【外汇商品】非农和硅谷银行事件冷却加息预期—全球宏观与汇率焦点2023年（第7期）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美元指数因获得了来自美联储主席鲍威尔的加息“军令状”在前半周冲高，而后受“好坏掺半”的非农数据打压呈现“倒V型”反转，在美国基本面强周期中总体保持韧性。周内硅谷银行挤兑事件引发市场担忧，这也促使市场反思美联储加息的外溢影响。欧元、英镑因美联储加息预期降温获得提振。日本央行进一步收紧货币政策的“黑天鹅”事件并未发生，美债收益率走软推动日元升值。加拿大央行暂停加息使加元汇率在美元指数上行乏力之时依然疲软。

亚洲汇率方面，新兴市场货币相对美元如期继续贬值，其中马来西亚林吉特和印尼盾贬值幅度较大。马来西亚吉隆坡综合指数和印尼雅加达指数均下跌。此外，印尼最重要的燃料存储库失火，对其能源供应市场造成小幅扰动。

人民币汇率方面，美元兑人民币随美元指数先上行后回落，截止周五日盘收涨，夜盘随非农数据公布而进一步下行。CFETS人民币指数上行，SDR和BIS人民币指数下行。境内外掉期点数回落、价差走阔；境内远期点数震荡、境外远期点数上行、价差走阔。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，本周离岸发达和新兴市场美元流动性边际收紧；沪深港通下资金持续流出，境内掉期隐含美元利率大幅上涨，境内外美元利率倒挂加深。

人民币市场方面，为维护银行体系流动性合理充裕，本周央行累计开展320亿元逆回购操作，同时共有10150亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼9830亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行3.1bp，NCD上行2.17bp，CNH Hibor上行7bp，境内外利差（境外-境内）走阔。

二、G7走势分析

2.1 鲍威尔国会听证意外撒鹰，美国2月非农喜忧参半

美联储主席鲍威尔周二对美国立法者表示，因最近强劲的数据，美联储很可能需要比预期更大幅度的提高利率，并准备在未来“总体”信息表明需要使用更严厉措施来控制通胀时，采取更大力度的行动。虽然这种意外的经济反弹可能是由于反常的暖冬和其他季节性影响造成的，但鲍威尔称，美联储认识到这也可能是一个迹象，表明需要做更多工作来抑制通胀，甚至可能回到比决策者们一直计划坚持的25bp幅度更大的加息行动。这是鲍威尔自1月通胀意外跳升以来首次公开发言，标志着他明确承认，他在2月1日新闻发布会上反复谈到的“通胀放缓的趋势”可能不会那么顺利。鲍威尔在证词中指出，美联储货币政策的大部分影响可能仍未显现。鲍威尔称，他认为美联储2%的通胀目标可以实现，且不会对美国劳动力市场造成重大打击，但他在证词中和回答参议员提问时承认，“劳动力市场状况很可能会有所软化”。软化多少尚不清楚，但鲍威尔称，关注点仍将更多地放在通胀的表现上。

受鲍威尔言论提振的鹰派预期在周五 “好坏掺杂”的非农数据公布后遭遇冷却。美国劳工部公布的最新数据显示，2月非农就业新增31.1万人，预期22.5万人，1月前值的新增51.7万下修至50.4万；2月失业率升至3.6%，预期和前值均为3.4%；2月平均时薪同比增长4.6%，预期4.8%，前值4.4%；2月平均时薪环比增长0.2%，预期0.4%，前值0.3%；劳动参与率小幅升至62.5%，为2020年3月以来最高。具体而言，休闲和酒店业、零售业、政府和医疗保健引领就业增长，裁员集中于信息技术，以及运输和仓储领域。更温和的时薪增长以及反弹的失业率让市场怀疑美联储3月加息50bp的可靠性。数据发布后，美元指数失守105，伦敦金突破60日均线关键阻力。

