【外汇商品】评级下调和非农数据打断美元升势——全球宏观与汇率焦点2023年（第22期）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，先后受美国财政部超预期增发中长期国债的消息以及降温的非农数据影响，美债长端收益率先涨后跌，牵动美元指数冲高回落。美国日益增长的借贷需求促使惠誉下调美国长期主权信用评级，美元指数暂时未受太大扰动。欧元区韧性经济数据限制了欧元兑美元的跌幅。英国央行议息“毫无新意”，英镑兑美元利多出尽。

亚洲汇率方面，新兴市场货币普遍相对美元贬值，其中韩元的波动弹性较大。

人民币汇率方面，本周美元兑人民币继续运行在7.12-7.20区间。人民币相对欧元、港币贬值，相对英镑、日元升值。三大人民币指数中，SDR指数下行，CEFTS和BIS指数上行。境内外掉期和价差震荡；境内外远期和价差上行。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，离岸发达和新兴市场美元流动性总体稳定。境内掉期隐含美元利率反弹，美元Libor、SOFR利率上行放缓，境内外美元利差（境外-境内）收敛。

人民币市场方面，本周央行累计开展530亿元逆回购，同时共有3410亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼2880亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行1.3bp，NCD下行6.31bp，CNH Hibor下行0.86bp。境内外人民币利差（境外-境内）略微走阔。

二、G7走势分析

2.1 美国7月非农降温，联储鸽派官员借机发声

8月4日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月非农新增就业18.7万人，低于预期的19万人，6月的数据从20.9万下调至18.5万人；失业率为3.5%，略低于预期值和前值3.6%；平均时薪同比增长4.4%，超过预期的4.2%，环比增速维持在0.4%，也高于预期值0.3%；劳动力参与率连续第五个月达到62.6%。7月的非农就业增长集中在医疗保健、社会救助、金融活动和批发贸易领域。时薪上升的原因之一是每周工作时间减少至34.3小时，达到2020年春季来的最低水平。非农数据公布后，美元指数短线下挫逾20个基点。

对此，拥有2024年FOMC投票权的亚特兰大联储主席博斯蒂克指出，劳动力市场冷却趋势不会在短时间内结束，限制性利率水平将持续至明年。拥有今年投票权的芝加哥联储主席古尔斯比表示，7月就业数据基本与美联储预期一致；美国就业市场略有降温，在向平衡的方向迈进，但仍然非常强劲；美联储需要很快开始考虑将高利率水平维持多久。他没有表示是否支持进一步加息。博斯蒂克和古尔斯比都刻意淡化了7月超出预期的非农时薪增速。博斯蒂克称对仍然强劲的薪资增速并不感到意外，当前薪资增速处于追赶通胀的时期，预计会继续看到强劲的薪资增长。古尔斯比认为，薪资会随通胀变化，而不是反过来推高通胀，它不是通胀的领先指标。

2.2 欧元区Q2经济超预期增长，7月核心通胀意外顽固

7月31日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区第二季度GDP初值环比增长0.3%，高于预期的0.2%和前值-0.1%；GDP同比初值为0.6%，高于预期的0.5%，第一季度的数据被上修至1.1%。分经济体来看，欧元区GDP的超预期上涨受到爱尔兰GDP环比大涨3.3%的影响。与此同时，德国、法国和西班牙的经济在第二季度也都表现出韧性，德国摆脱衰退，法国GDP环比增长0.5%，西班牙的数据为0.4%。但值得注意的是，意大利成为第二季度欧元区主要经济体中GDP表现最差的国家。由于意大利制造业和农业产出降幅超过服务业的小幅增长，其GDP较上一季度萎缩0.3%。欧央行行长拉加德曾于7月28日在接受采访时表示，“法国、德国和西班牙第二季度的GDP数据非常令人鼓舞，这些数据提振了我们对欧元区今年GDP增长0.9%的预期。”

欧元区7月通胀初值于同日公布。7月HICP同比初值上升5.3%，符合预期，低于前值5.5%；核心HICP同比初值上升5.5%，高于预期5.4%，与前值持平。分项而言，能源价格同比下跌6.1%，降幅大于6月。食品、酒类和烟草通胀也放缓至10.8%。非能源工业品通胀降至 5%。而服务价格加速上涨，达到 5.6%的新高。根据德法意西平均薪资增速的领先性，服务分项将在年内持续制约核心通胀回落。

2.3 英国央行如期加息25bp，委员立场分歧加深

8月3日，英国央行宣布8月议息会议结果，加息25bp至5.25%，符合预期。货币政策委员会（MPC）维持“如果通胀持续，还会进一步收紧货币政策”的指引。消息发布后，市场略微下调对英国央行加息的押注，峰值利率预期由会前的5.82%调降为5.77%。英镑兑美元扩大跌幅，英国10年期国债收益率徘徊在4.40%附近。

