【外汇商品】季节性结汇盘提早入场——全球宏观与汇率焦点2023年（第35期）

作者：余律，张亚澜，张梦

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美联储11月会议纪要偏鹰，使市场保持谨慎。欧元区PMI回暖、10月会议纪要保留加息可能支撑欧元汇率。极右翼势力在荷兰选举中胜出引发“脱欧”疑云重现。不过，极右翼政党囿于其特殊立场，组建执政联盟不易。不排除荷兰重新举行选举的可能。欧元汇率所受负面影响暂时不大。在以上要素的影响下，美元指数、欧元兑美元维持横盘波动。英国PMI表现同样优于预期，英镑兑美元升势突出。澳元兑美元在铁矿石价格走强的作用下涨幅也较为显著。

亚洲汇率方面，新兴市场货币相对美元涨跌互现，韩元、泰铢、印尼盾相对美元贬值，新台币、马来西亚林吉特、新加坡元则相对美元升值。

人民币汇率方面，人民币如期打开升值空间，相对美元升值到7.15附近，相对欧元、日元、港币等主要非美货币也均升值，相对英镑震荡。境内外掉期和价差震荡；境内外远期和价差下行。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率上行，SOFR、美元Libor利率总体震荡，境内外美元利差（境外-境内）收敛。

人民币市场方面，本周央行开展21670亿元逆回购、900亿元国库现金定存操作，同时共有17610亿元逆回购、500亿元国库现金定存到期，公开市场实现净投放4460亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行0.5bp，NCD下行3.67bp，CNH Hibor下行14.33bp。境内外人民币利差（境外-境内）收窄。

二、G7走势分析

2.1 美联储纪要保持偏鹰论调

美联储11月议息会议纪要略偏鹰派，使投资者保持谨慎。纪要显示，会上决策者们继续提到，全体认同应该在一段时间内保持对经济有限制性的高利率水平，但具体说辞和9月会议有所不同。本次纪要称，所有（All）与会者一致认为，货币政策适合一段时间内保持限制性立场，直到通胀显然朝着委员会的目标大幅下降为止。取消高利率的条件相比9月提到的“通胀在持续地朝着目标下降”更加苛刻。此外，不同于9月纪要的是，本次会议上与会者在认同在政策前景方面可谨慎行事的同时，增加了“若收到的信息暗示，委员会实现通胀目标的进展不够，将适合进一步收紧货币政策”的措辞。这呼应了主席鲍威尔在11月议息会议后的公开表态。在经济前景方面，本次纪要虽然仍未提及衰退，但认为经济有下行风险，新增“面对金融和信贷条件收紧，总需求正在放缓”。在缩表方面，和9月会议相同，部分与会者指出，即使在FOMC未来开始降息，缩表也可能持续一段时间。只不过形容与会者数量的形容词从“several”变为“a few”。

2.2 欧央行纪要显示内部分歧

欧央行10月议息会议纪要同样显示了其谨慎立场。纪要称，通胀已驶入下降通道，但目前仍颇具粘性，工资的涨幅增加了通胀长期位于高位的风险，将通胀拉回目标的“最后一英里”是最困难的，在通胀仍存不确定性的情况下，应做好准备，持续评估经济环境的基础上，在必要时进一步加息。同时，纪要指出，大多数管委会委员认为，即使通胀仍存在上升风险，央行也需要保持耐心，不要过度紧缩，特别是在薪资上涨没有明显加速的情况下，大部分过去加息的影响尚未显现。经济增长前景的不确定性增加，将转化为通胀前景的不确定性，特别是从中长期来看。对于通胀和增长前景，欧央行内部存在分歧。从近期的官员言论可以看出，这种分歧尚未化解。总体而言，当前欧央行内部对于未来利率路径的判断包括两个方向，一是继续在一段时间内维持当前限制性利率水平不变；二是继续保留加息的可能性。纪要公布后，欧元兑美元短线小幅回落。

2.3 欧元区PMI超预期回暖

欧元区11月制造业PMI初值较前值43.1回升至43.7，稍好于预期的43.5；服务业PMI初值从前值47.8升至48.2，优于预期的48.1；综合PMI初值47.1，高于预期值46.8和前值46.5。具体来看，私营部门活动的降幅低于上月，新订单的降幅较为温和。由于需求在第三季度大幅下降，打断了第一、二季度的升势，工厂减少原材料的采购，即经济总体仍在主动去库。数据公布后，德国10年期国债收益率短线上行3bp，欧元兑美元冲高回落。

