【外汇商品】避险情绪施压全球股市和新兴市场货币——全球宏观与汇率焦点2023年（第31期）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，鲍威尔本周言论强化11月暂停加息预期，但美国经济数据依然强势，加上巴以局势升级VIX连涨，美元指数维持震荡。欧央行官员鹰派论调略微提振政策预期，给予欧元兑美元支撑。美元兑日元随美债长端收益率继续上行，但受到150处强阻力。

亚洲汇率方面，新兴市场货币普遍相对美元贬值。印尼科技股大跌，股票市场拖累外汇市场，印尼盾兑美元一度跌至2020年4月以来最低。随后，印尼央行加息收窄印尼盾跌幅。

人民币汇率方面，在北向资金连续净流出和逆周期因子的角力中，美元兑人民币维持在7.3附近盘整。人民币相对欧元、港币等贬值，相对英镑、日元升值。境内外掉期和价差震荡；境内外远期上行、价差走阔。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，境内掉期隐含美元利率小幅回落，SOFR利率略微上扬，境内外美元利差（境外-境内）走阔。

人民币市场方面，本周央行开展14540亿元逆回购和7890亿元MLF操作，同时共有6660亿元逆回购、500亿元国库现金定存和5000亿元MLF到期，公开市场实现净投放10270亿元。市场利率方面， 3个月Shibor上行2.8bp，NCD上行7.88bp，CNH Hibor下行21.73bp，境内外人民币利差（境外-境内）收敛。

二、G7走势分析

2.1 美国经济数据保持强势，鲍威尔强化11月不加息预期

美国9月“恐怖数据”零售销售环比增长0.7%，大超预期的0.3%，并且前值从0.6%上修至0.8%；核心（除汽车和汽油外）零售销售环比增长0.6%，远高于预期的0.1%，前值0.3%。从上涨分项来看，杂项商店零售销售遥遥领先，环比增长3%，非商店零售商的销售环比增长1.1%。汽车及零部件销售额是另一个涨势较高的分项，环比增长1%，为四个月以来的最大增幅。此外，美国9月工业产出环比增加0.3%，高于预期和前值0%；9月营建许可增加147.3万户，预期值145.3万户，前值154.1万户；不过9月新屋开工135.8万户，略逊预期的138.3万户，前值126.9万户；10月14日当周首次申请失业救济人数为19.8万人，为1月以来最低，市场预测为21.2万。

市场密切关注在地缘冲突加剧和美债长端收益率高涨背景下美联储的态度。2023年FOMC票、费城联储主席哈克本周再次强调，美联储应该在经济数据没有转向的情况下维持利率不变。然而，理事沃勒重提加息可能，认为如果经济表现超预期，则需要进一步加息。主席鲍威尔暗示，只要近期降通胀的努力继续取得进展，长期美债收益率的上涨可能会令联储暂停历史性的加息。不过他也指出，经济增长走强的迹象“可能（could）危及（通胀）进一步的进展，并可能导致进一步收紧货币政策”。当前市场几乎笃定美联储11月将暂停加息，但对12月是否进一步加息仍在摇摆。

2.2 德国投资者信心改善，欧央行官员强调再加息可能

德国10月ZEW经济景气指数从9月的-11.4点升至-1.1，预期为-9，投资者信心的改善超出预期。10月经济现况指数为-79.9，略好于预期-80.8，前值-79.4，显示受访者对德国经济形势的评估正趋于稳定。ZEW所长瓦姆巴赫（Achim Wambach）表示，德国景气恶化形势似乎已经触底。

本周多名欧央行重要官员发表言论，对经济看法乐观，部分认为仍有可能进一步收紧政策。欧央行行长拉加德表示，尽管欧元区经济环境接近衰退，且连续加息的次数创下纪录，但欧元区劳动力市场并未显示出走软的迹象。欧央行管委、德国央行行长内格尔表示，欧元区通胀终于有所回落，但仍然过高，因此在可预见的未来货币政策需要限制经济产出。欧央行首席经济学家连恩称，欧央行还需要一些时间才能确信通胀正在向2%的目标回落，可能要等到明年春天。连恩还对进一步加息敞开大门。他认为，如果出现进一步的大规模或持续性通胀冲击，欧央行需要对采取更多行动持开放态度。此外，欧央行决策者正计划在春季推动削减支付给商业银行的利息，部分原因是为了收回十年来刺激措施的一些成本。部分政策制定者还在推动提高银行的最低准备金要求，大致相当于总存款的1%。