MPC内部对于利率走向的分歧正在加深。9人中有两位投票赞成加息50bp，一位希望保持利率不变，剩余包括行长贝利在内的六人则投票支持加息25bp。英国央行在声明中指出，通胀处于低位且保持稳定对英国经济至关重要，今年通胀可能会持续走低。能源对通胀的影响将转为负面，非能源通胀的不确定性增加。食品价格预计会在今年回落，但服务通胀更具粘性，年内“仍将处于高位”，通胀放缓至目标水平可能需要更长的时间。该行预计，CPI同比可能会在今年年底下降至4.9%左右，在2025年第二季度回归2%。达标预测时点较5月（2025年第一季度）进一步推迟。增长方面，英国央行重申了此前的观点，认为英国经济年内不会陷入衰退，并将今年的GDP增速由5月预测的0.25%上调至0.5%。但考虑到加息的进一步传导，其预计明后年经济增速会相对低迷，GDP将在2024年增长0.5%，2025年增长0.25%，这较5月的预测值0.75%有所下调。

2.4 后市展望

标普曾于2011年下调美国主权信用评级，美元指数起初波动不大，但在一周后小幅走低。鉴于此，本次评级下调也可能令美元指数短线继续承压，但稳固的基本面、欧英日央行减弱的鹰派立场仍将给予其支撑。下周重点关注美国CPI、德国6月工业产出、英国第二季度GDP初值等数据。美国核心通胀加速去化背景下，7月通胀若继续不及预期将进一步施压美元指数。

三、人民币汇率研判与策略建议‍

3.1 QDII投资额度时隔半年后再次上调

2023年7月31日，外汇管理局公布合格境内机构投资者（QDII）投资额度审批情况表，将QDII投资总额度上调27.90 亿美元至1655.19亿美元，是时隔半年后的再次上调。上一次调整为2023年1月31日，外汇管理局将QDII投资总额度从1597.29亿美元上调30亿美元至1627.29亿美元。

截至2023年7月底，全市场共有516只QDII基金，投向全球股债市场。QDII投资额度往往在海外利率环境相对较高或者正在攀高时调升。但是自2022年第二季度起至今的本轮QDII额度上调历程所处的汇率环境不同于此前三段上调历程。2015年初、2018年第二季度、2020年底至2022年初的三段QDII额度上调历程中，美元兑人民币汇率均较低，基本保持在6.60以下；而本轮QDII额度上调所处的汇率环境却在7.0关口附近。尽管近期美债利率创年内新高，但在央行和外汇局稳定汇率预期的政策目标下，本轮QDII额度上调的速率较上一阶段明显放缓。

3.2 第二季度及上半年国际收支平衡表初步数据公布

2023年8月4日，外汇管理局公布了2023年第二季度及上半年国际收支平衡表初步数据。2023年上半年我国国际收支保持基本平衡。其中，经常账户顺差1468亿美元，与同期国内生产总值（GDP）之比为1.7%，继续处于合理均衡区间；资本项下跨境资金流动总体趋稳。

一是货物贸易顺差处于历史同期较高水平。上半年，我国国际收支口径的货物贸易顺差2933亿美元，为历年同期次高值。其中，货物贸易出口15264亿美元，进口12332亿美元。我国制造业高质量发展为对外贸易持续提供新动能，同时机电产品、劳动密集型产品等传统产品出口保持稳定，支撑我国经常账户保持合理规模顺差。

二是服务贸易逆差逐步向常态水平回归。上半年，服务贸易逆差1021亿美元，旅行、运输为主要逆差项目。其中，旅行逆差814亿美元，同比增长67%，主要是居民个人跨境旅行呈现恢复态势，旅行支出和收入均呈现增长；运输逆差416亿美元，主要是全球运力供给逐步恢复，我国运输服务收支正向疫情前水平回归。

三是资本项下跨境资金流动总体趋稳。从境外资本流入情况看，上半年，来华直接投资保持资金净流入，其中吸收来华股权投资净流入323亿美元；来华证券投资更加积极，其中股票项下净流入同比明显增加，债券项下逐步恢复净流入；外债余额更加稳定。从我国对外投资情况看，对外直接投资有序发展，其中对外股权投资净流出559亿美元；对外证券投资同比有所放缓。

总体看，在复杂严峻的外部环境下，我国牢牢把握高质量发展的首要任务，国民经济持续恢复、总体回升向好，我国经济具有发展韧性和潜力，长期向好的基本面将继续支撑我国国际收支保持基本平衡。

3.3 后市展望

行情研判方面，短线美元兑人民币波动率下降。下方60日均线处支撑较强，关注政治局会议利好政策的落地以及全球避险情绪的抬升，这二者可能推动美元兑人民币向下突破60日均线，否则美元兑人民币将缓慢磨顶。

对冲策略方面，考虑到岁末年初人民币汇率存在季节性升值的特征，岁末年初的美元结汇敞口建议在未来3个月美元兑人民币磨顶时期锁定，尤其是春节前刚性结汇盘建议在未来3个月分散。产品方面，除普通远期外，期权及期权组合是较好的套期保值工具。