【外汇商品】美欧基本面优势反转—全球宏观与汇率焦点2023年（第10期）

2023-04-10 02:04

作者：余律，张亚澜，张梦

全球宏观：美国就业市场疲态显现，进一步打压联储加息预期，美元指数承压回落，主要非美货币相对美元普遍升值。人民币及新兴市场货币相对美元震荡，人民币相对欧元、港元升值，相对英镑、日元贬值，三大人民币指数震荡。境内外美元、人民币利差小幅走阔。

G7汇率：尽管银行业风险停止发酵，市场乐观情绪有所回归，但美国基本面出现转弱迹象，使得市场仍然不敢押注联储更加鹰派的政策前景。技术上，美元指数来到关键支撑位102附近，短线多空或继续博弈。下周重点关注美国3月CPI和PPI数据、零售销售环比、联储议息会议纪要，加拿大央行利率决议以及英国央行行长贝利的发言。

人民币汇率：美欧基本面优势反转后，美元指数上行动力偏弱。国内继续强调引导贷款利率下行，人民币汇率将延续震荡行情，等待基本面信号指引方向（套保策略见正文）。

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美国就业市场疲态显现，进一步打压联储加息预期，美元指数承压回落。欧元区基本面较美国转入优势周期，欧元兑美元获益走高，但欧央行官员的谨慎立场限制了其涨幅。澳洲联储在本周议息会议暂停加息，其鸽派作风使澳元在美元走弱时也未能升值。

亚洲汇率方面，新兴市场货币汇率窄幅震荡。受芯片供求环境恶化影响，三星电子等行业巨头第一季度营业利润暴跌，韩元相对美元贬值幅度较高。

人民币汇率方面，本周美元兑人民币震荡。非美货币方面，欧元、港元相对人民币贬值，英镑、日元相对人民币升值，三大人民币指数震荡。境内外掉期点数上行、价差震荡；境内外远期点数上行、价差收窄。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，本周离岸发达和新兴市场美元流动性边际收紧。境内掉期隐含美元利率回落，美元SOFR和Libor利率小幅走高，境内外美元利差（境外-境内）扩大。

人民币市场方面，为维护银行体系流动性合理充裕，本周央行累计开展290亿元逆回购操作，同时共有11610亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼11320亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行4.2bp，NCD下行8.01bp，CNH Hibor上行13.68bp，境内外利差（境外-境内）走阔。

二、G7走势分析

2.1 美国2月JOLTS职位空缺爆冷，但3月非农依旧坚挺

4月4日，美国劳工部公布的数据显示，美国2月JOLTS职位空缺数下降至993.1万，为2021年5月以来首次跌破1000万大关，大幅低于预期的1050万，1月数据从1082.4万下修至1056.3万。最近两个月的JOLTS数据累计下滑130万，为历史上第二大降幅，仅次于新冠疫情经济停摆时期。JOLTS数据公布后，市场对美联储5月加息的概率预期进一步回落，美元汇率和利率携手下行。

4月7日，美国劳工部发布3月非农就业报告。美国3月新增非农就业人数23.6万，略高于预期的23万，前值31.1万向上修正为32.6万；失业率为3.5%，低于预期和前值的3.6%；劳动参与率也有所改善，从62.5%上升到 62.6%；平均时薪同比增长4.2%，低于预期4.3%和前值4.6%，但环比增长0.3%，虽然持平预期，但略高于前值0.2%。失业率回落、时薪仍在加速上涨推动美联储加息预期略微上修，美元指数在数据发布后小幅拉升。然而，当前市场认为美联储在5月会议加息25bp的概率依然不足50%。

本周部分地方联储主席表态依旧乐观。2025年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德表示，鉴于最近的金融压力很可能继续缓解，并且没有明显迹象显示信贷状况收紧，美联储应坚持在劳动力市场保持强劲的情况下继续提高利率以降低通胀。布拉德此前曾表示，他已将对美联储指标隔夜利率区间在2023年底前需要达到水平的预测上调25个基点，至5.50%-5.75%。2024年FOMC票委、克利夫兰联联储主席梅斯特认为美联储的政策利率“将超过5%，实际联邦基金利率将在一段时间内保持在正值区域”。

