【外汇商品】美欧货币政策前路走向分化——全球宏观与汇率焦点2023年（第27期）

2023-09-19 00:09

作者：余律，张亚澜，张梦

全球宏观：美国通胀意外反弹、基本面保持优势，同时欧洲滞胀压力加深，美元指数上涨、欧系货币承压，新兴市场货币走势分化。外汇逆周期调节加码，人民币相对全球主要货币升值。

G7汇率：欧央行相对美联储的“超鹰派”窗口彻底关闭，加上基本面美强欧弱的格局将延续，美元指数涨势未竟。下周重点关注美联储、英央行、日央行9月议息会议。此外，美国8月营建许可、欧元区和德国9月制造业PMI、欧元区8月HICP终值、欧美央行重要官员言论等也都值得关注。

人民币汇率：短线美元兑人民币将遭遇60日均线阻力。中期需要关注逆周期调节工具配合利好政策的持续加码，人民币汇率短线维稳情绪能否延续，并与岁末年初刚性结汇盘相接续（套保策略见正文）。

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美国8月CPI、PPI均超预期反弹，最新零售销售、首申失业等数据延续韧性，同时欧央行意外加息加剧欧元区滞胀困境，美元指数继续上涨，欧元兑美元跌破年线强支撑，符合我们的预期。英国7月GDP表现疲软、薪资增速依然强劲，英镑的处境同样艰难。与欧系货币相反，受铁矿石和铜价维持强势、澳洲8月就业人数大超预期、中国信贷数据企稳等要素支撑，澳元兑美元顶住了美元指数的上行压力，涨幅甚至大于美元指数。

亚洲汇率方面，新兴市场货币相对美元汇率窄幅震荡、走势分化。韩元和新台币波动略大于其他币种。

人民币汇率方面，上周五中间价高开使得USDCNY盘中突破7.35后，本周外汇逆周期调节再次加码。人民币相对美元、欧元、日元、英镑、港币等全球主要货币升值。境内外掉期和价差震荡；境内外远期下行，价差震荡。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，境内掉期隐含美元利率震荡，美元SOFR利率稳定在5.41%无波动，境内外美元利差（境外-境内）无明显变化。

人民币市场方面，央行于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本周央行累计开展7380亿元逆回购和5910亿元MLF操作，同时共有7450亿元逆回购和4000亿元MLF到期，公开市场实现净投放1840亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行7.7bp，NCD上行19.23bp，CNH Hibor上行71.29bp。境内外人民币利差（境外-境内）大幅走阔。

二、G7走势分析

2.1 美国通胀上行风险增加

美国8月CPI同比增长3.7%，略高于预期的3.6%，显著高于前值3.2%；核心CPI同比增长4.3%，持平预期，低于前值4.7%。CPI数据公布后美债收益率、美元指数冲高回落，美元兑人民币重返7.27一线。市场依然预期9月不加息，对11月加息的预期变化不大。

就商品与服务分类而言，核心商品、核心服务、食品饮料价格均延续了此前的去通胀势头，能源价格反弹是本月CPI超预期的主要原因。从价格指数（环比）而言，8月核心服务、能源价格均有上涨，食品价格基本持平，核心商品价格小幅下跌。

从当前美国CPI篮子中各主要分项看，9月（即10月将公布的数据）很可能是年内同比低点，此后通胀复燃的可能性较大，或许会给金融市场带来新一轮冲击。通胀的顺周期性应是中期关注焦点。根据我们构建的库存周期需求端指标，至明年第一季度通胀内生性动能较弱，但此后如果美国经济延续复苏态势，则通胀很可能卷土重来。美联储在第四季度可能再次加息，之后会继续将利率维持高位，甚至可能继续加息。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：去通胀道阻且长——美国8月CPI数据点评20230914》）

2.2 欧央行进入高利率维持期

9月14日，欧央行公布9月议息会议结果，加息25bp，存款便利利率升至4%，会前市场对此的定价程度仅为65%左右。欧央行在决议中释放本轮加息可以完结的信号，不过也为在必要时进一步加息留有余地，表示后续将继续依据数据做决策。其指出，“根据目前的评估，欧央行的关键利率已经达到了能够在足够长时间内维持的水平，将为通胀及时回归目标做出重大贡献”，且保留了“管理委员会未来的决定将确保欧央行的关键利率将在必要的时间内设定在足够严格的水平，将继续遵循基于数据的方法来确定适当的限制水平和持续时间”的措辞。此外，欧央行上调今明年通胀预测、全面下调增长预测。滞胀氛围下，欧元兑美元并未因欧央行超预期加息而获得提振，反而闻讯下行。随后公布的美国8月零售销售数据和9月9日当周首次申请失业救济人数“惊喜连连”、8月PPI意外上涨，进一步扩大了欧元汇率跌势，欧元兑美元顺利跌破年线关键支撑。核心通胀下行势头或可得到保障，欧央行将正式进入高利率维持期。但鉴于核心通胀粘性不弱，欧央行可能并不会轻言降息。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：欧央行进入高利率维持期——评欧央行9月议息会议20230915》）

