【外汇商品】强劲非农抹去降息预期—评5月美国非农数据

一、事件：就业市场韧性超预期

5月新增非农就业33.9万人，高于市场预期的19万人，前值由23.6万人上修至29.4万人。失业率3.7%，高于市场预期的3.5%，和前值3.4%。时薪增速环比0.3%，与市场预期持平，低于上月的0.5%；同比增速4.3%，低于市场预期和上月的的4.4%。劳动参与率62.6%，持平预期和前值。失业率反弹但新增非农就业依旧大幅超出预期，供需同时回升，显示出劳动力市场的韧性以及摩擦性失业问题。

资产表现方面，非农数据公布后美元指数短线快速上涨，伦敦金快速下行近15美元/盎司，2Y、10Y美债收益率快速拉升，美股股指快速上扬。截止收盘，伦敦金下跌1.52%，美元指数上行0.46%，2Y、10Y美债收益率分别上行16.7bp、10bp。

非农数据公布之后，CME“美联储观察”显示市场预期美联储6月跳过一次加息，7月将再加息25bp，年内降息预期基本消失。

二、非农就业数据解析

从数据来看，5月劳动力市场表现依旧强劲，私人部门整体新增就业28.3万人，其中生产部门新增就业2.6万人，服务部门新增非农就业25.7万人，服务业仍是就业助力。分行业来看，贡献最多的是服务部门中的教育医疗分项，新增就业9.7万人。下降最多的是服务部门中的信息服务，减少就业0.9万人。政府部门新增就业5.6万人。时薪增速方面，环比增速最高的是信息服务，上升1.6%；环比增速最低的是制造业中的非耐用品制造，为0%；金融业环比回升0.5%。

5月劳动参与率继续稳定在62.6%水平，较疫情前最高水平低0.7个百分点，55岁以上人口的劳动参与率维持在38.4%，依旧大幅低于疫情前水平。劳动力人口数继续上行接近长期趋势线。职位空缺数再次反弹至1000万以上，劳动力缺口反弹至400万以上。周度数据方面，持续申请失业金人数、初次申请失业金人数均有见底迹象。在银行业风波暂时平息后，劳动力市场在服务业的带动下回暖。从贝弗里奇曲线看，劳动力市场逐渐向软着陆方向发展，但摩擦性失业问题突出，距离再平衡还有较远距离。

对于美联储而言，强劲的非农报告可能强化部分鹰派委员信心，加剧内部政策分歧。当前3个月滚动的累计失业率变化处于较微妙的0值附近，6个月平均的新增非农就业人数显著高于20万人。我们预计美联储还需要更多经济数据以评估政策前景，6月议息会议恐难释放实质性增量信息。不过较为确定的是，美联储票委中几乎不会出现降息的呼声。

三、非农就业修正的周期规律

本次非农数据就业超预期的同时，上月的新增就业也被再次上修，也引起了市场关注。本文就非农就业修正的原因和特点展开研究，探讨背后的规律。

非农就业一般会经历三次修订，第一次修订是初始值发布1个月以后，第二次修订是初始值发布2个月以后，最后一次修订是年度修订，一般在第二年的二月。绝大多数技术性衰退中的上修与下修相对比较随机，规律不明显。NBER定义的衰退当中上修和下修的情况都有，例如次贷危机时期出现过连续性的大幅度下修；2000年互联网泡沫时期，初次修订是连续性上修。总体而言，初次修订值常常会出现比较长期的（半年左右）连续上修和连续下修；但最终修订值上修居多，只有次贷危机时期是长期大幅度下修。

修订的主要原因是初值的数据采集周期较短，许多企业无法及时提供其工资单信息以包含在估算中。因此，每月的非农数据样本收集会持续2个月以上，并纳入随后的修正值中。这些公司滞后的信息回复是每月就业修订的主要来源。而大衰退时期会出现比较连续的上修和下修可能是因为整体样本收集中小公司较多，在大衰退时期公司经营情况变动相对比较大，很多公司回复滞后，容易带来连续的上修与下修。