2.2 日本央行“黑天鹅”未现

3月10日，日本央行“按兵不动”，符合市场预期。在任期内的最后一次议息会议上，黑田东彦维持了鸽派的论调。3月的声明较1月变动不大。决议发布后，10年期日债收益率从0.5%的上限附近回落，日元贬值，东证指数下行。

植田和男受命接任日本央行行长。其候选人听证会发言显露鸽派，但表示“如果提名获得批准，将与日本央行官员讨论收益率曲线控制政策”，年内调整甚至取消YCC是大概率事件。日本“工资-支出-物价”的循环初露端倪，货币政策紧缩可能遵循“YCC-负利率-QQE”的顺序。（具体分析详见《兴业研究汇率报告：以宽松收尾，迎接新行长——评日本央行议息会议20230310》）

2.3 澳联储如期加息25bp

3月7日，澳洲联储连续第10次上调关键利率，如期加息25个基点至3.6%，为2012年5月以来的最高水平，同时表示未来加息的时机和幅度将取决于全球经济的发展、家庭支出的趋势以及通胀和劳动力市场的前景。利率决议公布后，澳元兑美元短线下挫至0.67，在鲍威尔鹰派言论的进一步打压下日内跌超0.4%。

澳洲联储在声明中强调，政策的实施具有滞后性，迄今为止加息的全面效果尚未显现。家庭支出放缓的时间和程度仍然是一个关键的不确定性。通胀方面，澳洲联储表示，通胀已经触顶，但服务业通胀依旧高企，好在中期通胀预期尚未脱锚。如果高通胀在人们的预期中变得根深蒂固，那么以后降低通胀的成本将非常高，涉及更高的利率和更大幅度的失业率上升。增长方面，澳联储指出，实现经济软着陆的路径依旧狭窄，未来数年的经济增长预计将低于趋势水平。此外，政策声明称，消费者支出增速已经放缓，由于价格上涨和贷款增加，澳洲家庭的储蓄正在减少；有迹象表明，抵押贷款压力不断上升，最新的企业盈利指引显示未来将出现疲软。

未来澳联储加息还面临一定政治压力。澳大利亚一些政客极其反对澳联储持续提高利率，并建议不要延长澳联储主席洛威的任期（今年9月结束）。洛威后续的加息行动将面临更大阻力。

2.4 加拿大央行暂停加息进程

3月8日，加拿大央行公布最新利率决议，维持银行间市场隔夜利率（基准利率）4.5%不变，符合此前会议提供的指引。这是加拿大央行自去年3月以来连续八次加息后首次停止加息，也使得该央行成为过去一年里第一个停下加息脚步的全球主要央行。虽然暂停加息，加拿大央行仍为未来加息留有余地。其表示，如果有必要压低通胀，准备好再度加息。加拿大央行同时宣布将继续缩减资产负债表规模。

本次政策声明删除了加元汇率稳定的表述，取而代之的是承认近期美元走强；删除了关于经济“存在过剩需求”的表述。加拿大央行表示，最新经济数据仍然符合央行预期，预计CPI将在今年年中回落至3%左右、明年回落至央行的目标区间；预计今年前三个季度经济将呈现出接近零的增长。该行还指出，就业市场非常紧俏，通胀正在缓和但仍然偏高，价格压力和通胀预期需要进一步下降。利率决议公布后，美元兑加元短线拉升不到30pips，至1.3770上方，日内整体涨超0.1%。

当前市场仍然保留了今年某个时候加拿大央行再次加息25bp的预期，即市场认为加拿大落后美国政策利率约100bp以内是舒适区间。

2.5 后市展望

受非农数据和硅谷银行事件影响，当前市场对联储大幅加息的预期有所动摇，美元指数上行动能减弱。但需注意的是，市场仅看到了此次非农中相对不利的一面，且单月数据并不足以改变联储此前作出的承诺。本周回调的加息预期仍可能在下周公布CPI数据时得到修复，从而限制美元指数调整的幅度。

