【外汇商品】美元利率上行，汇率冲高回落——全球宏观与汇率焦点2023年（第29期）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美国9月ADP新增就业人数腰斩，打断美元指数周线升势，但非农新增、JOLTS职位空缺、首申失业、PMI等数据保持强势，美元指数跌幅受限。欧元区9月PMI终值意外好于初值，给予欧元汇率一定支撑。10月3日在美债收益率上行的带动下美元兑日元突破150关口后回落，市场猜测日本央行或已出手干预，同时前日本央行理事释放鹰派信号（指出本月或考虑微调YCC和前瞻指引）。

亚洲汇率方面，新兴市场货币相对美元走势分化。印尼央行连续第八个月维持政策利率不变，印尼盾相对美元贬值幅度较大。

人民币汇率方面，中美经济领域工作组成立及央行强维稳信号对人民币汇率起到支撑作用，美元兑人民币维持高位震荡。人民币相对欧、日、英、港等主要货币小幅贬值。境内外掉期和价差震荡；境内外远期震荡、价差走阔。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，9月25日至9月28日当周，境内掉期隐含美元利率上行，美元SOFR、Libor利率震荡，境内外美元利差（境外-境内）收窄。中秋和国庆假期内，离岸美元利率略微走高。

人民币市场方面，9月25日至9月28日当周，央行开展19230亿元逆回购、50亿元3个月央票互换操作，同时共有7660亿元逆回购和50亿元3个月央票互换到期，公开市场实现净投放11570亿元。10月7日和10月8日央行开展2200亿元逆回购操作，同时共有8250亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼6050亿元。市场利率方面，9月28日至10月7日期间，3个月Shibor下行0.2bp，NCD上行12bp。9月29日至10月6日期间，CNH Hibor上行4.24bp。

二、G7走势分析

2.1 美国9月非农新增大超预期

10月6日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月非农就业人口增加33.6万人，远超预期的17万人。细分行业来看，许多领域都表现强劲。休闲和酒店业领涨，增加了9.6万个新的就业岗位。政府类工作增加了7.3万，医疗保健领域增加了4.1万，专业、科学和技术服务类增加了2.9万。此前两个月的就业数据也被大幅上修：8月的新增人数上修4万人至22.7万人，7月的数据从15.7万人上调到23.6万人。此外，美国9月失业率为3.8%，高于预期的3.7%，与前值持平；平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%，前值为0.2%；平均薪资同比增长4.2%，低于预期的4.3%，前值为4.3%；劳动力参与率稳定在62.8%，与预期和8月数据相同。

美国9月非农报告体现出就业增长强劲，这表明在高利率、大罢工和政府可能关门的几大不利影响下，美国经济仍运行良好。不过，鉴于时薪不及预期，美联储进一步加息的必要性降低。数据公布后，市场反应波动。根据芝商所（CME）追踪的数据，联邦基金期货市场的交易员们预计年底前美联储加息的可能性上升至45%附近后回落。美元指数、美债10Y收益率飙升后反转。

本周稍早，美国公布了另外两大重磅就业数据，好坏不一。周二公布的美国8月JOLTS职位空缺961万人，远超预期的881.5万人，因白领职位激增。周三公布的美国9月ADP就业增加8.9万人，低于预期15万人，创2021年初以来最低。周四公布的美国当周初请失业金人数为20.7万人，低于预期21万人，前值20.4万人。

2.2 欧元区9月PMI意外韧性

10月4日，标普环球公布的欧元区9月综合PMI终值为47.2，略高于预期值47.1和8月的46.7。尽管该数据已经连续第四个月低于荣枯线，但最新值表明欧元区私营部门商业活动收缩的速度轻微放缓。主要成员国中，德国9月综合PMI从8月的44.6升至46.4，同样略高于预期的46.2；法国9月综合PMI终值为44.1，低于8月的46.0，但高于最初估计的43.5。

同时公布的服务业数据方面，欧元区9月服务业PMI录得48.7，高于初值48.4。德国9月服务业PMI从49.87上修至50.3，重回荣枯线上方。但是报告显示，服务业企业对需求和总体经济前景的担忧抑制了其对来年经济活动的预期。法国9月服务业PMI从8月的46进一步下降至44.4，为连续四个月位于荣枯线下方，不过较43.9的初值略微回升，这主要是由服务业新订单和出口下降所致。欧元区意外韧性的9月PMI数据对欧元汇率构成一定支撑。

