【外汇商品】日本央行退出负利率的预期提前——全球宏观与汇率焦点2023年（第36期）

2023-12-11 02:12

作者：余律，张亚澜，张梦

全球宏观：欧元区部分关键经济数据疲软，美国11月非农意外韧性缓解衰退担忧，联储降息预期有所收敛。两者分化背景下，美元指数延续了上周以来的涨势。日本央行重要官员撒鹰大幅提振日元。人民币相对美元延续震荡态势。

G7汇率：欧美政策预期短线分化，美元指数料围绕120日均线震荡，做多美元指数或需更多经济数据或事件的触发。下周重点关注美欧英三大央行议息会议表态，若联储坚定鹰派立场有可能继续提振美元指数。

人民币汇率：2024年农历春节前，考虑到未结汇盘尚未完全释放，人民币汇率在春节前仍有一定升值空间。近期美联储降息预期出现转折，美元指数下行的推力减弱，但日本央行退出宽松的预期提前，日元升值将与人民币汇率形成协力（套保策略见正文）。

国内政策：2023年12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，本周公布的欧元区关键经济数据大多偏弱（第三季度增长GDP、德国10月进出口和工业产出等）强化欧央行降息预期，美国11月非农超预期韧性缓解衰退担忧，联储降息预期有所收敛。两者分化背景下，美元指数延续了上周以来的涨势。日本央行重要官员撒鹰大幅提振日元。

亚洲汇率方面，新兴市场货币普遍相对美元贬值。泰国高资本自由度带来的汇率波动较其他新兴市场更大，周内泰铢贬值幅度较高。

人民币汇率方面，人民币相对美元延续震荡态势，相对欧元、英镑升值，相对日元、港币贬值。境内外掉期和价差震荡；境内外远期上行、价差震荡。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率小幅回落，SOFR、美元Libor利率略微上扬，境内外美元利差（境外-境内）扩大。

人民币市场方面，本周央行开展10770亿元逆回购操作，同时共有21360亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼10590亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行6.1bp，NCD上行6.71bp，CNH Hibor上行22.14bp。境内外人民币利差（境外-境内）走阔。

二、G7走势分析

2.1 美国11月非农表现坚挺

12月8日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于普遍预期的18.5万人，远高于前值15万人。就业增速重新加速的部分原因是好莱坞和汽车行业罢工工人回归。不过，此前月份的数据有被下修的情况，9月新增就业人数从29.7万人下调至26.2万人，10月新增就业人数保持不变。此外，11月失业率为3.7%，低于预期值3.9%，也较10月的3.9%有所下滑。失业率的下降部分得益于劳动力人数的增长，劳动力参与率进一步升至62.8%，较预期和9月的62.7%均上行。工资方面，11月的增幅小幅超预期，平均时薪环比增长0.4%，超出预期的0.3%，高于10月的0.2%，为年内最高增速；但同比增速放缓至4%，符合市场预期，较上月的4.1%放缓至4%。非农报告公布后，市场略微下调对美联储明年的降息预期，美元指数短线走高，美债10Y收益率日内上涨约10bp。

2.2 日央行高官撒鹰提振日元

12月7日，日本央行行长植田和男在国会发言称，从年底到明年在货币政策的处理问题上将变得更具有难度。通胀趋势尚未锚定在2%之上，而明年工资前景对于判断通胀是否持久达到目标至关重要。如果加息的话有多种选项可以用于调整政策利率，关于将利率保持在0%还是上调至0.1%，以及将以何种速度上调，将取决于当时的经济和金融发展情况。此番言论加剧市场对于其政策转向在即的猜测。就在前一天，日本央行副行长冰见野良三暗示，日本央行可能很快就会结束世界上最后一个负利率政策。他指出，退出负利率政策对日本经济的负面影响相对较小，甚至有足够的可能性获得积极的结果，广泛的家庭和企业将从工资和价格之间的良性循环中受益。该言论是迄今为止日本央行领导层发出的最明确的信号。这些观点表明当局正在考虑结束负利率，进一步强化了市场加息预期。12月7日当日，市场预计日本央行本月结束负利率的概率从2%飙升至45%；日本市场巨震，日经225下跌近2%、日债10Y收益率上涨超8bp，日元相对其他主要货币均升值。

2.3 澳联储放弃鹰派指引

12月5日，澳洲联储召开最新议息会议，将现金利率维持在4.35%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，委员会决心将通胀恢复到目标水平，进一步加息是否需要将取决于数据，较此前表态有所软化。议息会议后，市场削减了对其再次加息的押注，澳元兑美元短线走低超20pips。

澳洲统计局上周三公布的数据显示，澳洲10月CPI同比增长4.9%，较之前的5.6%增幅有所放缓，且低于预期的5.2%；核心CPI同比为5.3%，低于上个月的5.4%。澳洲联储表示，最近的数据符合联储的预期。10月CPI指标表明通胀继续趋缓，主要受到商品部门的影响；然而，通胀尚未提供关于服务通胀的更多信息。

澳洲联储放弃了此前鹰派的声明，或暗示其已经结束加息周期。委员们的焦点可能已转移至通胀何时可以证明降息是合理的。澳洲联储可能需要等待明年1月发布的今年第四季度通胀报告，以便在明年2月的会议上决定下一步的利率变动。澳洲联储行长布洛克上周二在中国香港金融管理局和国际清算银行高层会议上发表讲话时表示，央行在利用利率降低通胀而不提高失业率方面必须“谨慎一点”。