2.2 欧元区基本面重获优势，欧央行官员立场谨慎

欧元区经济意外指数较美国出现转优迹象，本周公布的德国关键经济数据均表现韧性，提振欧元汇率。德国2月工业产出环比增长2%（季调后），明显好于预期的-0.4%，低于1月修正后的3.7%（修正前为3.5%）。分行业来看除能源业外，其余行业工业产出都录得边际增长，其中矿业和制造业表现最为突出。德国统计局称，最大的工业部门——汽车及零部件生产较1月份增长7.6%，是增长的主要贡献力量之一。此前公布的数据显示，德国2月制造业订单环比增加4.8%，远高于预期的0.7%和前值1%，为连续第三个月上升；德国3月制造业PMI终值录得44.7，高于预期值和前值44.4。

在较大不确定性之下，近期大多欧央行政策制定者选择回避对未来加息立场作出明确表态。不过，越来越多的管委认为，自去年7月以来累计加息350个基点之后，欧元区加息周期中最关键的阶段已经过去。欧央行首席经济学家连恩表示，欧洲的食品通胀仍在加剧，这可能是目前物价增长的关键驱动因素。他预计经济的供应侧将在未来几年复苏，欧央行今年将就服务业通胀展开激烈辩论。他称，如果经济和通胀继续沿着其3月份经济预测的路径发展，欧央行将需要在5月再次提高利率。立陶宛央行行长西姆库斯、克罗地亚央行行长Vujcic对此表示认同。奥地利央行行长霍尔茨曼进一步指出，如果撼动全球银行体系的动荡局势不恶化，5月仍有可能加息50个基点。他表示，欧佩克+减产决定将“小幅”推高通胀。同时他也警告，欧央行不能忽视潜在的信贷供应限制。

2.3 澳洲联储按兵不动

4月4日，澳洲联储宣布暂停加息，将政策利率维持在3.6%水平，基本符合预期。同时，澳洲联储表示，如果经济需要，随时准备恢复提高借贷成本。利率决议发布后，澳洲联储年内紧缩预期降温，澳元兑美元短线下挫。

澳联储主席洛威在货币政策声明中解释道，货币政策的运行存在滞后，大幅加息的全部影响尚未显现。由于澳大利亚经济面临新的挑战，当前央行选择暂停加息是合适的，这为澳洲联储在一个相当不确定的环境下评估经济状况和前景提供了更多时间。洛威强调澳大利亚家庭财务状况是一个关键的不确定因素。他指出，加息和高通胀“导致家庭支出大幅放缓”；虽然一些家庭有大量储蓄缓冲，但另一些家庭正在经历痛苦的财务紧缩。不过他表示，澳洲联储预计可能需要进一步收紧货币政策，以确保通胀回到目标水平。

澳洲雇员薪酬指数同比在3月大幅回落，当前薪资和通胀螺旋上升的风险较低。此外，家庭最终消费支出环比尚未扭转下行势头，其中实际支出处在跌破0值的危险边缘。这些均支持澳洲联储在本月按兵不动。

2.4 后市展望

尽管银行业风波尚未进一步发酵，市场乐观情绪有所回归，但美国基本面出现转弱迹象，这使得市场仍然不敢押注美联储更加鹰派的政策前景。技术上，美元指数来到关键支撑位102附近，短线多空或继续博弈。下周美国3月通胀数据可能有助于打破这场拉锯，但在“衰退预期”主导的交易逻辑下，除非利多数据的意外性极强，市场对于利多利空消息的反应将呈现不对称性，即对体现基本面弱势的数据反应会更大。除了美国通胀数据外，下周还需重点关注美国3月零售销售环比、联储议息会议纪要、加拿大央行利率决议以及英国央行行长贝利的发言。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 3月估值效应推动外储读数上行

2023年3月，以美元计价，我国外汇储备31839亿美元，环比增加 507亿美元，前值减少512亿美元；以SDR计价，我国外汇储备23668亿SDR，环比增加89亿SDR，前值减少36亿SDR。

2023年3月，美元指数、全球主要经济体利率下行，汇率变动和金融资产价值均贡献正向估值。剔除估值效应后，外储实际增加193亿美元。

3.2 美股与人民币汇率走势的相关性

美股和人民币属于不同市场的不同资产类型，影响机制主要通过资本流动和货币资产两方面体现。

资本流动方面，尽管美股的外资持有比例约30%，高于A股约5%的比例，但因具有较完善的衍生品市场，外资流动对美股的影响相对有限。而A股缺乏衍生品市场，因此美股波动将引起较大的外资对A股的出入流量。陆股通日均成交量约占A股成交量10%，外资入市行为本身将同时影响A股股价和人民币汇率。反过来，人民币汇率变化会影响进出口企业的生产经营及绩效，进而引起A股市值变化。