2.3 英国7月就业放缓，但薪资依然强劲

9月12日英国统计局公布的数据显示，截至7月的3个月里，英国剔除红利的平均薪资增长7.8%，与预期值和前值相同；包括红利的平均薪资增长8.5%，高于预期的8.4%，前值为8.2%。后者主要和此前英国医疗服务体系员工、公务员与政府达成的薪酬协议有关。此外，7月失业率录得4.3%，较6月的4.2%进一步反弹，符合市场预期；失业金申领者比例为4%，与前值持平；3个月就业人数环比变动减少20.7万人，降幅超过预期，前值仅减少6.6万人。

薪资加速上行除了增加通胀的担忧外，还给英国的养老金体系埋下隐患。英国政府承诺维持公共养老金的“三重锁定”，即将依据每年的平均收入水平、通胀或2.5%三者中的最高者来提高公共养老金。英国财政研究所副主任乔纳森·克里布表示，这将使2024至2025年的国家养老金支出增加20亿英镑，国家养老金体系的可持续性面临风险。

2.4 后市展望

当前欧央行相对美联储的“超鹰派”窗口彻底关闭，加上基本面美强欧弱的格局将延续，欧元兑美元料进一步走弱，美元指数涨势未竟。下周重点关注美联储、英央行、日央行9月议息会议。此外，美国8月营建许可、欧元区和德国9月制造业PMI、欧元区8月HICP终值、欧美央行重要官员言论等也都值得关注。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 8月结售汇率环比抬升

2023年8月，银行代客结售汇录得逆差61亿美元，前值为逆差58亿美元，环比逆差扩大3亿美元；银行远期代客净结汇顺差111亿美元，前值顺差138亿美元，环比顺差缩窄27亿美元；银行代客涉外收付款逆差444亿美元，前值逆差115亿美元，环比逆差扩大329亿美元。

从分项来看，8月银行代客结售汇环比逆差扩大的主要原因是服务贸易和证券投资逆差扩大。8月银行代客涉外收付款逆差扩大主要由跨境证券投资资金持续净流出引起。

8月结汇率为72.3%，较7月上涨8.7%；购汇率为70.9%，较7月上涨3.8%。结汇率反超购汇率，表现出“逢高结汇”的理性交易模式。

3.2 建设两岸融合发展示范区的意见发布

2023年9月12日，中共中央、国务院发布了《关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的意见》[1]（下称“意见”），在总体要求、建设台胞台企登陆第一家园、促进闽台经贸深度融合、促进福建全域融合发展、深化闽台社会人文交流、强化组织保障等方面提出了21项意见。

福建与台隔海相望，地相近、人相亲，对台工作具有独特优势和良好条件。习近平总书记和党中央高度重视发挥福建在对台工作全局中的独特作用，统筹中华民族伟大复兴战略全局和世界百年未有之大变局，将支持福建探索海峡两岸融合发展新路、建设两岸融合发展示范区作为“深化两岸融合发展、夯实和平统一基础”的重大举措。

在以通促融方面，一是适度超前开展交通物流基础设施的建设，推动闽台基础设施应通尽通，构建立体式、综合性的对台通道枢纽，畅通闽台与大陆其他地区的连接通道。二是进一步优化、加密福建沿海与台湾本岛及金门、马祖客货运输航线，为两岸同胞往来闽台和台胞在闽的停居留创造更便利的条件和更加宽松的环境。

在以惠促融方面，一是在支持台胞来福建求学、研习、就业以及便利在地生活、扩大社会参与等方面出台一系列政策，欢迎更多的台湾学生、教师、医师以及专业人士来福建，实现更精彩的职业发展和人生理想。二是持续优化涉台营商环境，支持更多的台胞企业参与闽台产业合作和科技创新合作，特别是欢迎广大台湾农渔业和中小企业来福建扎根发展，共享大陆发展机遇。

在以情促融方面，一是深化闽台社会人士的人文交流合作，支持闽台两地的民间组织、智库以及宗教界等开展常态化交流，鼓励两岸同胞共同传承中华优秀传统文化，不断扩大闽台青年共同的“朋友圈”和“事业圈”。二是支持福建各地发挥各自对台交流合作优势，鼓励厦门、福州、金门、马祖深化融合发展，加快平潭综合实验区的开放发展，推动福建其他地区开展各具特色的两岸融合发展实践。

3.3 后市展望

行情研判方面，短线美元兑人民币将遭遇60日均线阻力。中期需要关注逆周期调节工具配合利好政策的持续加码，人民币汇率短线维稳情绪能否延续，并与岁末年初刚性结汇盘相接续。

对冲策略方面，我们继续建议购汇敞口和3个月以内结汇敞口考虑使用期权锁定风险。

注：

[1] 新华社, 中共中央国务院关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的意见, [EB/OL], 2023/9/12[2023/9/13], https://www.gov.cn/zhengce/202309/content_6903509.html

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来源: qq

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