【外汇研究】汇率预期管理调节人民币运行速率一全球宏观与汇率焦点2023年 (第14期)

2023-05-22 00:05

作者：余律，张亚澜，张梦

全球宏观：美国经济彰显韧性、联储官员借机引导政策预期纠偏、债务上限谈判曙光显现共同支撑美元指数升值。主要非美货币中日元因市场情绪回暖贬值最为显著。美元兑人民币向上突破整数关口，周五受美元指数回调和汇率预期管理的影响，美元兑人民币回吐涨幅。三大人民币指数下行。境内外美元、人民币利差走阔。

G7汇率：美国经济韧性强周期内，市场交易重心重新放在校准联储政策预期之上。与此同时，随着债务上限问题拨云见日，中期内美元指数上攻仍有动力。下周重点关注美国4月PCE通胀、新屋销售数据，以及联储5月议息会议纪要。

人民币汇率：本周美元兑人民币上行突破整数关口后势头依旧强劲，外汇市场指导委员会第一次会议提到“必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。”汇率预期管理叠加欧元兑美元遭遇120日均线支撑，短线美元指数和美元兑人民币的上行速率可能放缓（套保策略见正文）。

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，本周美元汇率利率上涨主要得益于三个方面：美国经济彰显韧性、联储官员借机引导政策预期纠偏、债务上限谈判曙光显现。随着市场情绪回暖，美元兑日元跟随美债收益率大幅上行。英国央行行长贝利在周三的鹰派言论（认为英国仍在经历通胀-薪资螺旋上升）令市场笃定其加息进程并未终结，英镑汇率跌幅受限。受商品价格支撑，加元和澳元表现相对强势。

亚洲汇率方面，新兴市场货币普遍相对美元贬值，仅韩元和新台币相对美元升值。韩国半导体企业加码国内外投资，韩元相对美元升值。

人民币汇率方面，境内外美元兑人民币双双向上突破整数关口，周五受美元指数回调和汇率预期管理的影响，美元兑人民币回吐涨幅。非美货币方面，人民币相对欧元、日元升值，相对英镑、港币贬值。三大人民币指数下行。境内外人民币掉期下行、价差走阔；境内外远期上行、价差收窄。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，银行业危机阶段性平稳，无抵押融资市场美元流动性紧张状况有所缓解。离岸市场上发达和新兴市场美元流动性边际宽松。境内掉期隐含美元利率和美元SOFR和Libor利率均上行，境内外美元利差（境外-境内）略微走阔。

人民币市场方面，本周央行累计开展100亿元逆回购和1250亿元MLF操作，同时共有120亿元逆回购、1000亿元MLF和500亿元国库现金定存到期，公开市场实现净回笼270亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行5.6bp，NCD下行6.35bp，CNH Hibor上行6.41bp，境内外利差（境外-境内）扩大。

二、G7走势分析

2.1 美国化解债务上限问题希望浮现

5月16日下午，美国总统拜登在白宫接待国会领导人就债务上限问题举行第二次会议。会后，麦卡锡称，“这并不意味着我们会达成协议，不过现在总体上有一个更好的过程。”参议院多数党领袖查克·舒默说，这是“一次良好而富有成效的会议”，比上周的会议“更加亲切”。据白宫发布的一份声明，拜登乐观地认为，“如果双方本着诚意进行谈判并认识到任何一方都不会得到它想要的一切，那么就有一条通往两党预算协议的道路”。白宫方面表示，拜登希望在本周晚些时候通过电话与国会领导人联系，并在他从海外回来后与他们会面。拜登于5月17日启程前往日本广岛，并决定5月21日就返回美国，取消原计划对巴布亚新几内亚和澳大利亚的访问。同时，拜登任命了两名高级助手——管理和预算办公室主任Shalanda Young和高级顾问Steve Ricchetti——担任首席谈判代表。他们将与众议院议长麦卡锡及其盟友众议员Garret Graves进行直接的一对一会谈。

5月17日上午，麦卡锡对媒体明确表示：“我认为，说到底，我们不会有债务违约。”麦卡锡没有直接说他对债务谈判的形势持乐观态度，而是说，他对拜登的谈判意愿感到鼓舞。此后，在动身出访亚洲前，拜登也表达了不会让美国政府违约的态度，称他“有信心将就预算达成一致，美国不会违约”。当日，众议院的民主党议员开始收集签名，寻求通过所谓“放行请愿”（discharge petition）的非常规方式提高债务上限，这是一项旨在规避众议院共和党领导层强制投票的议会策略。有关解决美国债务上限问题的积极信号使市场情绪回暖。5月17日，美股高开，美元汇率利率共振向上。

2.2 市场纠偏联储政策预期

本周公布的美国经济数据整体偏乐观。5月16日，美国人口普查局公布的数据显示，美国4月零售销售环比增长0.4%，弱于预期的0.8%，前值由-1%上修为-0.7%；但核心零售销售（除去汽车和汽油）环比增长0.6%，显著超过预期的0.2%。4月零售销售的增长与强劲的就业市场表现一致，工资增长仍在支撑消费。5月18日，美国劳工部公布的数据显示，美国5月13日当周首次申请失业救济人数为24.2万人，低于预期值25.2万人和前值26.4万人。不过，由于此前马萨诸州存在欺诈性申报导致该州失业金申请人数激增，因此本周公布的首申数据主要是马萨诸塞州人数下降的推动。此外，美国4月工业产出环比增长0.5%，不同于预期的增长停滞。

