【外汇商品】第三季度核心通胀去化加速——美国6月CPI数据点评

事件：CPI与核心CPI超预期下行

美国2023年6月CPI同比（非季调）3%，低于预期的3.1%，低于前值4%；核心CPI（非季调）同比4.8%，低于预期的5%，低于前值5.3%。CPI与核心CPI双双超预期下行，缓和了此前强劲就业数据带来的紧缩氛围，市场预期美联储7月再加息25bp，但此后能否兑现第二次加息还需观察。CPI数据公布后美债收益率、美元指数加速下行，美股、黄金、原油悉数上涨，人民币短线显著升值。

就商品与服务分类而言：核心服务同比延续下行，核心商品同比转弱，食品、能源同比延续通缩，尤其能源在基数效应下通缩显著。从价格指数（环比）而言，6月核心服务和核心商品价格延续上涨，食品价格基本持平，能源价格下跌。

根据亚特兰大联储的弹性、粘性CPI分类，弹性CPI同比再度转弱，粘性核心CPI同比跌破6%，非住房核心粘性CPI同比下行加速。

核心商品同比明显放缓。二手车价格反弹后继乏力，交通运输商品再度转为通缩，家居用品同比继续放缓，其他分项基本稳定。

核心服务同比下行加速。住房仍是最重要分项，其同比增速明显放缓。交通服务同比也边际下行。医疗分项同比如期转负。

食品价格中非家庭食品同比明显走弱。

能源的高基数效应依然显著，能源价格同比大幅走低。

早前公布的美国5月PCE、核心PCE同比超预期下行。食品、能源、娱乐载具等商品价格是通胀降温的主因，此外住房、医疗、交通运输、娱乐等服务价格也有下跌。不过核心PCE边际下行幅度依旧非常有限。

一、专栏：核心通胀去化加速

此前我们已经指出，核心通胀去化需要看到明显的环比增速放缓，而住房是当前支撑环比增速的核心因素。6月住房和核心商品环比都明显减速，使得核心通胀超预期下行。

进一步拆分住房，其包含租金和住房保险两个分项，住房保险环比波动非常小，我们重点关注租金项下的租住、度假住宿、所有者等价租金三个子项。住房通胀主要来自租住和所有者等价租金，度假住宿在个别月份有短期扰动。

租住和所有者等价租金环比变化较为一致，其很大程度上受到房价影响。NAR房价中位数和标普20城房价环比对两个分项有约11个月的领先性，这意味着第三季度住房通胀的两个重要子项环比增速有望回落，加速核心通胀回落，但第四季度很可能再度反弹。

度假住宿一定程度上会受到出行高峰影响，但季调数据通常不会在夏季出行旺季有明显回升，近年只有2021年防疫措施放松后的“报复式”出行带来了明显的环比走高。今年6、7月出行人数边际放缓，度假住宿子项难有超预期表现。不过近年第四季度感恩节、圣诞节假期期间环比增速提高的概率较高。

综合三个子项，第三季度住房CPI环比增速有望进一步放缓，但第四季度在房价和假期出现需求影响下可能再次反弹。

二、CPI各分项分析

2.1 非住房核心服务：回归中枢

非住房核心服务主要受到薪资增速影响，尽管6月非农时薪环比略有反弹，但非住房核心服务继续向中枢水平回落。在薪资增速坚挺的情况下，回落的持续性有待观察。

2.2 核心商品：汽车同比可能再度转负

核心商品主要受到二手车价格带动，由于二手车价格转跌，加之供应链压力已回落至疫情前水平，核心商品环比可能进一步回归中枢。

2.3 食品

粮食期货价格同比止跌，不过食品CPI通缩可能还会延续一段时间，第四季度同比下行可能放缓。

2.4 能源

高基数带来的能源价格深度通缩即将有所减轻。不过下半年高基数影响依然无法消除，即便原油价格反弹至100美元/桶也难以逆转通缩。

三、后市展望

6月CPI数据没有改变市场对于美联储7月再加息25bp的预期，并继续对能否加息至5.75%持怀疑态度，美联储连续两次议息会议加息的可能性降低。相较数据公布前，市场对降息时点的预期从2024年中再度提前至3月。美联储仍有可能在下半年兑现两次25bp加息，但如果第三季度核心通胀去化加速，第四季度核心通胀环比再度企稳反弹，则第二次加息可能会发生在第四季度，而非9月议息会议。