【外汇商品】情绪渐暖，基本面不牢固—2023年第二季度原油展望

一、2023年第一季度回顾：时局动荡，波动率上升

2023年第一季度，美国银行业危机前油价整体维持70至80美元/桶区间震荡。3月初欧美银行业危机开始发酵，油价跌破70美元/桶，最低触及64.36美元/桶。3月19日晚瑞士政府宣布，经过紧急磋商，瑞士最大银行瑞银集团（简称瑞银）同意收购第二大银行瑞士信贷银行（简称瑞信），以避免瑞信危机对本国乃至全球造成“无可挽回的经济动荡”。之后市场情绪缓和，油价触底反弹。原油总持仓量持续回升，表明市场人气有所回升，同时持仓分化度维持低位。

全球主要油种中：截至3月28日，除美汽油外，2023年第一季度其它油种集体下跌；WTI累计跌幅8.81%；Brent累计跌幅8.58%；Oman累计跌幅4.15%；SC累计跌幅6.80%。

二、基本面纵览：基本面驱动不明朗

2.1  中俄沙关系进一步密切

欧美银行业危机促使油价在三月最低触及64.36美元/桶，不过OPEC+不打算通过减产来支撑油价。OPEC+认为此次油价下跌是由投机驱动，而非原油市场基本面出现根本变化。3月10日在中国斡旋下沙特和伊朗达成《沙特-伊朗安全协议》，作为中东最主要的油气生产国，沙特和伊朗此番同意恢复外交关系或将缓解中东紧张的地缘局势，加强OPEC+内中东主要产油国的紧密联系。

整体来看，第一季度OPEC+原油出口量持平去年同期，不过成品油出口量较去年同期上升12.3%，其中3月同比增长88万桶/天，增长率20%。1、2月科威特和马来西亚是成品油出口增量的主要来源国，1、2月俄罗斯成品油出口量同比小幅下降，不过3月再度回升，3月俄罗斯和科威特成品油出口量分别同比增长41和32万桶/天。

2023年第一季度中国从俄罗斯进口原油同比增长53%，原油成品油总量同比增长37%。2023年第一季度美国已经正式取代俄罗斯，成为欧盟最大的原油供应方。其中3月，美国对欧洲的原油出口量比俄罗斯高出44万桶/天。

2.2 美国SPR回购或再推迟

3月末油价已经进入拜登政府67至72美元/桶的合意回购区间，但美国战略石油储备并未增加。2021年9月至2022年6月期间，石油生产商和贸易商从SPR借入了超过2740万桶原油。依照最初的合同规定，这些公司被要求在2024年之前归还大部分原油。根据美国Argus公司获得的近24份合同和合同修改细节发现，美国能源部并没有“加速”石油向SPR的回归，而是一再试图推迟原油储备的回归。2023年3月8日，美国能源部修改了与壳牌公司的两份交换合同，将360万桶原油的归还时间推迟至2025年。在此之前，2022年美国政府已经修改了四份合同，推迟了原定计划中从2022年至2024年向战略储备返还的近450万桶原油，不排除未来这2740万桶原油中剩余的未推迟归还的1930万桶继续被推迟。同时在3月23日，美国能源部长珍妮弗·格兰霍姆（Jennifer Granholm）在国会听证会上表示，美国可能需要几年时间来重新填满战略石油储备，今年要在70美元/桶的价格区间回填SPR十分困难。

2.3 美国银行业信用收紧影响尚未体现

虽然开年以来原油总持仓持续上行，但美国银行业信用收紧影响尚未体现是制约我们判断油价已经见底的主要因素。

硅谷银行破产以前，美国银行业就已经计划收紧未来的信贷政策，而硅谷银行的破产，可能会导致银行信贷政策进一步收紧。美联储对银行贷款经理进行的季度调查显示，美国银行计划收紧工商业贷款的比例自2021年第四季度就开始回升，2022年第三季度后更是快速上升。通常这一调查领先于工商业实际获得的贷款四至五个季度，所以从2023年第一季度开始，美国企业就有可能会开始感受到贷款的收紧，而硅谷银行破产可能导致对中小企业贷款标准的进一步收紧，这一影响将在未来几个季度进一步体现，需警惕信贷的快速下行给予实体经济的压力。近期油价反弹后，如果未来信贷收紧的影响进一步体现，则油价仍将再度承压。

三、后市展望

持仓来看，1月以来原油总持仓持续上行以及持仓分化度维持低位的组合整体利于油价。不过短期总持仓又再度呈下降态势；市场情绪来看，当前原油市场做多意愿有所回升，但幅度有限，市场看多情绪仍处于历史低位；基本面来看，供给端目前暂无较大变化，而需求端未来可能会感受到信贷收紧带来的压力，同时美国战略储备填充再推迟，进一步使得基本面向上驱动不明确。综合来说，油价目前仍处于上有顶下有底的阶段，75至80美元/桶区间油价将再度感受到压力。

注：

[1]对于询问贷款标准或条款的问题，收紧（放宽）净比例指调查报告已收紧（“大幅收紧”或“略微收紧”）的银行比例减去报告已经放宽的银行比例（“大大放宽”或“稍微放宽”）。对于询问有关贷款需求的问题，该术语指的是报告需求较强（“显着增强”或“适度增强”）的银行部分减去报告需求较弱（“显着减弱”或“适度减弱”）的银行部分)。