2.4 增长放缓掣肘加央行加息

加拿大央行12月6日宣布，将基准利率维持在5%不变，同时继续实施量化紧缩政策，符合市场预期。

加拿大央行表示，加拿大的增长在2023年中期陷入停滞。高利率已明显抑制了支出。过去两个季度的消费增长接近于零。企业投资在过去一年中波动较大，但基本持平。第四季度各项数据表明，经济不再处于需求过剩的状态。与此同时，近几个月以来，核心通胀一直在3.5%至4%左右，10月的数据更接近该范围的下限。加拿大央行指出，由于有进一步迹象表明货币政策正在放缓支出并且缓解价格压力，故决定维持现行基准利率；不过，通胀前景仍存在上行风险，准备在必要时进一步加息；将继续关注经济供需平衡、通胀预期、工资增长及企业定价行为，致力于恢复物价稳定。

2.5 后市展望

美国优于预期的11月非农缓和了市场近期的衰退担忧以及加码押注联储降息预期的势头，同时欧元区数据并未出现显著好转（尽管PMI有所回暖，但其余数据大多较为疲软），欧央行降息预期不降反增。短线美元指数可能围绕120日均线震荡，做多美元指数或需更多经济数据或事件的触发。下周重点关注美欧英三大央行议息会议表态，若联储坚定鹰派立场有可能继续提振美元指数。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 11月外储读数增加

2023年11月，以美元计价，我国外汇储备31718亿美元，环比增加706亿美元，前值减少138亿美元；以SDR计价，我国外汇储备23789亿SDR，环比增加190亿SDR，前值减少90亿SDR。

2023年11月，美元汇率和利率回落均贡献正向估值，剔除估值效应后，外储实际增加103亿美元。

3.2 穆迪将中国信用评级展望下调至“负面”

2023年12月5日，穆迪维持我国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”，主要是考虑到地方政府债务风险和房地产行业调整对财政的影响。根据国际三大评级机构对我国评级负向调整后的汇率表现来看，其后60天内的美元兑人民币汇率变动方向并无统一规律。评级下调相对滞后于基本面变化，汇率走势仍由基本面决定。未来需继续关注跨境资金流动更加“谨慎”对股市造成的压力，以及股汇联动的风险。

基于中国大陆的信用评级展望下调至负面，穆迪同时将中国香港和中国澳门的评级展望从“稳定”下调至“负面”。此外，穆迪还下调了26家地方政府融资平台和四家国有企业的评级展望，并将这30家企业列入“降级观察”名单，这通常意味着将在三个月内做出决定。有八家中资银行的评级展望被下调至负面，但没有被列入降级观察名单。穆迪还将包括阿里巴巴和腾讯在内的18家中国企业的评级展望从稳定调至负面，称主要受主权评级展望下调后续影响。

财政部当日受访时表示，对穆迪调降中国主权信用评级展望的决定感到失望。今年以来，面对复杂严峻的国际形势，在全球经济复苏势头不稳、动能减弱的背景下，中国宏观经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，经济增长新动能持续发挥积极作用，预计四季度中国经济将保持回升向好态势，中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎。国际货币基金组织预计今年中国对全球经济增长的贡献率超过30%。与经济恢复向好的态势相适应，财政收入保持恢复性增长。前三季度，全国一般公共预算收入同比增长8.9%，其中，全国税收收入增长11.9%。这得益于今年以来经济持续恢复、总体回升向好的带动。财政支出进度合理加快，重点支出保障有力。前三季度，全国一般公共预算支出同比增长3.9%，社会保障和就业、教育、科学技术、卫生健康、农林水等重点领域支出得到较好保障。地方财政收入普遍保持正增长，地方一般公共预算收入同比增长9.1%，近半数地区增速达到两位数。这些事实均表明，中国经济正在转向高质量发展，中国经济增长新动能正在发挥作用，中国有能力持续深化改革、应对风险挑战。穆迪对中国经济增长前景、财政可持续性等方面的担忧，是没有必要的。

3.3 后市展望

行情研判方面，正如我们在《从交易量看季节性升值两阶段——2023年12月人民币走势前瞻及衍生品策略20231206》中所述，2024年农历春节前，考虑到未结汇盘尚未完全释放，人民币汇率在春节前仍有一定升值空间。近期美联储降息预期出现转折，美元指数下行的推力减弱，但日本央行退出宽松的预期提前，日元升值将与人民币汇率形成协力。未来重点关注中间价的指引，以及境内外汇市场的成交情况。

对冲策略方面，我们继续提示春节前的刚性结汇盘可在近期进行锁定，春节后的结汇盘可继续观望。1年期以内购汇敞口建议开始布局进行锁定。此外，我们继续建议加大日元购汇敞口的锁定。外汇逆周期工具“退场”的间隔非美货币相对人民币重拾升值风险。产品方面，除普通远期外，期权及期权组合也是较好的套期保值工具。

四、国内政策

4.1 中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作

2023年12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2024年党风廉政建设和反腐败工作；审议《中国共产党纪律处分条例》。中共中央总书记习近平主持会议。

会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增进民生福祉，保持社会稳定，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业。

会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生。

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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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来源: qq

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