外汇商品 | 美国高频基本面指标已经企稳——全球宏观与汇率焦点2024年（第2期）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美国2023年12月CPI、核心CPI双双高于预期，但因今年上半年通胀同比继续降温的可能性依然较大，市场并不为此“买单”，联储降息预期保持高位甚至小幅升温，美元指数承压。不过，欧央行官员吹风降息、德国经济数据仍疲软等欧元利空要素为美元指数提供了支撑。美元指数周内窄幅震荡于102~103区间内。

亚洲汇率方面，新兴市场货币相对美元升贬互现。泰国总理在和央行行长会面后表示，在低通胀的环境下泰国可能考虑降息，泰铢回吐上周相对美元的升值。

人民币汇率方面，美元兑人民币汇率延续震荡行情，人民币相对欧元、英镑、日元贬值，相对港币升值，三大人民币指数下行。境内掉期上行、境外掉期震荡，价差缩窄；境内外远期上行，价差扩大。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率继续下行，幅度大于美元SOFR、Libor利率，境内外美元利差（境外-境内）扩大。

人民币市场方面，本周央行开展2270亿元逆回购操作，同时共有4160亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1890亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行0.4bp，NCD上行6.31bp，CNH Hibor下行4.61bp。境内外人民币利差（境外-境内）收敛。

二、G7走势分析

2.1 市场“无视”美国通胀粘性

美国2023年12月CPI同比（非季调）3.4%，高于预期的3.2%和前值3.1%；核心CPI（非季调）同比3.9%，高于预期的3.8%，低于前值4%。CPI数据公布后，美债收益率、美元指数、美元兑人民币盘中冲高回落，美股基本收平，黄金、原油小幅收涨。市场对3月降息预期维持在70%左右，对全年降息预期依然为150-175bp。

劳动力市场供给不足，薪资支撑核心通胀。2022年以来，薪资对核心通胀影响明显增强。从领先指标看，非农时薪环比有望企稳反弹。此外美国劳动力市场供给不足，也对薪资增速构成有利支撑。薪资反弹将支撑核心通胀。

展望后市，住房、薪资是去通胀的最大阻碍因素。目前市场对于年内降息预期暂未显著收敛，一个重要原因可能是今年上半年通胀同比继续降温的可能性依然很大。不过美国高频基本面指标已经企稳，未来经济可能重现韧性，降息预期也有显著收敛的可能。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：住房、薪资是去通胀最大阻碍——美国12月CPI数据点评20240112》）

2.2 欧央行官员吹风降息

德国联邦统计局本周公布的数据显示，德国2023年11月工业产出同比下降4.8%，预期下降4%，前值-3.5%；环比下滑0.7%，远不及预期的增长0.3%，前值-0.4%。分行业来看，建筑业产出环比回落2.9%，能源业产出环比增长3.9%；去除能源业和建筑业后的工业产出环比下降0.5%；能源密集型行业产出环比上升3.1%。此外，德国2023年11月季调后工厂订单同比下降4.4%，预期为-3.4%，前值-7.3%；环比增长0.3%，逊于预期的1.1%，前值-3.7%。德国联邦经济和气候保护部表示，从目前的先行指标（如新订单和商业环境）来看，无法预期德国工业经济会迅速好转。不过今年在出口增加的背景下，德国工业产出有望复苏。

1月11日，克罗地亚央行行长、欧央行管委鲍里斯·武伊契奇（Boris Vujčić）称，欧元区的通胀发展符合预期，因此需要对降息保持耐心，但如果未来几个月物价增长意外大幅减速，决策者可能会迅速采取行动。一旦货币宽松政策开始，他倾向于将借贷成本降低25bp，但当经济表现远逊于目前预期的“软着陆”情形时，他希望单次降息幅度提高至50bp。武伊契奇重申了他认为市场押注过于乐观的观点。市场抓住单次降息幅度可能为50bp的要点，加大了对欧央行降息前景的押注。

2.3 英国11月增长超预期

1月12日，英国国家统计局公布的数据显示，英国2023年11月GDP环比增长0.3%，预期为0.2%，前值-0.3%；截至2023年11月三个月GDP环比收缩0.2%，降幅超过预期的0.1%，与前值一致。服务业和制造业是GDP边际增长超预期的主要贡献者。此前公布的PMI数据也表明了英国经济在2023年底的温和复苏。英国12月服务业PMI终值升至53.4，为2023年6月以来最高，高于11月的50.9和52.7的初值。不过，英国财政大臣亨特指出，尽管11月的增长是个好消息，但随着通胀回到2%的目标，增长将会放缓。

2.4 后市展望

短期内，市场将继续监测欧美关键经济数据及央行立场调整预期，美元指数大概率会延续震荡格局。不过需要注意的是，美国高频基本面指标下行通常只会持续2个月，在经历11、12月明显走弱后目前已经企稳。如果后续美国经济数据重现韧性，联储降息预期仍有显著收敛的可能性。下周重点关注美国12月零售销售和工业产出、英国12月CPI和11月三个月平均工资同比、德国2023年GDP等数据，此外留意欧央行12月议息会议纪要、美联储褐皮书的发布以及欧美央行重要官员发言等事件。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 12月外储读数延续涨势

2023年12月，以美元计价，我国外汇储备32380亿美元，环比增加662亿美元，前值增加706亿美元；以SDR计价，我国外汇储备24134亿SDR，环比增加345亿SDR，前值增加190亿SDR。

2023年12月，美元汇率和利率回落均贡献正向估值，剔除估值效应后，外储实际增加176亿美元。

3.2 2024年中国人民银行和全国外汇管理工作会议召开

2024年1月4日至5日，2024年中国人民银行工作会议和2024年全国外汇管理工作会议分别在京召开。

2024年中国人民银行工作会议指出，要稳慎扎实推进人民币国际化。进一步完善便利人民币跨境使用政策体系，推动重点企业、重点领域、重点地区人民币使用。优化人民币清算行布局，加强国际间货币合作，推动离岸人民币市场健康发展。加强跨境人民币业务监管。加大跨境支付系统建设及拓展力度。

2024年全国外汇管理工作会议部署了2024年外汇管理重点工作，具体包括：外汇改革开放方面，以支持科技创新和中小微企业为重点，提升跨境贸易和投融资便利化水平。扩大优质企业贸易外汇收支便利化政策覆盖面，推动贸易新业态规范创新发展。完善跨国公司本外币一体化资金池业务试点，稳步推进金融市场双向开放，着力提升资本项目开放的质量。建设开放多元、功能健全、竞争有序的外汇市场，持续完善企业汇率风险管理服务。支持海南自贸港、粤港澳大湾区等重点区域建设，支持高水平自由贸易试验区建设。跨境资金流动方面，加强宏观审慎管理和预期引导，完善跨境资金流动监测预警和响应机制，坚决对顺周期、单边行为进行纠偏，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护国际收支基本平衡。此外，会议新提出了“中国特色外汇储备经营管理”的表述，其内涵要求保障外汇储备资产安全、流动和保值增值。

3.3 后市展望

行情研判方面，我们维持美元指数短期内对人民币汇率影响中性偏空，结汇盘对人民币汇率影响偏多，从而使得人民币汇率延续震荡格局的判断。需要关注的是春节临近外汇市场交易清淡使得价格波动放大，以及近期人民币利率和准备金率的情况。

对冲策略方面，春节后的结汇盘仍建议保持观望。1年以内美元购汇敞口建议把握春节前的窗口期进行部分锁定。