【外汇商品】薪资增加通胀隐忧—评4月美国非农数据

一、 事件：就业市场韧性超预期

4月新增非农就业25.3万人，高于市场预期的18万人，前值由23.6万人下修至16.5万人。失业率3.4%，低于市场预期的3.6%，也低于前值3.5%。时薪增速环比0.5%，高于市场预期和上月的0.3%；同比增速4.4%，高于预期和上月的4.2%。劳动参与率62.6%，持平预期和前值。就业数据超出市场预期，薪资增速环比再次回到0.5%，劳动力市场在银行业风波余震不断的背景下依旧展现超强韧性。在美联储5月议息会议释放暂停加息信号后，再度引发市场对于通胀持续的担忧。

资产表现方面，非农数据公布后美元指数短线快速上涨后回落，伦敦金快速下行近20美元/盎司后收复部分跌幅，2Y、10Y美债收益率快速拉升，美股股指快速上扬。截止收盘，伦敦金下跌1.72%，美元指数微跌0.16%，2Y、10Y美债收益率分别上行14.4bp、6.2bp。

非农数据公布之后，CME“美联储观察”显示的6月维持现有利率/加息概率上升，降息概率下行。市场对于终点利率的预期维持在5.25%，下半年降息预期有所回落。

‍二、 非农就业数据解析‍

从数据来看，4月劳动力市场表现依旧强劲，私人部门整体新增就业23万人，其中生产部门新增就业3.3万人，服务部门新增非农就业19.7万人，制造业和服务业就业依旧分化。分行业来看，贡献最多的是服务部门中的教育医疗分项，新增就业7.7万人。下降最多的是服务部门中的批发分项，减少就业0.22万人。政府部门新增就业2.3万人。时薪增速方面，环比增速最高的是批发，上升0.9%；环比增速最低的是信息，回落0.9%；金融业受到银行业风波的影响，环比回落0.2%。

4月劳动参与率继续稳定在62.6%水平，距离疫情前水平还差0.7个百分点，55岁以上人口的劳动参与率再次回落至38.4%，依旧大幅低于疫情前水平。劳动力人口数在反弹上行接近长期趋势线后再次回落。职位空缺数、劳动力缺口回落至959万、375万。周度数据方面，持续申请失业金人数、初次申请失业金人数均有见底迹象。尽管劳动力需求受到银行业风波影响下行，但供应回归速度偏缓，整体供需依旧偏紧。

‍三、 后市展望‍

就业数据公布之后，美联储官员布拉德、古尔斯比发表讲话，但观点存在分歧。布拉德表示限制性政策可能还不够，还需要进一步观察数据，并认为银行业风波对于经济的影响有限。而古尔斯比则强调了必须持续关注银行业信贷情况，现在讨论6月加息还为时尚早。

现阶段劳动力市场正在经历供应逐步回归、需求缓慢下行的再平衡中。短周期来看，需求受到风险事件的冲击带来波动。而长周期来看，55岁以上的劳动力回归市场速度较慢，供应约束依旧存在，贝弗里奇曲线外移，失业率维持低位。如果没有大衰退重创需求，时薪增速也会维持在偏高位置。

回顾2000年后互联网泡沫破灭、次贷危机以及两段技术性衰退的历史，前两段危机时期，劳动力市场需求被根本性重创，均经历了5年左右才回到了危机前水平，而之后的两次技术性衰退，职位空缺数都在某一水平震荡，并未偏离趋势线太多。按照现在美联储的预测——温和衰退下，劳动力需求下行的空间不会太大。在职位空缺数回到原始趋势线后，可能会缓慢震荡。劳动力供应距离长期趋势线还略有差距，受到55岁以上劳动参与率低迷的影响，回归速度慢于预期。

从周期性角度来看，就业的主要支柱是服务业就业，而服务业本身受到消费影响较大。从过去数据来看，职位空缺数、消费同比增速和PMI周期性的联动明显。现阶段月度可支配收入开始逐渐企稳反弹，超额储蓄的下降速度变缓，给未来的消费带来了相对较大的安全垫。未来劳动力市场再平衡的速度主要取决于需求端，银行业风波是否会继续扩散、是否会酝酿出新的危机决定了劳动力需求的下行斜率。从目前的表现来看，劳动力市场韧性十足，劳动力通胀的风险可能会超出市场预期。