在核心通胀未降、市场类长期通胀预期维持在近8个月来高位的背景下，欧央行紧缩任务依然艰巨，不排除3月会议放鹰的可能性，届时欧元兑美元将获得提振。受到200日均线的技术性阻力，以及美债收益率阶段性回调的影响，美元兑日元上行速率放缓。除以上提及数据和事件外，下周重点关注美国2月零售销售数据、欧元区2月HICP终值、欧元集团财长会议等。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 2月外储读数受估值影响回落

2023年2月，以美元计价，我国外汇储备31332亿美元，环比减少  513亿美元，前值上涨568亿美元；以SDR计价，我国外汇储备23579亿SDR，环比减少36亿SDR，前值增加114亿SDR。

2023年2月，美元指数上行、全球主要经济体利率上行，汇率变动和金融资产价值均贡献负向估值。剔除估值效应后，外储实际增加46亿美元。

3.2 2023年政府工作报告发布[1]

2023 年 3 月 5 日，我国第十四届全国人大一次会议在人民大会堂开幕，李克强总理作政府工作报告（下称“报告”）。报告对2022年及过去五年政府工作成果进行了总结，并对2023年社会经济发展提出新的目标要求和工作重点。

国内外形势方面，报告指出“外部打压遏制不断上升”，国际关系走向成为我国未来谋求发展重点关注的因素。同时，国内“需求不足仍是突出矛盾”，表明需求侧的压力仍大。在外需不确定性增加、出口压力突出的背景下，报告提出“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，以消费拉动内需的导向更加迫切。

宏观经济方面，报告将国内生产总值增速目标设在“5%左右”，相对低于此前五年的增速目标，且低于大多数省（市、自治区）所定的增速目标，示意今年各项工作总基调以“稳”为主，也为严峻的国内外形势留足弹性空间。CPI目标则连续第三年保持“3%左右”。国际主要原油输出国沙特和伊朗在我国助力下恢复外交，利好我国能源供给保障；且中央猪肉收储工作顺利推进，猪肉供给稳定，国内通胀整体可控。

财政政策方面，报告提出“积极的财政政策要加力提效，赤字率拟按3%安排”，仅较2022年高出0.2%，考虑到财政支出的刚性增长，这一财政目标整体中性偏保守。结合“防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构”的要求可知对地方财政的管理将进一步趋严。

货币政策方面，报告强调“稳健的货币政策要精准有力”，与2022年12月中央经济工作会议及《2022年第四季度中国货币政策执行报告》中的表述一致，更重视结构性施策。未来全面“大水漫灌”的概率偏低，将更多通过PSL等结构性货币政策工具“精准滴灌”。

对外开放方面，报告要求“更大力度吸引和利用外资”。稳外贸、稳外资作为“六稳”的核心内容，在疫情过后，还需重点修复外对华信心，落实好外资企业国民待遇。此外，报告提出“积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）等高标准经贸协议，主动对照相关规则、规制、管理、标准，稳步扩大制度型开放”，继RCEP全面生效后，我国继续扩大全球经贸“朋友圈”，发挥进出口对经济的支撑作用。

3.3 后市展望

行情研判方面，硅谷银行事件促使此前“打满”的美联储加息预期回落，也打断了美元指数上行的节奏。人民币及非美货币所承压力减轻，美元兑人民币短线将延续震荡。关注硅谷银行事件连锁反应能否引发市场持续risk off，以及本轮risk off中人民币避险成色几何。

对冲策略方面，近端敞口可逢高结汇、逢低购汇，3个月以上美元结汇敞口仍建议继续观望。产品方面，除普通远期外，期权及期权组合也是较好的套期保值工具。

注：

[1]详见兴业研究《2023年各地两会透视：投资、消费、风险20230203》和《更从容，更安全—解读2023年政府工作报告20230305》。