【外汇商品】银行风险发酵不改欧美央行鹰派姿态—全球宏观与汇率焦点2023年（第9期）
作者：余律，张亚澜，张梦
G7汇率方面，尽管美联储3月点阵图较12月更加鹰派，市场仍将删除“持续加息”解读为鸽派信号，欧央行则在紧缩方面的态度更加坚决。这使得美元指数在前半周回落、欧元兑美元反弹。周五，市场对德意志银行的挤兑担忧骤升，欧元兑美元涨幅受到显著制约，美元指数迎来V型反转。
亚洲汇率方面，除泰铢外的新兴市场货币普遍相对美元升值。泰国正式解散议会，让各党派为即将到来的大选做准备，国内政局更迭带来的不确定性使得汇市承压。
人民币汇率方面，本周美元兑人民币震荡下行，周五触及250日均线小幅反弹。非美货币方面，欧元、英镑、日元相对人民币升值，三大人民币指数震荡。境内外掉期点数上行、价差震荡；境内外远期点数下行、价差收窄。
美元流动性方面，本周离岸发达市场和新兴市场美元流动性趋紧；美元融资压力在近期上升，Libor/FRA和OIS利差维持相对高位。境内掉期隐含美元利率走高，利率曲线倒挂依旧；美元SOFR利率震荡，境内外美元利差（境外-境内）继续收窄。
人民币市场方面，为维护银行体系流动性合理充裕，本周央行累计开展3500亿元逆回购操作，同时共有4630亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1130亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行2.7bp，NCD下行5.57bp，CNH Hibor下行11bp，境内外利差（境外-境内）收敛。
北京时间3月23日凌晨，美联储公布3月议息会议结果，如期加息25bp，联邦基金目标利率上限达到5%。本次议息会议声明强调了美联储对银行业的信心，删除了继续加息的表述，取而代之的是“一些额外的政策巩固（policy firming）”。此次公布的季度经济预测（SEP）较去年12月调降了今明两年的实际GDP、调升了核心PCE，调降了今年失业率。FOMC点阵图并未给出今年降息的信号，基准预期仍是加息至5.25%，支持加息至5.5%以上的委员由2位增加至4位；对于2024年的利率预期也未出现下降，相反，中值由4.1%提高至4.3%，中枢区间上限由4.9%提高至5.1%。
在会后的新闻发布会上，主席鲍威尔表示，不担心加息会造成银行业危机进一步恶化。他解释了将声明中的“持续加息”改为“一些额外的政策巩固”的原因——过去几周的银行业危机导致信贷收紧，类似于一次加息，但目前无法准确量化信贷收缩的影响，将特别关注信贷紧缩的实际情况。他还提到，大部分委员认为经济增长放缓、劳动力市场再平衡、通胀下降，在这些前提下他们并不认为今年会降息。通胀方面，他指出现在问题主要在非住房服务通胀，目前还没有看到进展；这一部分去通胀需要劳动力市场降温或需求减少，但还没有发生；数据表明通胀具有更强的韧性。市场关注点完全聚焦于声明删除了“持续加息”，将其视为暂停加息的标志，对于鹰派内容完全无视。议息会议后，美元指数、美债10Y收益率大跌，人民币夜盘升值。中国香港金管局跟随美联储加息25bp。（具体分析详见《兴业研究海外宏观报告：观望而非转向——评美联储3月议息会议20230323》）
3月22日，欧央行行长拉加德在法兰克福举行的欧央行观察家会议上发表了讲话。拉加德称大规模的政策调整已经过去，但通胀率仍然很高，欧元区潜在的通胀动态依然强劲，围绕未来道路的不确定性增加了。她补充道：“但公众可以肯定的是，我们将实现物价稳定，在中期将通胀率拉回2%是没有商量余地的。”她表示：“我们将采取稳健的策略，这一策略依赖于数据，并准备好随时采取行动，但不会围绕我们的主要目标（物价稳定和金融稳定）进行取舍。” 拉加德周三重申了上周会议使用的措辞，即如果欧央行的“基准情形”成立，那么货币政策就有行动的理由。针对银行业风险，拉加德表示，欧央行官员们将在未来几周和几个月内密切关注银行业，以了解其是否变得更不愿意放贷。
除拉加德外，本周还有不少管委发表了相对鹰派的言论。爱沙尼亚央行行长穆勒在周四发言中认同了拉加德的观点。他表示，欧央行可能需要进一步提高借贷成本，尽管大部分紧缩措施已经完成。穆勒称：“我们需要控制通胀，直到我们有信心打破通胀的脊梁。”拉脱维亚央行行长哥萨克斯同样指出，如果金融动荡局势缓解，可能需要进行更多加息。德国央行行长内格尔也表示，如果通胀沿着上周预测的路径发展，欧央行将需要继续提高利率，特别是在通胀风险偏向进一步上行的情况下。荷兰央行行长诺特甚至表示，欧央行可能需要在5月再次加息以对抗通胀，且需要进一步削减欧央行的资产负债表以辅助加息行动。不过，也有部分管委提示，如果银行变得更加厌恶风险并在放贷时开始要求更高的利率，那么欧央行提高借贷成本的行动可能会被放大，暗示在此条件下央行将不需要采取那么多行动。
3月22日，英国国家统计局发布的数据显示，英国2月CPI同比上涨10.4%，高于预期值9.9%，较前值10.1%反弹；核心CPI同比上涨6.2%，高于预期值5.7%和前值5.8%；核心CPI环比增长1.1%，预期增长0.6%，前值为-0.6%。就商品和服务分类而言，除能源外的其他分项均录得上涨。英国国家统计局首席经济学家Grant Fitzner指出，“食品和非酒精饮料价格上涨速度达到45年来最高水平，一些蔬菜价格上涨尤其显著，原因在于能源成本高企和欧洲部分地区恶劣天气导致（这些作物的）供应短缺和定量配给。”数据发布后，英镑兑美元短线拉升。
