【外汇商品】制造业就业回暖——评11月美国非农数据

专栏：劳动力需求与企业盈利预期

上一期非农点评我们研究了企业的盈利增速与职位空缺数的关系。本期我们从同比增速的角度继续观察两者的相关性。并细化到对应行业的需求变化。

从历史趋势上我们不难看出2023年以前，职位空缺数和标普500 12个月预期EPS在长周期基本同步变化，但2023年以来，两者明显劈叉，从同比增速上预期EPS也在今年持续超过职位空缺数同比并维持在0以上。主要原因可能是因为2020-2022年间疫情间美国的财政政策扭曲了劳动力市场需求，但并未大幅度提升企业营收，在补贴政策退出后，劳动力市场需求快速收缩以抵消疫情间出现的“超额”劳动需求。这一段修复可能会一直延续到明年一季度。

同时在10月非农点评中我们提到，标普500运营EPS、报告EPS也与标普500 12个月预期EPS具有较强的相关性，且从历史数据上来看，具有4个月左右的领先效应。从数据上来看，12月劳动力需求可能会小幅回落，但未来一年企业盈利对于劳动力需求仍然有托底作用。

针对服务业中各个行业的劳动力需求，我们在9月的非农点评中，提到了服务业的劳动力需求和服务业PMI具有一定相关性，但不显著。于是我们切换到盈利视角来看，我们选择了专业商业服务、休闲娱乐业两个行业的未来一年盈利预期与对应行业的职位空缺数的同比进行比较。根据历史规律，可以看到休闲娱乐业的职位空缺数同比与盈利预期同比呈现较强正相关。而专业商业服务职位空缺数同比与盈利预期同比正相关性则更弱一些。这可能是因为休闲娱乐业中企业招聘周期更短，企业会根据实际的盈利预期动态调整其用人计划。而根据目前的休闲娱乐业的盈利预期，休闲娱乐业劳动力需求不排除会维持韧性。

事件：制造业就业回暖

11月新增非农就业19.9万人，高于市场预期的18万人，前值维持15万人不变。失业率3.7%，低于市场预期和前值的3.9%。时薪增速环比0.4%，高于市场预期的0.3%，高于前值的0.2%；同比增速4%，与市场预期持平，低于前值的4.1%。劳动参与率62.8%，高于市场预期和前值的62.7%。非农就业、时薪增速再次超出预期，失业率低于预期，劳动参与率上行，劳动力供需回暖，依旧维持韧性。

资产表现方面，非农数据公布后美元指数快速上行，伦敦金快速下行10美元/盎司随后小幅反弹然后再度回落，2Y、10Y美债收益率快速上行，美股股指小幅回落。截止收盘，伦敦金下跌1.15%，美元指数上行0.33%，2Y美债收益率上行14.3bp，10Y美债收益率上行7.4bp，美债期限利差倒挂再次加深。

非农数据公布之后，CME“美联储观察”显示市场对12月不加息的预期维持，预期的最早降息时点由2024年3月延后至5月，预期的2024年降息幅度由125bp缩小为100bp。

非农就业数据解析

从数据来看，11月劳动力市场需求回暖，私人部门整体新增就业15万人，其中生产部门新增就业2.9万人，服务部门新增非农就业12.1万人。政府部门新增就业4.9万人。分行业来看，贡献最多的是服务部门中的教育医疗，新增就业9.9万人。下降最多的是服务部门中的零售，减少就业3.8万人。罢工告一段落后，制造业新增就业明显回暖，由10月的减少3.5万人转为11月的增加2.8万人，成为边际增长最大的行业。时薪增速方面，环比增速最高的是批发，上升0.8%，环比增速最低的是其他服务，增速维持不变。

11月劳动参与率反弹至62.8%水平，较疫情前最高水平低0.7个百分点，55岁以上人口的劳动参与率反弹至38.8%。11月职位空缺数录得873万，低于预期预期，劳动力缺口回落在300万以下。周度数据方面，持续申请失业金人数、初次申请失业金人数近期反弹。劳动力市场在罢工影响褪去后，继续再平衡。

结合非农就业与联邦基金利率的关系，当前3个月滚动的累计失业率变化持续维持在0值以上，6个月平均的新增非农就业人数回落至20万人左右。根据历史经验，就业数据触发美联储降息的“必要非充分”条件。目前市场已经计入较多明年的降息预期，但此次非农报告显示劳动力市场尚有韧性。后续市场和美联储将根据通胀和其他经济数据进一步评估利率前景。