【外汇商品】日本配置美元资产的季节性规律—美国TIC追踪2023年第二期

作者：王之凡，张峻滔，郭嘉沂

专栏：日本配置美元资产的季节性规律

截至2023年4月，日本持有的美元总资产为2.48万亿美元。其中占比最高的是美国国债，其次则是股票，其占比呈上升趋势。机构债、公司债维持在相对稳定的水平。本文我们重点选取日本投资者对美国国债和美股的投资进行分析，观察其中的规律。

尽管日本在2021、2022年持续减仓美国国债，目前持仓量依然有1.06万亿美元，位居所有非美经济体之首。中长期而言日本净买卖与美债收益率并没有稳定的相关性，这可能是此前美债长期处于牛市的缘故。2022年以来伴随着美联储大幅加息，美债收益率快速上行，日本减持无疑助长了收益率上行趋势。日本的美债买卖存在一定的季节性：2000年以来每年2、7、8、11月净买入概率较高，同时美债收益率下行的概率较高；10月净卖出的概率较高，同时美债收益率上行的概率较高。

日本财务省以周度和月度频率公布日本投资者净买入卖出海外债券、股票的数据，并不公布具体的美元资产买卖情况。将其月度债券买卖数据与TIC数据对比，二者具有较高的重合度，可见美元资产是日本投资者主要的海外资产。将财务省与TIC数据作差可近似得到日本投资非美资产规模，2020年后非美债券的交易规模明显扩大。

股票市场方面，日本美股总持仓约为8000亿美元，在所有非美经济体里排名第五。从2021年至2022年第一季度，日本投资者一直在减持美股，直到2022年第二季度持仓才开始反弹，随后保持震荡。日本投资者净买卖与标普500指数倾向于呈现负相关性，这体现了在美股长期牛市背景下日本投资者越跌越买、阶段性止盈的策略。2000年以来，日本投资者通常在每年5、6、7、10月净买入的概率较高，买入当月及次月标普500上涨的概率较高。

与日本财务省的数据进行对比，日本投资者净买入卖出海外股市与TIC数据的趋势比较吻合，同时非美股市的净买入卖出规模较大，显示出日本投资者在海外非美市场上也有较高参与度。

一、美国国债

月度持有数据方面，外国投资者持有的美国国债总量为6.6万亿美元，总持仓持续回升接近前期高点。由于公布的持仓量为名义值，为了观察实际持仓的变化，我们剔除了美债的价格变动。由于美债的平均期限在7年期左右，所以这里我们选择用持仓金额剔除7年期的美债价格变动估算实际持仓量。

从季节图来看，4月外国投资者净买入水平为近10年同期最高水平。总持仓最高的前十大经济体为日本、中国大陆、英国、卢森堡、比利时、中国台湾、印度、瑞士、加拿大、巴西。月度交易数据方面，从2021年10月以来，外国投资者持续净买入。4月净买入前十大经济体为日本、阿联酋、巴西、英国、中国台湾、中国香港、德国、意大利、乌克兰、卢森堡。4月净卖出前十大经济体为比利时、沙特阿拉伯、中国大陆、秘鲁、英属维尔京群岛、希腊、马来西亚、奥地利、罗马尼亚。

二、机构债

月度持有数据方面，外国投资者持有的美国机构债总量为1.31亿美元，总持仓持续回升突破前期高点。结合机构债收益率变化来看，收益率上行时，外国投资者倾向于买入，交易风格上偏向抄底而非趋势性投机。

从季节图来看，目前外国投资者净买入低于历史平均水平。总持仓最高的前十大经济体为日本、中国大陆、中国台湾、加拿大、英国、卢森堡、韩国、爱尔兰、开曼群岛、法国。月度交易数据方面，从2021年10月以来，外国投资者持续净买入。4月净买入前十大经济体为爱尔兰、卢森堡、中国台湾、新加坡、泰国、马来西亚、墨西哥、荷兰、比利时、开曼群岛。4月净卖出前十大经济体为中国大陆、日本、加拿大、韩国、德国、法国、中国香港、英国、巴哈马、意大利。

三、公司债

月度持有数据方面，外国投资者持有的公司债总量为4.09万亿美元，总名义持仓量距离持仓2021年的高点仍有较大距离。公司债投资者在收益率大幅上行时通常会买入抄底。

从季节图来看，目前外国投资者同期净买入水平处在近10年来偏高区间。总持仓最高的前十大经济体为卢森堡、比利时、开曼群岛、英国、日本、爱尔兰、加拿大、中国台湾、百慕大、德国。4月净买入前十大经济体为开曼群岛、英国、日本、新加坡、爱尔兰、卢森堡、墨西哥、科威特、中国台湾、巴拿马。4月净卖出前十大经济体为比利时、加拿大、阿联酋、中国香港、韩国、澳大利亚、奥地利、荷兰、哥伦比亚、挪威。

四、股票

月度持有数据方面，外国投资者持有的美股总量为12.8万亿美元，名义持仓量变动与标普500指数基本同步。2020年之后净买入卖出波动明显加大。

从季节图来看，3月净买入为近10年来同期最高，但4月出现近十年同期最大规模净卖出。其中总持仓最高的前十大经济体为开曼群岛、加拿大、英国、卢森堡、日本、爱尔兰、瑞士、澳大利亚、挪威、新加坡。4月净买入前十大经济体为爱尔兰、新加坡、挪威、韩国、百慕大、德国、葡萄牙、丹麦、沙特阿拉伯、安圭拉。4月净卖出前十大经济体为卢森堡、英国、开曼群岛、阿联酋、加拿大、意大利、中国大陆、瑞士、日本、瑞典。

🔝特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

 

长按上方二维码关注我