3月23日，英国央行货币政策委员会（MPC）以7比2的票数决定加息25bp，将政策利率提高到4.25%。和欧美央行一样，英国央行评估英国银行业具备韧性。对于2月意外攀升的通胀，英国央行表示服务通胀基本符合预期，核心商品意外强势主要归因于服装和鞋类价格的上涨。英国央行预计今年第二季度 CPI 同比将大幅下降，低于2月报告中的预期；到今年年底通胀率将下降到4%左右。调整的原因是财政部近期发布的春季预算延长了现阶段的能源价格保证计划（EPG）。英国央行预计短期内服务通胀将基本保持不变，工资增长回落的速度可能比 2 月报告中预测的要快。此外，英国央行预计第二季度GDP将小幅上升，显著高于2月预计的下降0.4%。英国央行后续利率路径将依赖于通胀压力的持续性、金融市场和银行业动态。决议发布后，英镑兑美元和英债10Y收益率冲高回落。
本周五，消息面没有重大利空的德银股价遭受重挫，体现欧美银行业危机仍处于发酵期，市场情绪依然脆弱。欧美汇市的震荡行情预计还将持续一段时间。美元指数下方继续受到基本面改善托底。欧央行更鹰派的立场面临来自德银风波的挑战，短期内加息预期上修受阻，对欧元的支撑力将减弱。英镑所受牵连相对较小，表现或优于欧元。日元则将继续从避险资金流中获益。下周公布的美国2月PCE通胀、欧央行3月HICP初值以及美国参议院就硅谷银行事件举行的听证会值得重点关注，此外需从各主流央行官员言论中探寻其对银行业风险的最新立场。
2023年3月23日，SWIFT人民币国际支付跟踪报告显示，在全球支付金额环比减少6.54%的情况下，人民币支付金额环比增长7.52%。2月人民币以2.19%的份额保持了作为全球第五大支付货币的地位。国际支付规模排名前四的货币依次是美元、欧元、英镑、日元，支付金额占比分别41.1%、36.43%、6.58%、2.98%。若以欧元区以外的国际支付作为统计口径，2月人民币位列第八，支付占比为1.48%。
前十大人民币离岸支付中心依次是中国香港地区、英国、新加坡、美国、俄罗斯，占比分别为73.29%、5.09%、4.25%、2.83%、2.25%。其中，俄罗斯的排名从2022年3月第15名开外迅速跃升至前五。
外汇交易方面，人民币外汇交易同样排在第五大货币的位置，仅次于美元、欧元、英镑、日元。排名前五大的人民币外汇交易市场依次是英国、美国、中国香港地区、中国大陆、法国，占比分别为35.61%、14.27%、9.45%、8.88%、7.97%。
2023年3月20日至22日，国家主席习近平应俄罗斯总统普京邀请，对俄罗斯进行国事访问。本次访问是习近平主席连任中共中央总书记后的首次出访。两国元首共同签署了《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》和《中华人民共和国主席和俄罗斯联邦总统关于2030年前中俄经济合作重点方向发展规划的联合声明》，对下一阶段双方关系发展和各领域合作作出了规划和部署。
3月20日，习近平主席在《俄罗斯报》和俄新社网站发了表题为《踔厉前行，开启中俄友好合作、共同发展新篇章》的署名文章。文章指出，双方要加强统筹规划，聚焦两国各自发展振兴事业，开拓新思路，创造新机遇，增添新动力。要增进互信，激发潜能，始终保持中俄关系高水平运行。文章同时表示，遵守联合国宪章宗旨和原则，尊重各国合理安全关切，支持一切致力于和平解决乌克兰危机的努力，确保全球产业链供应链稳定等多项主张，是中方处理乌克兰危机的根本遵循。
2023年3月21日，俄罗斯央行发布通知
行情研判方面，短线美元兑人民币将继续维持“上有顶”的区间波动行情。尽管目前银行业风暴的中心转移向欧洲，且美元指数受到基本面韧性的支撑。然而人民币避险属性在银行业风暴期间凸显（体现在3月中旬后陆股通下资金转流出为流入），或将限制美元兑人民币上行动能。
当前美元兑人民币运行到250日均线附近，2023年1月人民币反弹波段中也曾遭遇250日均线但未有效突破，关注本次能否顺利突破。上一轮趋势行情中（“三峰”结构），美元兑人民币曾于2019年4月、2020年1月挑战250日均线未果，最终于2020年7月成功突破250日均线，并启动快速流畅的人民币升值行情。
对冲策略方面，2023年人民币汇率趋势方向不如2022年明显，整体呈现升贬行情切换的宽幅震荡。我们建议结汇和购汇两个方向的敞口均需寻波段进行锁定。当前银行业风波未竟，短期内美元结汇敞口可逢高锁定。产品方面，除普通远期外，期权及期权组合也是较好的套期保值工具。
注：
Russian government approves list of unfriendly countries, Tass, [EB/OL], 2021/05/15[2023/03/27], https://tass.com/politics/1289825.
本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
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