。新闻发布会上，行长拉加德补充称，本次加息25bp的决定几乎获得全票支持，部分委员认为加息50bp是合适的；欧央行关注美联储，但欧央行是独立的央行——如果美联储暂停加息，欧央行可以继续收紧货币政策；欧央行不承诺在任何时间点降息。降低单次加息幅度的举措浇灭市场激进预期，欧元兑美元闻讯小幅下跌，德意10Y国债收益率宽幅震荡。
正如拉加德所言，在核心通胀仍然高企的当下，即使信贷增速可能进一步放缓，欧央行也未必会立即暂停加息。根据西班牙核心通胀的领先性，我们构建的回归模型显示欧元区核心通胀在5月前趋势向下的可能性较小，这进一步支持了欧央行至少在上半年的鹰派程度边际赶超美联储，趋势上利好欧元汇率。（具体分析参见《兴业研究海外宏观报告：放缓加息，加快缩表——评欧央行5月议息会议20230505》）
5月2日，澳洲联储意外将基准利率上调25bp至3.85%，市场先前预期其将维持利率不变。澳洲联储称，其首要任务“仍然是让通胀回到目标水平”“未来可能需要进一步收紧货币政策，但这将取决于经济和通胀如何演变”。决议发布后，澳元兑美元短线拉升近60pips，澳大利亚 10 Y国债收益率一度站上 3.472%。
澳洲联储在会议声明中指出，虽然最近的数据显示通胀出现可喜的下降，但央行预测通胀仍需要几年时间才能回到目标范围。数据也证实劳动力市场仍然非常紧俏，失业率处于近50年低点。单位劳动力成本正在“快速”上升，委员会仍然警惕预期持续高通胀会导致价格和工资螺旋上升的风险。关于增长前景，澳洲联储表示，澳大利亚实现软着陆的道路仍十分狭窄。澳洲联储预计， 2023 年的通胀率为 4.5%，2025年年中为3%；失业率将逐渐上升，到2025年中期达到约4.5%；2023年GDP将增长1.25%，到2025年中期将增长约2%。
如回顾部分所述，近期在美国银行业危机重燃以及债务上限问题持续存在的背景下，美元指数总体承压。关注下周美国总统拜登与美国国会领导人就债务上限问题举行的会议，倘若两党政治分歧加剧，恐使市场恐慌情绪升温。此外，下周将迎来美国5月CPI数据，不排除核心通胀意外粘性提振联储政策预期的可能性，届时将对美元指数构成支撑。主要非美货币方面，下周将释放较多英镑基本面关键信号。当前市场对英国央行于下周议息会议加息25bp仍有所怀疑。倘若英国央行坚定立场加上第一季度GDP表现韧性，英镑汇率料得到提振。
2023年3月，银行代客结售汇录得逆差155亿美元，前值为顺差17亿美元，环比逆差增加172亿美元；银行远期代客净结汇顺差243亿美元，前值顺差283亿美元，环比顺差减少40亿美元；银行代客涉外收付款顺差29亿美元，前值逆差38亿美元，环比顺差增加67亿美元。
从分项来看，3月银行代客结售汇环比逆差增加的主要原因是服务贸易逆差扩大。3月银行代客涉外收付款由逆差转顺差，主要是货物贸易项下净流入增加，且证券投资账户下资金净流出减少。
3月结汇率为60.5%，较2月下降9.7%；购汇率为68.2%，较2月下降0.4%。结汇率大幅减少，低于购汇率7.7个百分比。
2023年4月28日，中国人民银行公布了《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法》，并自4月28日起施行。同日，外汇交易中心和上海清算所分别发布了配套交易规则《“北向互换通”利率互换交易规则》和《内地与香港利率互换市场互联互通合作集中清算业务规则（试行）》。初期先行开通“北向互换通”，香港及其他地区的境外投资者可通过两地基础设施互联互通参与内地银行间金融衍生品市场。在风险可控、对等互利的原则下，适时研究扩展至“南向互换通”。 “北向互换通”下的交易将于2023年5月15日启动。
行情研判方面，本周全球主要货币和新兴市场货币反弹期间，人民币汇率升值方向的弹性不足再度显现。目前银行业事件对市场信心的冲击尚且有限，技术性支撑和美联储降息预期的纠偏继续支撑美元指数短线维稳。年中分红购汇和服务贸易项下购汇需求对美元兑人民币构成支撑，建议把握结汇窗口期。
对冲策略方面，我们建议美元结汇敞口可逢高锁定。我们建议低波动震荡区间加强汇率风险管理工具的应用，规避突发性事件造成的冲击。产品方面，除普通远期外，期权及期权组合也是较好的套期保值工具。
2023年4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。
会议认为，我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。
会议指出，要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。
会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。
会议强调，要全面深化改革、扩大高水平对外开放。认真落实党和国家机构改革方案，推进国家治理体系和治理能力现代化。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。
会议指出，要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。要继续抓好新冠疫情防控工作。
会议强调，要切实保障和改善民生，强化就业优先导向，扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业。要以“时时放心不下”的责任感，持续抓好安全生产。要做好迎峰度夏电力供应保障。要巩固拓展脱贫攻坚成果，抓好粮食生产和重要农产品供应保障，全面推进乡村振兴。要加强生态环境系统治理。各级领导干部要带头大兴调查研究，奔着问题去，切实帮助企业和基层解决困难。
本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
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