分经济体来看，欧元区两大经济体——德国和法国仍处于“相当疲软的状态”。德国11月的经济萎缩有所缓解，综合PMI回升至47.1。德国联邦银行本周表示，随着家庭收入的恢复以及德国重要工业部门的情况好转，明年的产出会开始扩大。法国的经济活动本月仍在稳步下滑，11月综合PMI指数为 44.5，变化不大。随着法国企业闲置产能的增加，数据显示私营部门的就业人数出现了三年来的首次下降。

2.4 后市展望

当前市场对欧美央行政策前景预期差别不大。近期欧洲经济向好迹象显现，美国经济意外指数相对欧元区、英国继续走弱。美元指数短期或将保持震荡偏弱的形态。下周重点关注美国第三季度GDP修正值、10月新屋销售和PCE物价指数、11月ISM制造业指数，欧元区11月HICP初值等。此外，关注荷兰新政府组阁动向。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 待结汇盘提前入场

自2023年9月底至11月中旬，美元兑人民币的中间价稳定在7.18附近，美元兑人民币日均即期询价成交量不到200亿美元，人民币中间价逆周期因子向升值方向的作用力呈现逐渐减弱的趋势。

11月中旬市场打消美联储12月加息预期、交易逻辑反转，致使即期人民币汇率打破了此前的震荡区间。11月20日中间价脱离7.18点位后，即期人民币汇率再度升值，询价成交量反弹到300亿美元附近，显示结汇盘可能已经入场。

与去年同期做对比，2022年11月和12月人民币相对美元即期汇率从7.30升值到7附近，这一阶段询价成交量从350亿美元跌至最低不到100亿美元。2023年1月人民币相对美元从7升至6.7附近，伴随着成交量反弹到300亿美元附近。

对比之下，今年刚性结汇盘入场的时点有所提前，可能意味着2023年12月和2024年1月升值的“后劲”将有所削弱，但仍需密切关注海外环境和风险偏好的变化。

3.2 后市展望

行情研判方面，境内外汇市场询价成交量已经反弹，预示着季节性结汇盘提早入场，带动人民币汇率在岁末年初继续反弹。后续还需关注海外环境和风险偏好的变化，以及跨境资金流动和股汇市场的联动。

对冲策略方面，我们再次提示春节前结汇盘尽快锁定，春节后的结汇盘可保持观望。另外1年以内购汇盘可在12月和1月酌情部分锁定。产品方面，除普通远期外，期权及期权组合也是较好的套期保值工具。

四、国内政策

4.1 国务院批复同意《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》

2023年11月23日，国务院批复同意《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》（国函〔2023〕130号，以下简称“《工作方案》”）。《工作方案》在“提升跨境资金流动便利化”方面的措施主要是借鉴近年来国内其他地区已经先试先行且积累了成功经验的实践方案，结合北京打造服务业扩大开放综合示范区的思想和原则而提出[1]。具体包括：

探索优化资本项目下负面清单管理模式，缩减企业资本项目收入使用负面清单。探索优化合格境内有限合伙人（QDLP）与合格境外有限合伙人（QFLP）试点企业余额管理模式，简化外汇登记手续。推进外债登记管理方式改革，探索由银行办理非金融企业外债登记。推进跨境融资便利化试点。深化本外币合一银行结算账户体系试点，持续扩大参与银行范围。扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点，探索优化额度管理，提升资金池效能。支持区内企业进口支付的人民币在境外直接购汇后支付给境外出口商。探索扩大以境外机构境内结算账户（人民币NRA账户）发放境外人民币贷款和开展境内证券投资业务的适用范围。允许银行向境外机构发放贸易融资贷款，以境外机构境内外汇账户（外汇NRA账户）、离岸账户（OSA账户）等接收。研究外商投资企业再投资免于外汇登记。提升资本金账户便利度，允许使用电子快捷方式开展收支业务。创新发展新型离岸国际贸易，鼓励银行探索优化业务真实性审核方式，提高诚信合规企业贸易结算便利化水平。

注：

[1] 请详见《兴业研究报告：北京深化服务业扩大开放有哪些看点？——评国函130号文20231124》。

🔝特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

 

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