【外汇商品】放缓加息，加快缩表—评欧央行5月议息会议

2023-05-06 00:05

欧央行5月会议放缓加息步伐至25bp，但将于7月停止APP再投资。声明提示通胀存在重大上行风险，行长拉加德在新闻发布会上坚定鹰派立场。欧元兑美元小幅下跌，德意10Y国债收益率宽幅震荡。

欧元区非金融企业贷款和购房贷款同比增速在2022年期间已经开始下降，体现了欧央行前期紧缩的传导效果。目前购房贷款需求回暖，但非金融企业贷款需求尚无起色。根据5月2日公布的最新调查数据，收紧信贷条件的银行比例有望在未来一个季度下行，这反映了前期银行业危机给欧元区带来的影响可控。

尽管欧元区核心通胀在4月边际回落，但粘性依然较强。根据西班牙通胀构建的回归模型显示欧元区核心通胀在5月前趋势向下的可能性较小，这进一步支持了欧央行至少在上半年的鹰派程度边际赶超美联储，趋势上利好欧元。

波段上关注6月TLTRO到期量极大，且APP再投资将于下半年取消，警惕意德利差阶段性走阔拖累欧元汇率。

事件：欧央行放缓加息，将加快缩表

北京时间5月4日20:15，欧央行公布5月议息会议结果，放缓加息步伐至25bp，存款便利利率升至3.25%，符合我们的预期。同时，欧央行预计将从7月起停止资产购买计划（APP）项下的再投资。行长拉加德在新闻发布会上暗示加息空间尚存，打消其将追随美联储暂停加息的猜测。降低单次加息幅度的举措浇灭市场激进预期（认为本次会议加息50bp）。会后，欧元兑美元自1.108上方迅速回落，但在拉加德相对鹰派的发声以及美国银行业风险继续发酵影响下跌幅有限；德意10Y国债收益率宽幅震荡。

一、不确定性掣肘加息幅度

本次货币政策决议指出，尽管“潜在价格压力依然强劲”，但“过去的加息正在有力地传导到欧元区的融资和货币条件，而传导到实体经济的时滞和力度仍不确定”。这可以被视为此次会议仅加息25bp的主要依据。欧央行沿用了此前会议的“前瞻指引”，表示“将继续遵循数据依赖的方法来确定（利率）适当的限制水平和持续时间。”

会议声明部分出现较多调整：（1）认为服务和生产行业前景正在分化，制造业前景相对惨淡；（2）工资压力进一步加大，小部分长期通胀预期指标小幅回升，通胀前景存在重大上行风险；（3）整体信贷标准的收紧程度强于此前预期，信贷增速可能进一步放缓。

行长拉加德在会后新闻发布会上补充道：

关于通胀：就通胀问题进行了长时间的讨论，特别关注食品通胀。
关于加息：本次加息25bp的决定几乎获得全票支持，部分委员认为加息50bp是合适的。欧央行关注美联储，但欧央行是独立的央行——如果美联储暂停加息，欧央行可以继续收紧货币政策。欧央行不承诺在任何时间点降息。
关于缩表：目前不计划提前调整紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。各银行已准备好迎接（大量的）定向长期再融资操作（TLTRO）到期。

二、关注非金融企业信贷需求

非金融企业贷款和购房贷款是欧元区信贷市场的主要构成。截至2023年2月，欧元区非金融企业贷款、购房贷款和消费贷款的占比分别为43.6%、44.3%、12.2%。欧元区非金融企业贷款和购房贷款同比增速在2022年期间已经开始下降，这是由供给约束增强和需求萎靡共同导致的，体现了欧央行前期紧缩的传导效果。不过，根据2023年5月2日公布的最新调查数据，收紧信贷条件的银行比例有望在未来一个季度下行，这反映了前期银行业危机给欧元区带来的影响可控。这一方面是由于瑞士信贷和德意志银行存在的问题和美国中小银行业存在本质区别，另一方面得益于欧元区内循环的存款体系。和美国不同的是，欧元区资金从回报较低的存款流向收益相对更高的基金、信托类产品的同时，这些金融机构会将所得资金再次存入银行，从而形成闭环。从这个角度而言，欧元区银行面临的挤兑风险比美国更小。

目前欧央行将注意力更多地放在信贷需求端的发展。非金融企业贷款需求尚无起色，这是欧央行放缓加息节奏的原因之一。不过，购房贷款需求调查已出现拐点，且受访者预计这种趋势会在未来一个季度延续，这将在一定程度上抵消前者给经济带来的负面影响，美国也存在类似的情况——购房需求韧性对于企业贷款需求放缓形成缓冲。

三、后市展望

欧元区4月核心通胀较前值5.7%小幅回落至5.6%，然而环比依然保持1%的高增速。强劲的服务业活动加大了其回落难度。根据西班牙核心通胀的领先性，我们构建的回归模型显示欧元区核心通胀在5月前趋势向下的可能性较小，这进一步支持了欧央行至少在上半年的鹰派程度边际赶超美联储。叠加基本面优势周期，欧元兑美元将从中获益。

除了加息之外，欧央行提出将在今年7月停止APP的再投资。根据欧央行对其到期规模的预估，这意味着今年下半年仅APP项下就将缩减1487亿欧元的债券（每月约250亿欧元）。TLTRO III将在今年6月迎来巨额到期，欧央行2月调查（银行业危机前）显示除了4800亿欧元的自动到期外，可能还存在1450亿欧元的自愿还款。正如我们在《兴业研究海外固收报告：欧央行缩表对德债影响评估20230131》中所述，意大利银行一直是TLTRO的主要用户，贷款收回时前期边缘国和核心国国债的利差交易将被平仓，从而增加这部分利差走阔压力，这对欧元而言是潜在的利空因素。

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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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来源: qq

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