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【外汇商品】薪资增加通胀隐忧—评4月美国非农数据

【外汇商品】薪资增加通胀隐忧—评4月美国非农数据

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4月新增非农就业25.3万人,高于市场预期的18万人,前值由23.6万人下修至16.5万人。失业率3.4%,低于市场预期的3.6%及前值3.5%。时薪增速环比0.5%,高于市场预期和上月的0.3%。就业数据超出市场预期,薪资增速环比再次回到0.5%,劳动力市场在银行业风波余震不断的背景下依旧展现超强韧性。在美联储5月议息会议释放暂停加息预期后,再度引发市场对于通胀的担忧。

就业的主要支柱是服务业就业,而服务业本身受到消费影响较大。职位空缺数、消费同比增速和PMI周期性的联动明显。现阶段月度可支配收入开始逐渐企稳反弹,超额储蓄的下降速度变缓,给未来消费带来了安全垫。未来劳动力市场再平衡的速度主要取决于需求端,银行业风波是否继续扩散影响了劳动力需求的下行斜率。从目前表现来看,劳动力市场韧性十足,劳动力通胀风险可能会超出市场预期。

一、 事件:就业市场韧性超预期

4月新增非农就业25.3万人,高于市场预期的18万人,前值由23.6万人下修至16.5万人。失业率3.4%,低于市场预期的3.6%,也低于前值3.5%。时薪增速环比0.5%,高于市场预期和上月的0.3%;同比增速4.4%,高于预期和上月的4.2%。劳动参与率62.6%,持平预期和前值。就业数据超出市场预期,薪资增速环比再次回到0.5%,劳动力市场在银行业风波余震不断的背景下依旧展现超强韧性。在美联储5月议息会议释放暂停加息信号后,再度引发市场对于通胀持续的担忧。

资产表现方面,非农数据公布后美元指数短线快速上涨后回落,伦敦金快速下行近20美元/盎司后收复部分跌幅,2Y、10Y美债收益率快速拉升,美股股指快速上扬。截止收盘,伦敦金下跌1.72%,美元指数微跌0.16%,2Y、10Y美债收益率分别上行14.4bp、6.2bp。

非农数据公布之后,CME“美联储观察”显示的6月维持现有利率/加息概率上升,降息概率下行。市场对于终点利率的预期维持在5.25%,下半年降息预期有所回落。

二、 非农就业数据解析

从数据来看,4月劳动力市场表现依旧强劲,私人部门整体新增就业23万人,其中生产部门新增就业3.3万人,服务部门新增非农就业19.7万人,制造业和服务业就业依旧分化。分行业来看,贡献最多的是服务部门中的教育医疗分项,新增就业7.7万人。下降最多的是服务部门中的批发分项,减少就业0.22万人。政府部门新增就业2.3万人。时薪增速方面,环比增速最高的是批发,上升0.9%;环比增速最低的是信息,回落0.9%;金融业受到银行业风波的影响,环比回落0.2%。

4月劳动参与率继续稳定在62.6%水平,距离疫情前水平还差0.7个百分点,55岁以上人口的劳动参与率再次回落至38.4%,依旧大幅低于疫情前水平。劳动力人口数在反弹上行接近长期趋势线后再次回落。职位空缺数、劳动力缺口回落至959万、375万。周度数据方面,持续申请失业金人数、初次申请失业金人数均有见底迹象。尽管劳动力需求受到银行业风波影响下行,但供应回归速度偏缓,整体供需依旧偏紧。

三、 后市展望

就业数据公布之后,美联储官员布拉德、古尔斯比发表讲话,但观点存在分歧。布拉德表示限制性政策可能还不够,还需要进一步观察数据,并认为银行业风波对于经济的影响有限。而古尔斯比则强调了必须持续关注银行业信贷情况,现在讨论6月加息还为时尚早。

现阶段劳动力市场正在经历供应逐步回归、需求缓慢下行的再平衡中。短周期来看,需求受到风险事件的冲击带来波动。而长周期来看,55岁以上的劳动力回归市场速度较慢,供应约束依旧存在,贝弗里奇曲线外移,失业率维持低位。如果没有大衰退重创需求,时薪增速也会维持在偏高位置。

回顾2000年后互联网泡沫破灭、次贷危机以及两段技术性衰退的历史,前两段危机时期,劳动力市场需求被根本性重创,均经历了5年左右才回到了危机前水平,而之后的两次技术性衰退,职位空缺数都在某一水平震荡,并未偏离趋势线太多。按照现在美联储的预测——温和衰退下,劳动力需求下行的空间不会太大。在职位空缺数回到原始趋势线后,可能会缓慢震荡。劳动力供应距离长期趋势线还略有差距,受到55岁以上劳动参与率低迷的影响,回归速度慢于预期。

从周期性角度来看,就业的主要支柱是服务业就业,而服务业本身受到消费影响较大。从过去数据来看,职位空缺数、消费同比增速和PMI周期性的联动明显。现阶段月度可支配收入开始逐渐企稳反弹,超额储蓄的下降速度变缓,给未来的消费带来了相对较大的安全垫。未来劳动力市场再平衡的速度主要取决于需求端,银行业风波是否会继续扩散、是否会酝酿出新的危机决定了劳动力需求的下行斜率。从目前的表现来看,劳动力市场韧性十足,劳动力通胀的风险可能会超出市场预期。


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