【外汇商品】欧元盘整后仍有回落空间——评欧央行10月议息会议

2023-10-28 02:10

欧央行10月会议如期暂停加息，增量信息有限，欧元兑美元平淡应之，意德长端国债收益率短线下行。欧央行指出过去的加息继续有力地转化为融资条件，预计欧元区经济年内仍将疲软，但在未来几年走强。行长拉加德拒绝置评利率路径，称未讨论降息、调整准备金率、提前结束PEPP再投资。

欧元区9月通胀广泛降温，但断定通胀能顺利回归目标水平还需时日。通胀上行风险将使欧央行至少在未来几个月内保持警惕，而下行风险则将指导降息时点。欧央行料在明年6月后的会议上降息。同时欧央行在意德利差走阔背景下对各类债券购买计划的调整将更加谨慎，12月加速缩减APP与否取决于利差情况。

欧元兑美元相对利差锚偏离度指标暗示其短期震荡行情。美联储在12月重启加息希望犹存，欧元兑美元回落仍有空间。近期，欧元兑人民币将大体随欧元兑美元波动，英国经济韧性降低支持欧元相对英镑走强。

事件：欧央行如期按下暂停键

北京时间10月26日20:15，欧央行公布10月议息会议结果，如期暂停加息，维持存款便利利率在4%不变。行长拉加德透露此次会议并未讨论降息、调整准备金率和PEPP再投资等事宜，增量信息有限。鉴于本次会议悬念不大，会后欧元兑美元反应相对平静，意德10Y国债收益率下行。20:30公布的美国第三季度实际GDP年化季环比初值为4.9%，超过预期的4.5%。欧元兑美元短线回落后震荡攀升，在22:00左右又重新跌至1.054附近。

一、通胀好转、经济弱化掣肘加息

在9月通胀显著下降、增长依然疲软的背景下，欧央行决定维持三大关键利率不变。欧央行继续表示“当前利率水平如果维持足够长的时间，将为通胀及时回归目标做出重大贡献”，且“将遵循基于数据的方法来确定适当的限制水平和持续时间”。

此次会议不公布经济预测。会议声明部分的最新观点如下：（1）劳动力市场正在转弱，经济年内可能仍将疲软，但在未来几年应走强；（2）由于高基数效应，9月通胀明显降温，大多数潜在通胀指标继续下降；（3）过去的加息继续有力地转化为融资条件，M3同比降至历史低位。

行长拉加德在会后新闻发布会上回答记者问时补充道：

关于经济基本面：增长已经减弱，PMI也没有显示出增长动力。政策传导效应“非常强大”，将在2024年第一季度或更长时间内继续放大。糟糕的经济和更强的货币政策传导可以缓解通胀。非常关注巴以冲突对经济的影响。

关于货币政策：本次暂停加息的决定是一致通过的。现在不是提供前瞻性指引的时候，不会对欧央行是否处于利率峰值做出判断。没有讨论降息，还为时过早，也没有讨论调整准备金率、提前结束PEPP再投资。

关于国债收益率：国债收益率上升有助于降低通胀，会非常关注这一点。

二、抗通胀成效显著？

欧元区9月通胀、核心通胀双双超预期回落，服务分项贡献了重要力量。细分来看，这可能和去年9月交通出行有反以往淡季规律导致基数较高有关。同时，娱乐服务也比薪资增速所暗示路径的下行速度更快。目前暂时处在回落瓶颈阶段的分项包括住房、度假及住宿服务。根据法国和西班牙房租价格指数同比，住房服务处于平台期。而2023年上半年旅游业的逐步转弱也已基本传导至度假及住宿服务。

9月通胀的下降确实是广泛的，除了服务分项降幅大于市场预期之外，食品和非能源工业品的物价压力也正在稳步消退。但正如欧央行强调的，现在就断言通胀将顺利回归目标水平还为时过早。核心通胀环比具有较强的季节性规律。往年2至4月、9月、12月环比增速往往较大，而1月、7月、11月通常都是负增长。这和其中权重最大的非能源工业品分项的季节性部分相关，度假及住宿、交通服务等受季节影响较大的分项也会产生影响。去年8至10月的环比高于疫情前历史平均，因而高基数效应可能会在10月继续显现。今年1至8月，环比增速均处在历史均值上方区域，偶数月甚至超过2001至2009年的最大值。因此，不排除9月意外下降的偶然性，需等待更多数据。首席经济学家莱恩建议等至明年第一季度。

三、后市展望

市场已将焦点转至利率需要在多长时间内维持在高位，目前几乎没有对今年12月和明年1月会议加息的押注，且认为明年3月、4月、6月会议降息的概率分别为21%、47%、49%。我们此前曾指出，鉴于历史经验，欧央行大概率将在明年6月及以后的会议上降低利率水平，且只会更晚不会过早。2023年上半年欧元区的温和复苏态势料在明年上半年制约通胀回落。对于欧央行提及的通胀上行和下行风险需密切监测， 上行风险将使欧央行至少在未来几个月内保持警惕，而下行风险则将指导降息时点。

与此同时，市场对加速缩表的关注度逐渐提高。 欧央行内部已有声音指出，各类债券购买计划的立场应该重新审视，调整时间应该提前。鹰派管委立陶宛央行行长Simkus、斯洛文尼亚央行行长Vasle、比利时央行行长Wunsch均表示，考虑尽早停止PEPP再投资的条件已具备。斯洛伐克央行行长Kazimir预计明年夏天之前不会改变 PEPP，但在“确保完成加息”后可能改变当前的债券持有政策。我们认为在意大利政府决心顶着加息压力加大财政刺激的背景之下， 欧央行对各类债券购买计划的调整将更加谨慎。可以看出，一些最鹰派的成员也认为APP或PEPP政策不太可能很快发生实际变化。欧央行在12月会议上讨论APP加速缩减事宜的可能性将取决于后续非核心国国债和德债利差情况。

值得一提的是，10月20日标普恢复了希腊的主权信用评级至投资级，为欧债危机以来首次。得益于疫情危机后期旅游业的快速复苏和政治风险的稳步降低，希腊经济如今成为欧元区为数不多的亮点之一。拉加德本次会议特别指出， 希腊展现了惊人的复苏力。因而PEPP向其倾斜的必要性降低。

欧元兑美元相对利差锚偏离度指标徘徊于中位数附近。参照过去三轮偏离度从上方下修至该水平的经验，欧元兑美元在当前位置将经历一轮拉锯或出现反弹，和美元指数暂停涨势相呼应。目前市场的主流预期维持美联储已暂停加息，与欧央行一致。短期内，欧元兑美元回调驱动不强，料延续盘整。我们认为欧央行年内进一步加息的可能性较低。相比之下，若后续美国经济数据保持强劲、通胀明显反弹，美联储在12月重启加息的可能性较大，欧美货币政策分化之下，欧元兑美元回落仍有空间。市场将等待更多经济数据的公布（11月3日公布美国10月非农、11月14日公布美国10月CPI）进而调整其对美联储的加息预期。其他欧元货币对方面，近期由于在央行逆周期工具的发力之下，美元兑人民币波动性显著降低，欧元兑人民币将大体随欧元兑美元波动。欧元兑英镑和欧英经济意外指数之差的契合度依然较高，英国经济韧性降低支持欧元相对英镑走强，符合我们的预期。

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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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来源: qq

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