2.3 澳洲联储延续按兵不动

10月3日，澳洲联储召开最新议息会议，将政策利率维持在4.10%不变，为连续第四次暂停加息，符合市场预期。此次亦是布洛克接任主席后的首次会议。澳洲联储继续表示“可能需要进一步收紧货币政策”。利率决议公布后，澳元兑美元短线走低逾10pips，随后反弹。

澳洲联储在政策声明中指出，澳大利亚经济前景面临的下行风险不断增加是阻碍该行加息的主要因素。此外，尽管澳大利亚8月CPI小幅上涨至5.2%，高于7月的4.9%，但这一上涨很大程度上是由燃料和农产品成本等波动性项目推动的。不过，澳洲联储表示，即时的通胀指标表明，商品通胀已进一步缓解，但许多服务价格仍在迅速上涨。

2.4 后市展望

除了就业数据的扰动外，本周美元指数的回调也存在技术层面的原因。周二美元指数触及了7月以来上行通道的上轨线。这也就意味着美元指数涨势受到的基本面支撑未变，非美货币的喘息窗口有限。短期内，欧元兑美元来到前期密集成交区，将获得一定支撑。但在欧元区疲弱基本面、欧央行暂停加息的立场之下，欧元兑美元下行仍有空间、美元指数料继续升值。当前欧元兑美元相对利差锚的偏离度指标已至中性下方区域，修复高估之旅已完成，但欧元兑美元的回落不会因此而止步，将继续向超卖方向运行。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 剔除估值后9月外储实际规模增加

2023年9月，以美元计价，我国外汇储备31151亿美元，环比减少450亿美元，前值减少442亿美元；以SDR计价，我国外汇储备23689亿SDR，环比减少72亿SDR，前值减少99亿SDR。

2023年9月，美元汇率和利率上行均贡献负向估值，剔除估值效应后，外储实际增加135亿美元。

3.2 中国人民银行货币政策委员会召开2023年第三季度例会

2023年9月25日，中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度（总第102次）例会在北京召开。会议整体延续“稳字当头、稳中求进”的政策态度。

关于汇率的描述调整为“深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持‘风险中性’理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，较此前例会表述新增了“校正背离”“坚决对单边、顺周期行为予以纠偏”的字段，体现了央行对人民币汇率预期的政策信心和管理决心。

3.3 后市展望

行情研判方面，我们维持在月报中的判断，即基准预测为逆周期工具与刚性结汇盘接续，使得美元兑人民币区间震荡至春节前。近期美元指数回调减轻了人民币汇率的压力，国庆假期间离岸美元兑人民币也维持了横盘。美元兑日元触及150大概率触发了日元汇率干预，这也有望与国内逆周期调节形成合力。

对冲策略方面，我们继续建议购汇敞口和3个月以内结汇敞口考虑使用期权锁定风险。

四、国内政策

4.1 粤港澳大湾区“跨境理财通”业务优化

2023年9月28日，为贯彻落实国家关于建设粤港澳大湾区的战略部署，深化粤港澳金融合作，促进内地与港澳经济融合发展，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局、香港金融管理局、香港证券及期货事务监察委员会、澳门金融管理局决定进一步优化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点。

一是优化投资者准入条件，支持更多大湾区居民参与试点。二是扩大参与机构范围，新增符合要求的证券公司作为参与主体，为“南向通”“北向通”个人客户提供投资产品及相关服务。三是扩大“南向通”“北向通”合格投资产品范围，更好满足大湾区居民多样化投资需求。四是适当提高个人投资者额度。五是进一步优化宣传销售安排，引导金融机构为大湾区居民提供优质金融服务。

下一步，内地和港澳金融管理部门将修订完善相关实施细则或业务指引，推动各项举措尽早实施。同时，根据试点情况持续优化“跨境理财通”业务，稳妥有序推进粤港澳大湾区金融市场互联互通，支持大湾区建设。