货币政策方面，2016年、2018年、2022年美股和A股均受美联储紧缩货币政策影响下行，美元指数升值，人民币兑美元修复高估。聚焦2022年3月开始的美联储加息进程，2022年3月底至6月中旬、8月中旬至10月中旬及2023年2月初至3月中旬的美股大幅下行区间中，A股和人民币作为非美风险资产，走出了“股汇双杀”的行情。三段下行区间的人民币汇率与美股的走势相关性尤其显著。

2023年的美股面临的不确定性仍然偏高，人民币汇率在美股下行阶段的修复高估压力较大。此外，还需关注中美关系对贸易环境的影响，以及银行业风险事件对全球市场情绪的冲击等因素。

3.3 “去美元化”浪潮快速蔓延

人民币国际化进程稳步向前。2023年4月4日，刚完成访华行程的马来西亚总理安瓦尔在国会表示，马来西亚没有理由继续依赖美元，马来西亚央行已经开始与我国讨论两国贸易用林吉特和人民币结算。3月29日，巴西政府表示，巴西已与我国达成协议，不再使用美元作为中间货币，而是以本币雷亚尔和人民币开展贸易结算。巴西央行表示，截至2022年底，人民币已取代欧元，成为巴西外汇储备中仅次于美元的第二大储备货币。2月21日，中国人民银行授权中国工商银行（巴西）担任巴西人民币清算行。3月28日，在总统马克龙访华前夕，法国道达尔能源与中国海洋石油总公司通过上海石油天然气交易中心平台完成首单以人民币结算的进口液化天然气采购交易。法国成为第一个签署允许以人民币支付贸易协议而非以美元或欧元支付的欧洲经济体。2 月22日，OPEC+第二大产油国伊拉克宣布与华贸易将直接以人民币结算，并表示未来或将提高其在中国银行人民币账户中的余额。

全球经济体纷纷寻求货币多元化解决方案。2023年3月28日，东盟财长和央行行长正式会议讨论了如何通过本币交易（LCT）计划减少对美元、欧元、日元、英镑等主要货币的依赖，转向以当地货币结算。4月1日，印度外交部表示，印度和马来西亚已同意用印度卢比进行贸易结算。

3.4 后市展望

行情研判方面，短期内美元兑人民币将继续维持震荡行情，等待基本面给予下一阶段趋势方向的信号。在美联储平衡金融风险和通胀目标的过程中，美元指数上行动力偏弱，美股银行板块和科技板块在风险事件余震后的不确定性仍存。另一方面，国内继续强调引导贷款利率下行，货币政策分化仍在在延续，人民币汇率短期陷入震荡，等待基本面指引。

对冲策略方面，2023年我们建议结汇和购汇两个方向的敞口均需寻波段进行锁定。短期内美元结汇敞口可逢高锁定。产品方面，除普通远期外，期权及期权组合也是较好的套期保值工具。

四、国内政策

4.1 易纲行长在2023中国金融学会学术年会上讲话

2023年4月4日，易纲行长在“2023中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会”上以“建设现代中央银行制度更好服务中国式现代化”为题发表讲话。讲话内容主要围绕维护币值稳定、维护金融稳定、促进充分就业和经济增长三项任务展开。

维护币值稳定方面，主要包括货币供应总量、利率、汇率三个工作，以实现物价稳定和汇率基本稳定为目标。利率保持相对审慎和留有余地，政策利率波动比较小。过去二十年，我国实际利率总体保持在略低于潜在经济增速的“黄金法则”水平上，与潜在经济增长水平基本匹配，符合保持物价基本稳定的要求，发挥了促进宏观经济平衡和资源有效配置的重要导向作用。汇率实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率保持弹性、双向浮动，发挥调节宏观经济和国际收支的自动稳定器功能。汇率在利率政策影响下主要由市场供求和预期决定，应坚持让市场在汇率形成中起决定性作用，同时重视换汇的便利化程度。

金融稳定方面，推动金融风险整体收敛，守住不发生系统性金融风险的底线。一是稳妥化解重点企业集团和金融机构风险；二是压实金融机构及其股东、监管部门、地方政府等各方责任；三是完善金融基础设施建设，推动制定金融稳定法，建立金融稳定保障基金。

促进充分就业和经济增长方面，注重发挥好货币政策工具总量和结构的双重功能，推出了适度的结构性货币政策工具，鼓励金融机构按照市场化方式，支持稳增长、稳就业的重点领域和薄弱环节，以服务小微企业和绿色发展为工作重点。

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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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来源: qq

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