多名美联储官员发声，维持鹰派基调。2024年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特暗示将继续加息。她称，鉴于通胀居高不下，美联储尚未将利率提高到足够限制性的水平。2024年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克重申抗击通胀还有一段路要走，不认同市场对于美国通胀回落速度的看法。2024年FOMC票委、里士满联储主席巴尔金表示愿意在必要时进一步加息。今年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根指出，紧缩步伐放缓并不意味着抗通胀承诺动摇；金融状况恶化会对经济造成损害，但可以通过不那么高频地提高利率来减轻影响。在美国基本面维持韧性、联储官员坚定鹰派立场之下，市场启动政策预期纠偏——6月加息25bp预期升温、下半年降息预期收敛至50bp。

2.3 欧元区第一季度经济数据回暖

5月16日，欧盟统计局确认欧元区第一季度GDP同比增长1.3%，环比增长0.1%，和初值持平。虽然目前尚未公布更详细的GDP科目，但可以注意到的是，贸易顺差以及景气的劳动力市场为第一季度经济增长作出了贡献。欧元区第一季度未经季调的贸易差额为256亿欧元，远高于初值46亿欧元；季调后的贸易差额为170亿欧元，较初值-2亿欧元大幅上修。这主要得益于第一季度机械、车辆和化学品出口增加以及天然气价格回落促使进口规模下降。欧元区贸易差额回正表明经济复苏是可持续的，这将支撑欧元汇率中期内的走势。此外，欧元区第一季度就业人数（季调后）同比增长1.7%，高于前值1.5%；就业人数（季调后）环比增长0.6%，高于预期值和前值0.3%。这些数据发布后，欧元兑美元短线一度站上1.09关键阻力位。

2.4 后市展望

美国经济韧性强周期内，市场交易重心重新放在校准联储政策预期之上。与此同时，随着债务上限问题拨云见日，短期内美元指数上攻仍有动力。欧央行传统鹰派管理委员、奥地利央行行长霍尔茨曼本周提到结束加息可能需满足的条件之一——通胀回落到4%以下。根据西班牙通胀预测模型，欧元区HICP同比在7月可能还有4.7%之多、核心HICP同比为5.5%。尽管霍尔茨曼的主张可能偏鹰，但就目前市场的定价程度而言（剩余25~50bp），欧元汇率未来仍可获得由加息预期上修带来的一定支撑。下周重点关注美国4月PCE通胀、新屋销售数据，以及联储5月议息会议纪要。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 4月结汇需求有效释放

2023年4月，银行代客结售汇录得顺差47亿美元，前值为逆差155亿美元，环比顺差增加202亿美元；银行远期代客净结汇顺差297亿美元，前值顺差243亿美元，环比顺差增加54亿美元；银行代客涉外收付款逆差14亿美元，前值顺差29亿美元，环比逆差扩大43亿美元。

从分项来看，4月银行代客结售汇环比顺差扩大的主要原因是货物贸易顺差扩大，且服务贸易和证券投资逆差缩小，但4月银行代客涉外收付款由顺差转逆差。

4月结汇率为72.2%，较3月上升11.7%；购汇率为71.1%，较3月上升2.9%。结汇率大幅提升，反超购汇率1.1%。

3.2 跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策持续优化

为全面贯彻落实党的二十大精神，加快构建新发展格局，增强国内国际两个市场两种资源联动效应，更好支持总部经济发展，中国人民银行、国家外汇管理局决定在北京、广东、深圳开展试点，优化升级跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策。

主要内容包括：一是优化整合现有跨国公司跨境资金集中运营相关政策要求，惠及更多企业；二是增大企业跨境资金运营自由度，允许跨国公司根据宏观审慎原则自行决定外债和境外放款的归集比例；三是支持跨国公司以人民币开展跨境资金集中运营业务；四是简化备案流程及资金使用相关材料审核。

下一步，中国人民银行、国家外汇管理局将继续以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，持续深化外汇领域改革开放，进一步提升跨境贸易和投融资便利化水平，不断优化跨国公司跨境资金集中运营管理相关政策，更好服务实体经济高质量发展。

3.3 后市展望

行情研判方面，美元兑人民币上行突破整数关口后势头依旧强劲，周五（5月19日）中国外汇市场指导委员会（CFXC）第一次会议在京召开，会议强调“下一阶段，人民银行、外汇局将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。”本轮美元兑人民币快速上行与国内经济数据关联紧密，汇率预期维稳有助于减少汇率的顺周期性，加之欧元兑美元当前遭遇120日均线支撑，美元指数和美元兑人民币的上行速率可能放缓。

对冲策略方面，我们继续建议把握近期结汇窗口期，结汇价格不宜期望过高。产品方面，除普通远期外，期权及期权组合也是较好的套期保值工具。

🔝特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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来源: qq

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