【外汇商品】油价低位震荡于“拜登底”上方—2023年3月油价走势前瞻

一、2023年2月回顾：油价低位震荡

尽管美国战略石油储备已经停止释放，商业原油库存仍持续累积，截至2月17日原油商业库存已经连续九周超季节性累库。开年以来，美国成品油，特别是柴油需求明显低于2022年同期，航空燃油需求近几周下降、也低于2022年同期。同时原油月差自2022年12月以来持续低位徘徊，需求未见明显起色，叠加供给高企共同造成了当前供需疲弱的现状。2月欧盟禁运俄罗斯成品油后，俄罗斯成品油出口量下降，其中出口至欧盟的成品油从1月的100万桶/天降至2月的20万桶/天左右。

持仓方面来看，原油总持仓2月中上旬持续上升，但下旬有所回落，月末总持仓持平于1月底。

全球主要油种中：截至2月24日，近1个月WTI累计跌幅为7.63%；Brent累计跌幅6.78%；Oman累计跌幅4.54%；SC累计跌幅2.00%。

二、基本面纵览：

2.1 OPEC产量仍将高位持稳

2月14日，沙特阿拉伯能源部长表示，OPEC +计划在2023年余下时间遵循 2022 年底达成的石油协议。在中国reopen的情况下，上周OPEC上调了2023年全球石油需求增长预测，但阿卜杜勒阿齐兹亲王表示，若要令OPEC决定增产，需要更多保证：不仅需要看到积极趋势的开始出现，而且要确保这个市场的这些积极信号能够持续下去。OPEC的另一个重要成员国阿联酋也表示，OPEC“几乎没有必要”改变其生产路线。该国能源部长接受采访时表示，原油价格水平“证明了供需平衡”。OPEC+将于6月初在维也纳开会，产量政策如果出现调整可能也要届时再进行商议。

过去的一个月，尼日利亚及伊拉克等国家原油出口量的增加抵消了俄罗斯出口量的下降，使得 OPEC+ (不包括伊朗和委内瑞拉）海运石油出口量最终小幅增长，延续此前数月的攀升趋势。整体来看，OPEC+2月出口量环比1月增长46.4万桶/天，其中俄罗斯下降43.5万桶/天，其他大部分成员国石油出口量保持增长，尼日利亚增长32.3万桶/天，伊拉克增长21.1万桶/天，马来西亚上升 20万桶/天，沙特阿拉伯石油上升10.5万桶/天，一改此前1月份出口量的大幅缩减。

2.2 俄罗斯成品油出口量小幅下降

相较于12月5日欧盟禁运俄罗斯原油后，俄罗斯向全球原油出口量的不降反增，2月5日欧盟禁运俄罗斯成品油后，俄罗斯成品油出口量出现下滑，其中面向欧洲的成品油出口量更是骤降。欧盟禁运俄罗斯海运成品油三周之后，俄罗斯原油成品油出口总量从2023年1月的693.5千桶/天下降至2月的634.9千桶/天。对比来看，2月俄罗斯原油出口量的下降主要是源于1月出口量过高导致的正常回落，而成品油出口量则延续了11月的下滑趋势，从12月的188万桶/天降至160万桶/天。成品油出口地来看，面向欧洲的成品油出口量在过去一月内下降76.8%，仅余15.7千桶/天，而向土耳其的出口量明显上升，从1月的23.2万桶/天增长至30.8万桶/天，同时未标明出口地的成品油出口量也明显上升。

在此背景下，2月11日，俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯计划将3月石油日产量削减50万桶，这一产量降幅约占俄罗斯目前日均原油产量的5%。诺瓦克称，俄罗斯决定不向直接或间接支持对俄石油限价的经济体出售石油，因此决定削减3月石油产量，这一减产有助于恢复市场关系，俄罗斯下一步将根据市场情况调整原油产量。产量削减将根据实际产量水平进行计算，而不是根据OPEC+协议的俄罗斯现状，并且削减将仅影响原油产量，不包括凝析油。相较于原油而言，俄罗斯成品油的转运难度较大，而成品油转运难度较大或是俄罗斯选择降低产量的重要原因。展望未来，俄罗斯将石油产品出口从欧洲转向其他市场，尤其是北非和土耳其的能力将决定2023年第二季度后的产量回升情况。

2.3 美国向欧洲原油出口或回升

1月美国曾考虑取消原计划于2023财年销售的2600万桶战略储备。不过在俄罗斯计划于3月减产50万桶/天的情况下，2月14日美国能源部宣布将出售2600万桶石油，预计交付日期为4月1日至6月30日，相当于增加约30万桶/天原油供给。

在此之前，1月至今尽管美国战略石油储备已经停止释放，商业原油库存仍持续累积，截至2月17日原油商业库存已经连续九周超季节性累库。美国炼厂检修以及俄罗斯原油出口量高企情况下，欧洲当地供需情况宽松导致欧洲减少美国原油进口共同造成了这一现象。不过近期WTI和Brent价差重新恢复正常，预计美国向欧洲出口量或有回升。

2.4 风险偏好对油价的压制延续至三月下旬

2月月报中我们曾提及，2月全球风险偏好的回落会对油价走势形成压制。进入二月之后，全球风险偏好如期回落，A股在春节之后就进入调整波段，美股涨势在2月中上旬暂歇，并于2月中旬展开调整。从海外四大央行总资产同比以及美债主动资金变动来看，我们认为全球风险偏好的回落会延续至3月下旬至4月初，而这也会抑制原油市场的情绪。

从实际需求表现来看，尽管中国重新开放带来强劲的燃料需求，但这一增量对石油需求的总体影响相对于1月极其乐观的预期来说并不明显。自中国取消旅游限制一个多月以来，中国航班在2月初跃升至2019年水平的98%，但此后放缓至85%，低于市场预期的90%。

从原油市场自身情绪来看，因为去年年中以来乐观预期的屡屡落空，原油市场现在对于没有明确现实支撑、可持续性差的交易逻辑免疫，原油市场看多情绪维持低位。

三、后市展望