【外汇商品】不足以触发降息—美国4月CPI数据点评

事件：一年来CPI首次跌破5%

美国2023年4月CPI同比（非季调）4.9%，低于预期的5%，低于前值5%；核心CPI（非季调）同比5.5%，持平预期，低于前值5.6%。CPI同比跌破5%令市场欣慰，但核心CPI依然显现较强粘性。符合预期的通胀数据强化了美联储暂停加息的预期，美元指数、美债收益率双双下行，黄金价格走高，标普500、纳斯达克指数收涨。

就商品与服务分类而言：核心服务同比继续放缓，有更广泛去通胀的迹象。核心商品通缩连续两个月扩张。食品价格继续通缩，能源价格通缩有所减轻。从价格指数（环比）而言，4月核心服务和核心商品价格上涨，食品、能源价格下跌。

根据亚特兰大联储的弹性、粘性CPI分类，弹性CPI同比延续反弹，粘性核心CPI同比持平6%上方，非住房核心粘性CPI同比保持在缓慢下行轨道。

核心商品同比连续两个月反弹。随着二手车价格反弹，交通类商品同比已从通缩转为接近0%。其他分项同比增速基本稳定。

核心服务同比减速，住房CPI拐点出现。此外，在年末和第一季度出行需求释放后，交通服务同比回落。医疗服务如我们预期仍处于通缩轨道，预计同比贡献很快转负。

食品价格同比通缩，家庭食品延续通缩，但非家庭食品同比贡献度近月基本稳定。

能源同比通缩收窄。基数效应造成的能源价格通缩正在减弱，但短期内仍会保持负值。

早前公布的美国3月PCE、核心PCE同比继续降温，PCE同比已接近4%，核心PCE同比降幅相对较小。服务PCE同比出现拐点，主要因住房PCE见顶以及交通分项同比大幅回落。耐用品PCE逆转通缩，汽车相关分项同比显著反弹。非耐用品PCE同比降幅较大，主要受食品、能源价格同比下跌影响。

‍一、 专栏：关注房租回落节奏‍

基于房价领先性，住房CPI有望进入持续去通胀。此外，尽管疫情后市场租金与住房CPI走势出现背离，但过去二者环比增速仍有较高同步性。同时，市场租金具有较强季节性，通常在每年下半年环比增速都会明显放缓。这意味着，如果住房CPI与市场租金相关性恢复，下半年住房CPI有望持续回落。

不过，我们仍应当警惕房租同比回落程度不及预期。第一，住房租赁市场供给仍然偏紧。目前可供出租房屋供给有所回升，但仍处于历史偏低水平，这可能与疫情后远程办公增加有关。第二，近期住房销售呈现明显的回暖迹象，房价和房租都可能呈现韧性。目前各统计口径下的美国住房库存均处于历史低位，叠加青壮年人口增长小高峰，房价或有较强韧性。第三，根据房利美消费者调查，房价可能迎来同比通缩拐点，而房租同比在下跌后也可能重获支撑。

‍二、 CPI各分项分析‍

2.1 核心服务：交通运输

随着美国出行需求恢复至疫情前水平，交通运输服务也是值得关注的分项。从季节性统计规律看，每年4、5月是出行低谷，1、6、7、11是节假日集中的出行高峰。出行旺季即将到来，交通运输服务可能阶段性支撑核心服务通胀。

2.2 核心商品：关注汽车通胀后劲

虽然汽车CPI有望再延续2个月左右的回升，但5月二手车价格同比已经再度转弱，汽车通胀后劲不足。不过近期汽车销售持续回暖，库销比仍处于历史低位，汽车价格是否也会呈现较强韧性同样值得关注。

2.3 食品

粮食价格同比持续下滑，食品CPI延续通缩，尤其是家庭食品分项。非家庭食品受到房租、薪资等影响，将比家庭食品更有粘性。

2.4 能源

在原油价格大致稳定在80美元/桶的前提下，下半年汽车燃料对CPI的负向拉动将逐步减弱。

三、后市展望

4月CPI数据足以让市场相信美联储将暂停加息，但我们认为尚不足以令美联储政策出现转向。尽管4月数据已经出现了更广泛去通胀的迹象，但住房、交通运输服务、汽车价格等因素仍可能存在韧性，去通胀进程存在不及预期的可能性。回顾第一季度，去核心通胀进度并不理想，加大了下半年通胀大幅回落的难度。核心通胀环比增速能否快速回落到0.3%甚至更低水平依然存疑，美联储和市场还需要考察更多经济数据。下半年市场焦点之一将是博弈美联储降息预期。