2.3 油价反弹掣肘英国通胀回落

英国9月CPI同比增长6.7%，持平前值，结束了连续三个月的回落势头，高于预期的6.6%；核心CPI同比增长6.1%，高于预期值6%，但不及前值6.2%。分项来看，与近月油价反弹相符，能源通胀贡献已连续两个月上涨，是9月通胀未能如期放缓的主要原因；服务通胀受前期紧俏的劳动力市场影响，贡献率小幅回升。不过，英国的劳动力市场已经显示出松动迹象，10月17日公布的8月工资增长数据再次放缓。英国8月包括红利的三个月平均工资同比增长8.1%，预期8.3%，前值8.5%；不包括红利的三个月平均工资同比增长7.8%，与预期一致，略低于前值7.9%。

2.4 后市展望

尽管短期内美联储加息预期对美元指数上行驱动不足，甚至构成拖累，但美国强势的基本面以及巴以冲突升级背景下的避险需求将给予美元指数支撑，美元指数料延续区间波动。下周重点关注美国第三季度实际GDP、欧央行议息会议、美国9月PCE物价指数等。此外需留意主要发达经济体PMI、美国8月新屋销售、英国9月失业率等数据。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 9月代客结售汇和涉外收付款逆差扩大

2023年9月，银行代客结售汇录得逆差194亿美元，前值为逆差61亿美元，环比逆差增加133亿美元；银行远期代客净结汇顺差42亿美元，前值顺差111亿美元，环比顺差缩窄69亿美元；银行代客涉外收付款逆差539亿美元，为2016年1月以来最大逆差，前值逆差444亿美元，环比逆差增加95亿美元。

从分项来看，9月银行代客结售汇环比逆差增加的主要原因是货物贸易顺差缩窄、服务贸易逆差扩大。9月银行代客涉外收付款顺差转逆的主要原因在货物贸易净流入减少之外，直接投资净流出幅度增加。

9月结汇率为63.6%，较8月下降8.7%；购汇率为68.58%，较8月下降2.3%，购汇率反超结汇率。

3.2 第三届“一带一路”国际合作高峰论坛取得圆满成功

2023年10月18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行，高峰论坛主题是“高质量共建‘一带一路’，携手实现共同发展繁荣”，全球共150多个国家的代表参会。

论坛期间举行三场高级别论坛，议题分别是：（一）深化互联互通、建设开放型世界经济；（二）共建绿色丝路、促进人与自然和谐共生；（三）发展数字经济、挖掘经济增长新动能。论坛期间还举行六场专题论坛，讨论贸易畅通、海洋合作、廉洁丝路、智库交流、民心相通、地方合作等。论坛开幕前举办了“一带一路”企业家大会。

习近平主席以“建设开放包容、互联互通、共同发展的世界”在开幕式发表主旨演讲。习近平主席宣布了中国支持高质量共建“一带一路”的八项行动：一是构建“一带一路”立体互联互通网络。二是支持建设开放型世界经济。三是开展务实合作。四是促进绿色发展。五是推动科技创新。六是支持民间交往。七是建设廉洁之路。八是完善“一带一路”国际合作机制。

高峰论坛期间形成了458项成果，数量远远超过第二届高峰论坛。具体包括：各方发起了一系列国际合作倡议、决定举办系列国际会议，主席国汇总形成了多边合作成果文件清单；各国政府、金融机构、地方政府、企业商定一系列务实合作项目、双边合作协议等，主席国就此汇总后形成了务实合作项目清单。

下一步，“一带一路”合作伙伴将共同落实本届高峰论坛成果，继续推进高质量共建“一带一路”，加强各自发展规划同“一带一路”倡议的对接，进一步促进基础设施“硬联通”、规则标准“软联通”、各国人民“心联通”，为促进世界经济复苏和落实联合国2030年可持续发展议程作出贡献。

3.3 后市展望

行情研判方面，避险情绪施压全球股票市场以及新兴市场货币，“好在”人民币作为融资货币，风险偏好回落对其的影响利多或是中性，美元兑人民币将继续维持横盘。9月结汇率显著回落，“积压”的待结汇盘以及春节前刚性结汇盘仍可能在岁末年初推动人民币汇率反弹。

对冲策略方面，我们继续建议春节前结汇盘在11月底前分散结汇，规避临近节日的踩踏风险，购汇盘可继续等待岁末年初更好的价格。产品方面，除普通远期外，低波动率期间的期权及期权组合也是较好的套期保值工具。